央行2日发布公告称，2017年5月16日央行、香港金融管理局发布联合公告以来，双方在“债券通”的准备工作上紧密合作。目前，“北向通”相关法规、业务规则、操作方案及监管安排均已确定，技术系统准备就绪，市场宣传推介和入市准备工作正在积极开展，“北向通”将于2017年7月3日上线试运行。

券商中国记者了解到，7月3日当天会有两只利率债和四只信用债在一级市场发行，并有望吸引“债券通”投资者认购。

正值香港回归20周年之际，“债券通”从提出到正式落地也得到内地和香港两地相关部门的积极快速响应，前后仅用时一年多时间。

2016年5月25日，港交所行政总裁李小加致信中国人民银行行长周小川，希望与内地债券市场建立“债券通”，人民银行随即启动相关的研究讨论工作。

2017年3月15日，国务院总理李克强在“两会”答记者问上首次提出了“债券通”。此后便是两地相关部门“快马加鞭”的确定和出台管理办法和交易规则。

“债券通”的开通，是我国银行间债券市场进一步对外开放的新举措，利于吸引更多的境外资金流入。德意志银行高级策略师刘立男认为，“债券通”有利于人民币债券纳入全球重要的债券指数，预计人民币债券将在2017年下半年纳入主要国际债券指数，未来五年内或有7000亿美元～8000亿美元的外资流入在岸人民币债市。

究竟何为”债券通”？其交易机制是怎样？开通后又有何意义……券商中国记者在此详细梳理与“债券通”有关的问题，看完这一篇你就能充分了解“债券通”。

一问：何为“债券通”？

所谓“债券通”，是指境内外投资者通过香港与内地债券市场在交易、托管、结算等方面的基础设施连接，买卖两个市场交易流通债券的机制安排。通俗讲，“债券通”类似于债券市场的“沪港通”，境外机构可以通过香港市场买卖内地银行间市场的债券（北向），境内机构也可以通过这一机制买卖香港市场的债券（南向暂不开通）。

目前境外机构投资者就可以直接投资境内银行间债券市场，2016年央行发布3号公告，进一步拓宽了可投资银行间债券市场的境外机构投资者类型和交易工具范围，取消了投资额度限制，简化了投资管理程序。截至目前，已有400多家境外投资者入市，总投资余额超过8000亿元人民币，占比仅为1.4%左右。

因此，“债券通”初期先开通“北向通”，实则是给境外机构增加了一条可通过境内外基础设施连接便捷入市的新渠道，以提高入市效率。

二问：“债券通”与直接入市投资银行间债券相比，有何优势？

中国银行业协会首席经济学家巴曙松表示，在“债券通”的投资渠道下，境外投资者不必对中国债市的交易结算制度以及各项法律法规制度有很深入的了解，只需沿用目前熟悉的交易与结算方式，这就降低了外资参与中国债市的门槛，使得债券通对于海外的中小机构投资者来说是更为“用户友好”的。

以通过QFII通道投资境内债市为例，需要经过如下流程：

证监会申请资格牌照；

外汇管理局申请额度；

人民银行进行备案进入银行间市场；

人民银行上海总部备案开户；

通过上海清算所、外汇交易中心等。

相比之下，通过“债券通”，境外投资者不需在境内开户，只需在央行上海总部备案，并在香港金管局辖下的债务工具中央结算系统（CMU）开户，由CMU在境内开户进行交易，境外投资者不用直接进入境内市场，但实际上所有交易均是在境内完成。

因此，“债券通”与直接入市模式相比，最大的优势就是简化投资流程，且不改变海外投资者的交易习惯。

三问：哪类群体可以通过“北向通”投资？

按照稳步推进的原则，“债券通”先开通“北向通”，“北向通”的投资者范围与现有的可以直接入市投资银行间市场的海外投资者范围一致，限于机构投资者，个人和企业投资者无法直接参与。

目前包括：

境外中央银行或货币当局、主权财富基金、国际金融组织；

合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）；

境外依法注册成立的商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司及其他资产管理机构等各类金融机构；

上述金融机构依法合规面向客户发行的投资产品；

养老基金、慈善基金、捐赠基金等人民银行认可的其他中长期机构投资者。

一接近监管部门人士向券商中国记者透露，目前央行上海总部已接受110家左右的境外投资者关于通过“债券通”投资境内银行间债券市场的备案，其中，有20余家为此前已直接投资过境内银行间市场的机构投资者，其余80多家以基金等产品户为主。

四问：“北向通”是否有投资额度限制？

尽管6月21日央行发布《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》中删除了此前征求意见稿中关于“‘北向通’初期无投资额度限制”的表述，让市场猜想这是否意味着“北向通”可能会设置额度限制。

不过，券商中国记者从监管部门了解到，“北向通”目前仍无投资额度限制。

五问：“北向通”境外投资者的业务范围是什么？

初期通过“北向通”投资银行间债市只可进行债券现券交易，债券投资标的为在银行间债券市场交易流通的所有券种。“北向通”境外投资者既可以通过参与银行间债券市场发行认购方式，也可以通过二级市场买卖方式，投资于标的债券。

