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界面新闻编辑 | 任雪松
2025年4月9日，古井贡酒发布了2024年度业绩快报。
报告期内，公司实现营业总收入235.78亿元，同比增长16.41%；归属于上市公司股东的净利润55.14亿元，同比增长20.15%。相比中国酒业协会公布的2024年规模以上白酒企业销售收入同比增长5.30%、利润同比增长7.76%的行业整体表现，古井贡酒的成绩可谓“跑赢大盘”。
古井贡酒作为中国老牌“八大名酒”之一，经营规模位列中国白酒上市公司第六、安徽省内第一。然而，透过“双增”的业绩，仍可观察到一些细微而关键的信号——2024年四季度，公司收入与利润增长明显放缓，全年业绩未能达到此前设定的增长目标。
在2025年3月27日举行的第二十二届中国国际酒业博览会开幕式上，中国酒业协会指出，自2022年下半年以来，酒类市场已进入去库存周期，至今尚未扭转，行业仍需主动降低增长预期，调整发展节奏。
面对充满不确定性的行业前景，古井贡酒的业绩韧性再次受到市场关注。
韧性仍存
业绩快报发布后，4月9日古井贡酒股价上涨，收盘价为178.29元，涨幅3.61%，总市值达942.44亿元。自4月8日以来，已有5家研究机构更新对古井贡酒的评级。其中，华泰证券、华安证券、东吴证券给予“买入”评级，兴业证券给予“增持”评级，华创证券则给予“推荐”评级。
除营收与净利润“双增”外，古井贡酒的利润质量亦值得关注。
快报显示，2024年公司扣非净利润为54.56亿元，同比增长21.38%，增幅高于归母净利润。这说明利润增长主要来自主营业务提升，而非依赖非经常性收益。
此外，公司总资产同比增长14.38%，归母净资产同比增长14.53%，资产负债结构保持稳健；加权净资产收益率达23.88%，在总资产增长背景下同比提升0.96个百分点，反映出资产使用效率仍维持较高水平。
从2021年至2024年，古井贡酒的营收从132.70亿元增长至235.78亿元，净利润从22.98亿元增长至55.14亿元，三年时间几近翻番。
尽管2024年详细的产品拆分数据尚未披露，但结合前三季度数据与2023年年报可见，“年份原浆”仍是古井贡酒的绝对核心产品。
2023年，“年份原浆”系列营收突破154亿元，占总营收超过75%，同比增长27.3%，毛利率高达85%以上。2024年半年报显示，该系列营收同比增长23.12%。
“年份原浆”成功的关键在于其全面覆盖的价格体系。自2008年推出以来，系列产品包括古5、古8、古16、古20等，构建了百元至五百元的主流价格梯队，覆盖大众与次高端用酒需求。目前，大单品“古20”年销售额接近50亿元。
与“年份原浆”业绩攀升相伴的，是古井贡酒在安徽省内市场份额的进一步稳固。
安徽消费者对白酒品牌的忠诚度较高，叠加安徽经济发展，持续助力古井贡酒的增长。
2024年上半年，公司省内与省外市场营收占比分别为85.98%与13.94%。安徽全省GDP当年达到50625亿元，同比增长5.8%，与江苏、湖北并列全国第三，为深耕本地市场的古井贡酒提供了有力支撑。
今年3月，记者走访合肥漕冲糖酒批发市场与当地线下餐饮店时发现，古井贡酒的展陈位置和品牌曝光度明显高于其他品牌。经销商介绍，从疫情前起，古井贡酒已成为合肥市场的主导白酒品牌。
在古井贡酒稳居“省会之首”之前，合肥市场的“老大”地位曾在多家省内酒企间轮转。如今，助力古井贡酒稳固省内份额的，除多元产品结构与品牌认同度外，还包括其对渠道的强力管理。
据漕冲市场一位经销商介绍，古井贡酒在省内的渠道管控力极强，采取深度营销模式，通过酒店进场买断、陈列奖励、免费铺货等方式提升终端份额。同时，古井贡酒近年来主要依靠平台商招商，即由平台商提供资金与销售平台，获取固定返点，配送、仓储等则由酒企直接负责。企业对终端环节的深度介入，增强了渠道掌控力。
