作者：芳华

互金行业的上市热潮似乎正在徐徐开启。

继今年四月底信而富在美上市后，6月30日，互联网保险公司众安保险向港交所递交了上市申请，预计募资12-16亿美元，有望成为互联网保险第一股。

众安保险自诞生之日起就备受关注，近日又因赴港IPO而屡登头条，它背后有3位马爸爸，却又有着尴尬的“亏损王”帽子。

然而，这个“亏损王”在A轮融资时据称估值已经超过500亿。

“亏损王”的高估值

众安估值高，源自于模式与传统财险公司有所不同。作为变革保险行业的尝试，众安保险走的是场景化定制，以及保险科技的路子。针对互联网时代新出现的、传统财险公司并未关注到或者不愿意做的场景，众安保险提供一些定制化产品，从早期的电商生态，到后来的健康险、航旅及商险、消费金融、车险、3C数码等，针对不同场景设计不同的产品，切入点比较精准，避开了传统巨头的优势领域，在自己的优势领域形成影响力，再向车险等传统企业优势领域发展;

同时，基于大数据来定价，模式与理念上相对于传统保险公司都有一定新意，在一定程度上契合了投资人“保险精细化定制化、通过大数据和AI技术变革保险产品设计与定价”的投资逻辑。

另外，对于互联网初创公司经常以用户数量来定价。截至2016年12月31日，众安已向逾4.92亿客户销售逾72亿份保单。众安保险这样的客户量是传统保险公司很难达到的。如果能逐步提升客户价值，会有不错的商业回报。

众安保险年报数据显示，2014年至2016年众安保险原保险保费收入分别为7.9亿元、22.83亿元、34.08亿元，年增长率分别为187.5%及49.28%。

众安保险是业内第一家互联网保险公司，也是知名度最高的互联网保险公司，可以说是保险领域的最大鲶鱼。互金发展这些年，各个领域都形成了估值较高的巨头，如理财领域的陆金所、蚂蚁聚宝、东方财富，支付领域的支付宝，信贷领域的若干家大型P2P，证券领域的富途证券、牛股王，等等。在保险领域，目前影响力比较大的就是众安保险。这也提升了其估值。

估值是否合理？

众安估值高，早已不是新问题。早在2015年2月，刚成立17个月的众安保险完成首轮融资，估值就已高达500亿。

彼时，有分析认为，众安保险的高估值，主要是缘于按互联网企业，而非传统保险公司。还有业内人士认为，众安保险的高估值，其实在于对车险的预期。

多重原因，让众安戴上高估值的光环。眼下，随着其IPO进程的开启，在互联网大风的鼓吹下，估值再次叠加，达到千亿级别，也就不奇怪了。

保监会数据显示，2016年，原保险保费收入排名前三的公司人保财险、平安财险、太平洋财险保费收入分别为3104亿元、1779亿元，960亿元。即使排名第十的天安保险原保费收入为138亿元。而开业不到四年的众安保险最高年保费收入也不过34.08亿元，与这些传统财险巨头的差距还是比较大的。为何此次估值直逼传统保险巨头?

有市场分析认为，众安保险的高估值是近年来对于金融科技公司高估值的一个缩影。

近几年，互联网金融各个领域都形成了估值较高的巨头，如理财领域的陆金所、蚂蚁聚宝、东方财富，支付领域的支付宝，信贷领域的若干家大型P2P，证券领域的富途证券、牛股王等。在保险领域，目前影响力比较大的就是众安保险。

根据《2016年度中国互联网金融公司估值榜TOP100》，2016年蚂蚁金服估值逾4000亿元，陆金所以1258亿的估值位列第二，众安保险、京东金融分别以552、476亿元紧随其后。

一位券商分析师表示，对快速发展中的公司用每股收益和市盈率指标看，会有一定程度失真。众安的高价之所以能被机构投资者接受，是因为众安更像一家科技公司，投资人倾向于根据用户数量来对众安估值。

截止2017年2月28日，众安保险累计服务客户数量5.59亿。在研发投入上，2014年至2016年分别为2240万元、6390万元及2.144亿元，分别占同期总保费的2.8%、2.8%及6.3%。2016年7月，众安成立全资附属公司——众安信息技术服务有限公司，专注研发互联网技术。

有何过人之处？

资本市场喜欢会讲故事的公司。有好的故事素材，是众安与生俱来的优势，比如它的三个马爸爸。

但是，老套的故事总让人感觉乏味，马爸爸早已是三年多前的旧闻。作为一家保险公司，归根到底是要卖出好的保险产品，输出好的保险服务，这才是众安最该讲好的故事，也是众安最保险的护城河。

我们看到，众安保险推出一系列号称基于互联网思维的产品，比如和滴滴合作的龟速保。但从市场的反响来看，这款产品并没有引起太多的关注。要知道，当众人都在讨论“我为何不再用滴滴”时，谁还会记得那个龟速保?

对于众安保险，有句分析说得非常好，它的敌人不是同行，而是传统的保险公司和保民们的消费观念。现阶段，经过长期品牌积累的传统保险业务，尚且时常在消费市场遭遇不被信任，没有线下实体和推广人员的众安，如何突破来自C端的疑虑?

眼下，众安保险有意脱离对阿里等股东方的依赖，退运险占比逐年下降，2014年占比77.2%，到去年仅为35%。即便如此，退运险仍为其占比最大的险种。这也侧面反映出众安保险业务的单一。

脱离股东方，是否意味着众安的未来之路会更宽?目前，我们看不到好的势头。因为，即便在有马爸爸们庇护的前提下，这家崇尚科技的互联网保险公司，并没有显现出太多的科技赋能基因，反倒是学会了互联网烧钱的打法。

2016年年报数据显示，众安保险的技术服务费占保险业务及管理费的六成，高达10.27亿元。

何为技术服务费？有媒体报道，其实不过是给各大互联网平台的推广费，或者说手续费。

在众多传统电商已纷纷抛弃买流量，转向内容营销等新型营销的探索之路时，众安保险这一项多达10个亿的“技术服务费”，在其保险科技标签的映照下，显得滑稽可笑。

这样一家号称创新却又在业务拓展上落入俗套的保险新手，即便IPO闯关成功，未来之路注定坎坷。