值得注意的是，目前“北向通”投资者可使用的交易工具仅限于债券现券交易，这与直接入市的投资者有一定区别。在直接入市的模式中，外国央行、国际金融组织、主权财富基金三类境外机构可开展债券现券、债券回购、债券借贷、债券远期，以及利率互换、远期利率协议等工具，交易工具种类最为广泛。而境外证券公司、基金管理公司及其他资产管理机构等各类金融机构只可进行债券现券交易，与“北向通”的交易工具范围一致。

六问：“北向通”采用何种交易规则？

根据《全国银行间同业拆借中心“债券通”交易规则（试行）》（公开征求意见稿），“北向通”交易时间为内地银行间债券市场交易时间，具体为每个交易日北京时间9：00-12:00和13:30-16:30。

根据安排，“北向通”采取做市机构交易模式，境外投资者通过“请求报价”进行交易，具体报价模式为：

境外投资者通过境外电子交易平台（目前已接通Traedweb，Bloomberg也即将对接）向报价机构（由港交所和外汇交易中心合资成立的债券通公司）发送只含量、不含价的报价请求，报价请求实时传输至交易中心系统；

报价机构通过交易中心系统向境外投资者回复可成交价格；

境外投资者确认价格并在交易中心系统达成交易；

境外投资者确认成交后，交易中心交易系统生成成交单。报价机构、境外投资者、债券登记托管结算机构根据成交信息办理结算。

征求意见稿称，境外投资者可向一家或多家报价机构发送报价请求，可设定请求有效时间，最长为1个小时。请求报价流程时间超过请求有效时间，交易自动终止。值得注意的是，境外投资者发送报价请求的请求量最低为100万元人民币，最小变动单位为100万元人民币。

七问：“债券通”采用何种托管模式？

与直接入市的境外投资者采用一级托管的方式（即直接在中债登或上清所开户托管）不同，“债券通”采用多级托管的方式，境内托管机构（包括上清所、中债登）为一级托管，CMU为二级托管，CMU在境内托管机构开立名义持有人账户。

这也就意味着，CMU为“北向通”境外投资者在境内债市投资的名义持有人。在名义持有人制度下，境外投资者是债券的实际权益人，可通过CMU代其行使对债券发行人的权利。

八问：境外投资者债券交易资金支付路径和资金汇兑是什么？

“北向通”境外投资者将通过人民币跨境支付系统（CIPS）进行跨境债券交易的资金结算。境外投资者可使用自行积累、筹集以及在离岸市场自行兑换的人民币资金投资。

其中，在使用外汇兑换成人民币资金投资时，境外投资者可通过香港结算行以境内价格进行换汇，香港结算行因此产生的头寸可在境内进行平盘。

值得注意的是，境外投资者如使用外汇投资的，为确保债券持有人所兑换的资金用于“北向通”债券投资，防范非法套利套汇行为，应在一家香港结算行开立人民币资金账户作为专户，专门用于办理北向通下的资金汇兑和结算业务，确保“专款专用”。在投资债券到期或卖出后，可继续投资；如不再投资的，需兑换成外汇汇出，并通过香港结算行办理。

上述接近监管部门人士透露，开立人民币资金账户作为专户，是为了保证央行、外汇局等监管部门能够实时监控汇兑资金的情况，确保不再投资的钱不能再“逗留”在境内，且如果是由换汇而来的人民币资金也要换回成外汇，保证“钱怎么来的怎么回去”，防范跨境资金套利。

九问：如何对“北向通”进行监管？

由于“北向通”的每笔交易实则发生在境内，央行等监管部门将采取穿透式监管，确保交易风险可控。所谓穿透式监管，主要体现在备案环节和托管环节。

境外投资者(最终投资者)必须通过人民银行上海总部备案，并在外汇交易中心获得唯一的交易账户;在托管环节下一级托管机构应逐级向上一级托管机构按时上报境外投资者信息和托管结算数据，通过前后台信息比对，实现穿透式管理。

“这也是’债券通’与’沪港通’最大的不同之处。’债券通’能够确保监管部门掌握每笔债券交易的最终境外投资者信息，但’沪港通’很难了解最终买股票的境外投资者是谁。”上述接近监管部门人士称。

十问：“债券通”还有哪些问题有待明确出台？

虽然两地相关部门已出台管理办法和相关的交易规则，但不少业内人士透露，境外投资者目前最关心的问题则是税收政策，而“北向通”的税收政策尚未明确。

据了解，目前境内的债券投资主要涉及两类税收：一是所得税，另一个则是增值税。“所得税较为明确，参照QFII的税收政策，所得税征收10%，但增值税这方面还不明确。”一外资行人士称。

实际上，此前我国对境外机构进入境内债券市场的税收问题规定一直较为模糊。一位具有内地香港两地债券市场工作经验的业内人士对记者表示，税收上，目前主要存在几个问题：

首先，对在内地持有债券的利息收入收不收税？铁道债、国债、政策性金融债等有没有特殊的政策？现在有没有具体的文件来明确针对境外投资者这个主体？

其次，如果是中小短融等正常的企业债，收税的税率怎么定？很多机构和香港有豁免双重征税的条款，这个税率和内地的税率不一样。

第三，怎么收？发行人收还是托管机构代收？