“古井的业务员基本每天都会来市场，逐店盘点库存、检查陈列，管理非常细致。而且对串货、假货的查处力度也很大，这其实在长远上维护了价格稳定。”该经销商告诉记者。
此外，古井贡酒还推出了开瓶扫码即奖红包的机制。扫码不仅用于消费者激励，更可追踪产品流通路径，方便库存核算、终端奖励与串货治理，是数字化渠道管理的手段。
在一系列举措推动下，古井贡酒在华中区域（包括安徽省）持续强势。据2023年年报，华中市场营收占比达84.47%。安徽本地的强渠道体系和消费基础，是古井贡酒能在行业承压背景下保持增长的重要支撑。
结构性瓶颈隐现
值得注意的是，此次快报中也暗含古井贡酒2024年四季度“增长掉速”的迹象。
2024年前三季度，公司实现营收190.69亿元，同比增长19.53%；归母净利润47.46亿元，同比增长24.49%。由此推算，四季度单季营收约45.09亿元，同比增长不足5%；净利润约7.68亿元，同比略有下降。
华安证券研报指出，24Q4净利率下降预计主因加大费用投放去化库存所致；同期，在渠道高库存背景下，公司主动降速，以维护渠道健康。
除了周期性挑战，古井贡酒近年来也面临两大结构性压力：一是“难出安徽”的市场格局，二是高企的费用增长。
2024年上半年，公司省内市场营收占比为85.98%，省外仅13.94%，这一比例多年维持不变。古井贡酒在安徽已实现极限渗透，但在省外市场，品牌影响力和渠道基础尚未形成规模优势。
2023年，公司销售费用高达54.37亿元，同比增长16.46%，在白酒上市企业中仅次于五粮液。其中，“综合促销费”占比最大，达20.89亿元，涵盖消费培育、经销商返利等投入。
省外市场转换效果仍有限。以河南为例，尽管与安徽地缘接近、文化相似，但在除郑州外的地区，古井贡酒尚未建立强认知度。当地批发商告诉记者，“宋河、杜康在河南仍有深厚基础，洋河比古井更容易下沉。”
省内竞争同样加剧。“徽酒四朵金花”中，迎驾贡酒步步紧跟古井贡酒。2024年前三季度，迎驾贡酒营收55.13亿元、净利润20.06亿元，同比增速分别为14.77%和21.23%，增长势头直逼古井贡酒。
迎驾自2015年推出“洞藏”系列，涵盖洞6、洞9、洞16、洞20，在产品结构、渠道策略上直面古井贡酒“年份原浆”，构成正面对垒。
而向前看，古井贡酒虽为“白酒六强”，与“第五”的泸州老窖仍有百亿元营收差距，完成全国化拓展的任务仍任重道远。
面对上述情况，古井贡酒进入2025年以来也采取相应对策。
据华安证券研报，针对行业底部调整期，古井贡酒在产品端战略性加强百元价格带的古井贡酒系列布局，迎合市场需求；渠道端从控价返利模式逐步转变为裸价模式，降低经销商打款价以缓解资金压力，提升渠道回款积极性。
部分古井贡酒经销商向记者表示记者，2023年以来，其客户中商务用途采购的客户采购量下降，已开始转向乡镇市场的宴席场景寻找机遇。
过去安徽农村倾向购买当地散酒，但随着品牌渗透下沉，农民收入提升，村镇居民也开始购买品牌白酒。因此经销商也在和镇里餐饮店合作，对包酒的流水席给予价格上的支持，开拓下沉宴席市场。
东吴证券分析指出，2025年古井贡酒省内网点下沉及宴席开拓继续保持强势，预计古8、古16仍有望保持较快增长；省外古16、古20逆势拓客难度增大，将边际加强塔基产品动销培育，一方面通过古5、古8终端强绑定及宴席培育等举措争取收入增量，另一方面百元以下新品投放（古井贡酒·第八代以及光瓶酒老瓷贡）也将帮助强化营收贡献。
目前，古井贡酒2024年年报尚未正式发布。在行业进入调整期的当下，企业一方面展现出较强的基本面韧性，另一方面也开始正视行业结构性瓶颈，并寻求解决方案。能否将“省内龙头”的模式成功复制到更广阔市场，仍需2025年进一步验证。
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