近日，由著名财富杂志评选的“2017年中国最具影响力的50位商界领袖”新鲜出炉，《矿业汇》用行业的眼光扫了一遍，瞬间发现只有一位矿业大佬入围，排名第16位，那就是魏桥的老板——张士平，本该恭喜张老板，可不知张老板本人看到这份榜单有何感受，业内人都知道，最近这段时间因为魏桥系股票被盯上了，张老板可谓麻烦不断，为什么被盯上的是“魏桥”呢？这就应了那句老话：枪打出头鸟，因为它在国内的铝业够牛，有多牛？往下看：

2010年魏桥实现销售收入1150亿元，2011年这一规模达到1600亿元，2012年为1800亿元，成功跨入《财富》杂志世界500强之列，位居第440位。紧接着2013年销售收入达到2417亿元，在《财富》世界500强中跃升至第388位。到2014年，销售收入2819亿元，在《财富》世界500强中上升至第279位。2015年销售收入达3385亿元，位居《财富》世界500强第234位。到去年销售收入达3759亿元，位居《财富》世界500强的第163位，且其2017年的目标是销售收入达4500亿元。魏桥创业集团董事长张士平家族的财富也由2013年的300亿元上升到2016年的610亿元。

2015上半年，魏桥旗下的中国宏桥集团以大约210万吨的铝产量，成为全球最大的铝生产商，而且实现净利润超过30%的增长达27亿人民币。虽然后来中国政府主导央企中国铝业展开重组并在规模上超过宏桥，但宏桥依然是全球最有竞争力的铝业公司，高盛甚至称它是全球铝业中唯一还在赚钱的公司。

一、事件起因——财务造假疑云

3月初，做空机构Emerson Analytics发称，中国宏桥存在财务业绩异常、虚报电力成本、漏报81亿氧化铝成本、且存在大规模关联交易利益输送等。3月22日，中国宏桥和魏桥纺织发公告称，延迟发布业绩并停牌。中国宏桥称审计师已暂停一季度审计工作。

被做空机构艾默生相中的企业往往具备一些共同特质：大股东实际控制股权一般在73%-80%之间；涉及产业及商业模式“孤僻”，很难找到对应参照标的；拥有异乎寻常的高毛利率和净利率；尤其喜欢对市场彰显自己全产业链的无微不至面面俱到——事实上这亦为其设置空头公司或挪腾资产和掩饰真正利润表现提供了巨大空间。

在艾默生看来，中国宏桥的真实股价应为每股3.1港元，这较其3月初7.8港元每股股价折价率达60%，而其理由则是一方面通过虚增成本方式虚增利润，同时其无论公司上市前27.7%的净利率还是目前逾25%的毛利率都远较同行高——中铝的毛利率仅1.33%。针对中国宏桥极为出名的以电控成本——即使用自备电网的电价较国电网络价格低出三分之一，每度电成本仅为0.17元，而电力成本占据电解铝总成本的40%。艾默生则直指宏桥实际发电成本较对外宣传高出40%，同时，无论宏桥539亿的公司债务还是累计魏桥纺织总计800亿至1000亿的公司债务，一旦匹配其至今无法产生的正向自由现金流的现实，均构成重大风险。

二、事件最新进展

求援——搬救兵——银团密集到访——山东民企连环债务危机

3月初，因“遭到做空势力绞杀”，魏桥集团发出紧急求援。3月4日，魏桥集团向中国有色金属工业协会递交了紧急报告，将沽空归结于自身的壮大触及了美铝和力拓的商业利益。魏桥递交紧急报告的第5天，有色金属协会就向工信部递交了一份相关建议函，魏桥的紧急报告一并附上。魏桥集团的诉求之一就是恳请相关部门，与审计师的亚太区主管合伙人建立紧急对话磋商机制，争取上市公司年报正常发布。

魏桥集团在紧急报告中还强调，一旦做空势力实现目的，将直接影响中国10%的纺织市场和20%的铝业市场，国际市场上的原料定价权将再度落到以美国铝业、力拓为代表的美资企业手中；滨州市纺织、铝业两大产业集群直接涉及2000多亿元的国内银行贷款，应对不当，必然会引发区域性的系统金融风险；两大产业集群涉及30万人的直接就业，一旦风险蔓延，势必引发剧烈的社会动荡。

