作者：夏荷

两日内，亿利资源集团上演债权技术性违约惊魂记。

11月21日晚间，上海清算所发布消息称，11月21日是亿利资源集团“14亿利集MTN002”的付息兑付日，截至日终，仍未足额收到亿利资源集团支付的付息兑付资金，暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。

“14亿利集MTN002”为亿利资源集团2014年发行的一期中期票据，发行总额为15亿元，利率7.5%，期限为3年。

这一公告震惊了债市。

亿利资源集团（ELION）创立于1988年，实力雄厚，在2016年内蒙古百强民营企业中排名第四。主要业务包括土壤修复及治理、清洁热力及生态光伏、医疗金融。其第一大股东为亿利资源控股有限公司，持股比例33.61%，实际控制人为王文彪。旗下有控股A股上市公司亿利洁能（SH:600277），控股比例为49.16%。

今年6月，大公国际刚刚在年度定期跟踪评级报告中将亿利集团相关债券的债项评级从AA上调至AA+，盖因政策利好清洁能源及生态治理，另外公司具备较强成本优势。

而这样一支信用评级AA+的债券居然违约了？？？

事件发生后引起诸多讨论。自媒体谈天说债透露，此次债权违约为技术性违约。

随即，亿利资源集团官网发布公告说明情况。确认上述消息。

公告称：此次违约是由于11月21日大额资金支付系统关闭前，所兑付中票资金有部分未能及时进入银行间市场清算所股份有限公司账户。公司将于2017年11月22日第一时间完成划转剩余款项，完成“14亿利集MTN002”兑付，并拟补偿投资者一天的利息。

22日，上海清算所也发出公告，表示已经足额收到亿利资源集团有限公司付息兑付资金。

何为技术性违约？

公开资料显示，债券违约是指债券发行主体不能按照事先达成的债券协议履行其义务的行为。债券违约分为长期债券违约和短期债券违约。

而此次亿利资源集团并不是因为消极兑付而造成违约，而是因为部分大额尾款未能及时划进上海清算所指定账户，而造成的“技术性违约”。

记者了解到，对债券付息兑付资金的具体流程，在《银行间市场清算所股份有限公司 债券发行登记业务操作指南》中有着明确的规定，在截至时间、条件上都有严格要求。

部分条款如下：

第十三条 发行人应按照《发行人服务协议》的约定，将债券付息兑付资金足额划付至上海清算所指定账户，并确保相应资金于付息兑付日前一个工作日15:00前到账。在发行人资金及时、足额到账的情况下，上海清算所于付息兑付日当日将持有人应收付息兑付资金划付持有人指定的账户。

——《银行间市场清算所股份有限公司 债券发行登记业务操作指南》

华夏能源网并未找到关于技术性违约的书面解释，不过从上述规定可以清晰的看出，对于付息兑付资金有着严格的时间规定，从该次事件来看，大家约定俗成的、因“技术性原因”造成的违约并未实质性违约。

但不可否认，首先在债市投资的投资人本人风险偏好较低，技术性违约也带来了一定程度的市场恐慌，动摇了投资者的信心。

中山大学法学院教授王红一曾撰文专门讨论技术性违约这一问题。王红一在文中表示：“鉴于债市相关规则和流程对于兑付划拨给予了预先准备的要求，发生技术性违约和‘技术性原因’一般很难让人信服。如果技术性违约频发，更让市场恐慌。以“技术性原因”向公众作出违约解释，多是为弥补违约对自身信用减损的说辞，但亡羊补牢，为时已晚。在以信用为生命的债市，失去信用将失去一切。”

系列操作暴露出流动资金紧张的问题

实际上，即便该笔债券已经付清，仍不能掩盖亿利集团流动资金紧张的事实。

就在“14亿利集MTN002”到期前一周，亿利洁能11月13日发布公告，控股股东亿利资源集团将部分股权质押。

此次股权质押后，亿利集团所持有亿利洁能的股权质押比例高达到93.51%。几乎所有股权都被用作质押。

据了解，高比例股权质押同样存在风险。经济学家宋清辉曾公开评论，股权质押存在一定风险，特别是大股东高比例进行股权质押，风险更需警惕。“在股市大幅度下挫的行情中，一不小心，高比例进行股权质押的大股东，就可能面临爆仓风险，有可能影响到上市公司的稳健经营，甚至造成公司控制权易主。”

此次股权质押公告中也强调，亿利集团还款来源包括营业收入、营业利润、投资收益等，不存在可能引发平仓或被强制平仓的风险。

此次质押本质上仍然是补充流动资金。

国泰君安债券研究覃汉团队同样认为，亿利集团经营能力尚可，流动性压力较大。

覃汉撰文表示，综合评价，能源化工仍是公司收入及利润的主要来源，同时生态环境治理业务收入及利润明显上涨，成为公司收入及毛利润的主要来源之一，此外清洁能源等其他业务板块为公司收入及利润提供重要支持。

但同时，受限资产占比较高，流动性压力较大。该分析师表示，公司资产负债率尚在可控范围，但增资扩产过程中多为非流动性资产，因此流动比率持续下滑。

另外，根据第三季报可知，公司账面货币资金105亿元左右，但并未披露其构成，由于公司2017年通过外部融资筹集资金较多，账面资金可用规模应当有所增加，但预计受限比例仍不低。

存续债权规模较高，后续偿付压力仍大。据wind数据显示，亿利集团还有将近100亿的债务。2018年将是亿利集团偿债高峰期，将有超过46亿元的债券到期。

同时，华夏能源网记者注意到，亿利资源转型之路并不顺畅。清洁能源也逐渐成为了亿利资源的一部分重资产。

据了解，自2014年宣布战略转型后，亿利资源集团越发注重在清洁能源、特别是光伏发电上的投入。

今年8月，亿利洁能披露重组预案，收购亿利控股购持有的正利新能源49%股权、库布其生态50%股权、迎宾廊道60%股权以及亿源新能源100%股权，向亿利集团购买其持有的库布其生态20%的股权，金额近10亿。

但此次重组并不成功，亿利洁能几项重点项目都曾被冀北光伏并网难题所困。

9月5日，亿利洁能公告称，终止收购位于冀北地区的尚未并网的奥运光伏项目以及热电联产相关资产。改以现金支付方式收购已正式并网发电且历史盈利性较好的两家沙漠光伏资产股权，分别是正利新能源49%的股权以及库布其生态70%的股权。

可以说，从亿利资源的主营业务结构来看，缺乏流动性强的相关业务。

一位投行人士对华夏能源网记者表示：“其实可以合理猜测公司现金流是非常紧张的，质押是提前做准备救急。且不论技术性违约，个人感觉，有钱是不会出问题的。”

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