随着1971年布雷顿森林体系瓦解，金本位时代结束，美元逐渐成为全球中心货币，与其他资产和经济指标存在着千丝万缕的联系。美元指数作为反映美元强弱的代表性指标，具有很强的研究价值。回顾历史，美元指数经历了二起二落的周期性起伏，目前正处于新一轮强美元周期阶段。历史上发生的两次强美元周期，新兴市场均受到不同程度的冲击，包括拉美债务危机、日本房地产泡沫破裂、亚洲金融危机等。

一、1980年-1985年强美元引起的问题

为应对20世纪70年代石油危机带来的高通胀问题，美联储不断升息，目标利率一度升至20%，美元指数进入第一轮上升周期。截止1985年2月，美元指数冲到165的高点，涨幅超过80%。

美元指数走势图（1970-2017）

（1）拉美债务危机

在20世纪70年代第一次石油危机过后，美联储开始不断降低利率水平，美元贬值，资金流入到其它发展中国家。另一方面，欧美各国的低利率降低了资金成本，促使拉美国家高举外债，巴西、阿根廷外债增长速度都一度超过50%。

1979年沃尔克上任后，采取货币紧缩政策，通过数次加息抑制通胀上升。联邦基金利率从1979年的11.2%提升到20%左右的历史最高点。

本次美国加息导致美元指数上升，大宗商品价格下跌，巴西、阿根廷等大宗商品出口大国收入减少，国际收支条件和偿债能力恶化。在避险的需求和高利率刺激大量美元不断回流美国，全球资本流向逆转。以1982年墨西哥宣布无力偿还外债为标志，拉美国家债务危机相继爆发，厄瓜多尔、玻利维亚、巴西、委内瑞拉等国相继出现偿债违约，美联储紧缩货币政策、美元指数上升成为引爆债务危机的导火索。

（2）1985年广场协议与日本房地产泡沫破灭

美元升值导致美国财政赤字和过大的贸易逆差，因而1985年,美、德、法、英、日五国签署“广场协议”。日本作为美国贸易逆差的主要来源，在广场协议之后，其迅速升值，导致大量资金流入日本并流向金融和房地产领域。1986年美国货币政策趋紧，日本被动加息，进而导致1989年日本股灾和房地产泡沫破灭，经济陷入萧条。

二、 1997年-2002年强美元周期带来的问题

1995年后，在全球化、放松管制、金融自由化、IT技术革命共同推动下，美国经济强势增长，美元指数大幅飙升，进入第二个强美元周期。本轮上升周期到2001年7月冲到最高点120。2001年互联网泡沫破灭、“911”事件后，美联储转为降息。

（1）亚洲金融危机

1994年美国货币政策突然转向，一年之内，目标利率从3%增加到6%。美元升值对东南亚国家通过“本币贬值——资本撤出，汇率危机——股市危机”的传染路径，引爆亚洲金融危机。东南亚金融风暴陆续波及韩国、日本、俄罗斯等过，同样导致韩元、日元和俄罗斯卢币大幅度贬值。

三、2012-现在强美元周期以及后续影响分析

第三轮强美元周期走势图

2001年至2011年，由于互联网泡沫破裂以及后续的次贷危机，美联储不得不保持长期宽松，美元进入第三个弱势周期；2011年起美元逐步走强，美联储不断退出其宽松货币政策，并在15年开起加息周期，16年12月和17年3月、6月份再次加息，美元指数震荡中上升，多次冲破100大关，进入新一轮上升周期。目前正处于新一轮美元周期的上升周期中。更多内容找公号“小禾智库”或加xiaohehr邀您看相关话题直播。

根据日本著名分析师岩本沙弓对美元指数的涨跌周期的研究，自浮动汇率制实施以来，每次美元升值趋势持续约82个月左右，之后会连续两次的贬值趋势，各持续约65个月左右。2002年3月1日可算成第二个强美元周期的高点，按照此理论进行推算，至2012年6月下跌周期结束，美元止跌回升，开始82个月的上升周期，至2019年3月左右，本轮强美元周期结束。据上述推算，目前处于强美元周期的中后期。

近期，特朗普政治危机、各国频发的恐“怖”袭“击”等影响，避险情绪蹿升，美元指数下行至96，但短期波动并不影响其长周期趋势。小禾智库:9月可能进行一次缩表，年底可能还将进行一次加息。未来，受美联储加息、缩表的影响，美元指数将有一个快速上涨过程，2019年初将上升至110以上，其峰值大约在105-115之间。

最后，小禾智库要说的是，伴随这次强美元周期，肯定会发生一次较大级别的金融或经济危机，很可能在新兴国家或地区。

本文系小禾智库下属小禾金服事业部宏观研究团队集体出品。