魏桥危机的发生马上引起了国家主管部门的高度重视，4月8日，工信部副部长徐乐江就铝产业发展赴魏桥集团调研。工信部在这个时候对魏桥集团进行调研，尤为引人关注。如此敏感的时间点，从滨州市长的讲话中可见一斑。他表示，工信部到滨州、到魏桥创业调研铝产业发展情况，对促进滨州铝产业发展和增强魏桥创业的发展信心来说，是一场“及时雨”。

另外，除了政府的关注之外，对此事件反映最快的就是与魏桥有业务往来的各大银行了，四月份纷纷密集到付魏桥：

4月24日，中信银行总行行长孙德顺、副行长杨毓和中信信托董事长陈一松一行来魏桥集团调研。

4月12日，农业银行总行风险管理部总经理田继敏一行7人，在山东省分行副行长胡晓毅及市县分支行负责同志的陪同下，来魏桥集团参观考察。

4月11日，工商银行山东省分行副行长吴迎春、公司部总经理亓立强，国际部总经理付忠一行来参观调研。

与此同时，屋漏偏逢连阴雨！

3月29日山东邹平齐星集团债务危机暴露，因互保关系，西王集团也牵涉其中。同时，邹平当地名企魏桥系多家公司债券遭抛售，再加上魏桥系两家在港上市公司还遭做空机构沽空。一时间，邹平市几大企业集团魏桥系、西王集团、齐星集团集体传出负面。这些企业背后的债务规模巨大，债务链条盘根错节，地区内的区域性金融风险或有燎原之虞。

三、枪口为什么对准魏桥?

1、国外环境

几内亚铝土矿——动了谁的奶酪

几内亚在西非，有个boke省遍地都是铝土矿，但却不好运输。看地图的话，有一个支干河流往上走……铝土矿主要在河流的内陆地区，修建铁路的话成本太高了。美铝和力拓在几内亚都没有想出好的办法说铝土矿怎么往外开发。国内企业其实很早就想染指几内亚的铝土矿了，但过去看了以后发现运输成本投下去太不合算了。

魏桥去考察了几次以后，和港口公司一起又一起去了第二次。他们采取了另外一种方式：在河道周边开发铝土矿，用小驳船沿着boke河道往外拉，拉到入海口进公海转装大船，再从大船转运过来，这样成本低——因为这个方案的提升，几内亚的铝土矿从单纯储量变成了出口量。在魏桥进入之前几内亚出口到中国的量是不高的，几内亚出口量从2015年的30万吨，到现在的1190万吨，升幅达到40倍，跟魏桥有很大的关系。

在老地盘上的美铝和力拓，其开采区的成本和优势都赶不上这样一个方式，的确是动及了美铝和力拓在几内亚的利益。

美国对铝的贸易保护政策

早在2016年9月G20杭州峰会上，时任总统奥巴马突然提请中方关注电解铝的去产能问题。而在2017年1月，美国又正式向WTO组织申诉，指中国通过国有银行向国内铝生产商提供廉价贷款，帮助后者升级设施扩大生产。此外，美方还指中国为那些“铝大王”们提供了电价折扣并构成事实上的补贴。

4月28日，美国总统特朗普日前签署总统备忘录，要求美国商务部加快对外国进口铝产品是否损害美国国家安全进行调查。特朗普日前发表讲话说，美国铝业受到外国“不公平”贸易的严重损害，“廉价补贴”的进口铝产品遍布美国市场，损害了美国众多就业岗位。他要求美国商务部对进口于中国的铝产品加快调查。

2、国内环境

魏桥的疯狂扩张——世界第一，树大招风

魏桥被盯上真正的牛鼻子，恰恰是沽空报告着力指出的电价——占据成本45%。但吊诡的是，魏桥一直强调，自身电价低于电网价1/3，来源于自备电厂启用和地方民企独立推动的电力改革——中铝等国有背景同业对此一直持强烈反对意见，而出于某种地方保护，无论国家电网还是央企这一次却无可奈何。然而在美方看来，这却是一种变相政府“补贴”。

当国家控制压缩电解铝产能过剩，魏桥又逆流而上，大肆进军扩张电解铝产能。自建电厂热气供纺织，发电冶炼铝锭。余电便宜卖给邹平当地企业，他与国家电网抢客户差点遭受国网制裁。当时国家政策制定者也没有错：中国铝业， 云南铝业，关铝，南山铝业，新疆众和等效益都不好，不控制规模不行啊，何况当时铝型材主要是建筑门窗等，地产行业不景气啊。张士平是高瞻远瞩还是运气还是二者都有不得而知。很快有中国高铁的大发展，新能源汽车井喷，铝合金市场急剧增大大好形势。高耗能，人工密集型的电解铝产业，国有企业哪是民营企业的对手啊。所以对魏桥的利润率高于其他同行上市公司的利润率表示质疑没有错，但是因此说魏桥财务造假就不懂中国企业了。

四、事件发展走势预测

1、山东危局、30万人、2000亿贷款

在此次事件中，魏桥的救援信中提出，如危机解决不好，将危及2000亿贷款和30万人就业的问题，显然这不是主管部门想看到的。

近期，国家释放重磅信号，罕见强调金融，从政治局会议的政策风向标可见：加强监管仍是金融和房地产市场主旋律金融安全是国家安全的重要组成部分，是经济平稳健康发展的重要基础。维护金融安全，是关系我国经济社会发展全局的一件带有战略性、根本性的大事。

为实体经济发展创造良好金融环境，疏通金融进入实体经济的渠道，积极规范发展多层次资本市场，扩大直接融资，加强信贷政策指引，鼓励金融机构加大对先进制造业等领域的资金支持，推进供给侧结构性改革。

2、国家电解铝去产能政策

对美国而言，对于中国电解铝产品的过剩产能十分不满意，何况就在中国国家发改委有意削减河北、山东、河南、山西四省高达30%的电解铝产能的同时，魏桥所在山东滨州则大张旗鼓表示要建立5000万吨铝产业群。这无疑是在往枪口上撞，无论从外国和国内的政策面来讲都是一招险棋，搞不好就会成为负面典型。

3、招安

当前国家的政策导向是鼓励金融脱虚向实，倡导实业兴邦，魏桥在这方面可是标兵，在整个做空宏桥事件推演至今，明线的线索都依然是从海外做空机构到核数师卡财报，至今仍未出现政治上风险的消息。翻看地方上的数据，2015年山东纳税百强榜单，山东魏桥创业集团有限公司首次全省纳税十强，年纳税60.92亿元。排在前面的都是烟草、石化、能源这些巨头，绝对的民营巨头，大股东张氏家族也足够低调，投资也集中在省内，税收、就业、投资的龙头，用脑子想想，这种公司即使退一万步来讲，有经济问题也绝对会救。

况且，国企铝业巨头们早就因为自备电厂对魏桥虎视眈眈，事件如处理不好，国企接盘侠就会及时赶到收拾残局。

4、积极应对自救

1、他首先应该与保荐机构，审计师沟通商议对策。然后与前二十大股东坦诚相待，让会计师事务所提供现在经营的真实业绩告知股东，上市初期如果有不规范问题，对于战略投资者来说，他们非常理解。只要魏桥现在与未来长期看好，说服他们也不会抛售；

2、如果现在的经营业绩真实，但仍不能阻止或保证一些美资乘机打劫做空，请求主管部门立即出面与香港的中资公司协调，如中信香港，光大香港等做好其他股东抛售做空，抄底接盘准备；

3、准备工作做好后，企业出真实的业绩报表，如果下跌幅度过大，中资趁机抄底充分吸纳；

4、魏桥铝业抓紧研发并购高端铝合金产业，或与行业巨头签署战略合作协议；

5、魏桥铝业抓紧与全球一线品牌的新能源汽车或国内外航空公司合作研发高端铝合金，获取更大收益回报投资者。

以上假设魏桥财务报表现在是真实的对策，危机或许可以化解。

魏桥的发展路径是一批企业家的缩影，他们勇于博取；他们没有像大多同代人在产业周期起伏、宏观调控、产权之争等历险中被淹没，反而抓住鲜有的机会，在某一领域左冲右突，最终轰然成势。闷着劲就是扩大规模，压缩成本，一路往前冲，这种简单粗暴的套路加上严格的成本控制，在时代的机遇下活下来了，并且站在了山峰上，唯有快速扩张带来负债大增带来少许不安。但是在当下这个急需突围涅槃的中国，还是一如那首歌所唱，爱拼才会赢。