2017年12月19日晚，新三板创新层公司华图教育发布公告称，为配合公司资本市场战略发展的需要并结合自身情况，公司拟申请在新三板终止挂牌。

这也说明1家百亿市值的公司，即将离开新三板这个舞台。虽然华图教育曾三战A股均失败，但是从另一层面来看，在新三板挂牌以来，华图教育融资近9亿元，估值也从最初的7995万元涨到了100.8亿元。

营收持续增长！3年营收翻1倍

公司作为一个以公务员考试培训起家的职业培训巨头公司，主动在新三板退市。根据业内一致的看法，华图教育此次从新三板摘牌是要逐梦A股，在资本市场谋求更大的发展。

公司主营公务员考前培训、继续教育、在职培训，以及管理咨询等服务。由于进入早，扩张快，公务员培训这块大蛋糕被华图和其直接竞争对手中公教育瓜分。

由于公务员考试题目和大学课程关系不大，并且考试分数公开透明，因此得到了很多大学毕业后因为各种原因没找到满意工作的年轻人的喜爱，在此背景下，公务员报考热度近些年始终居高不下，这也造就了公考培训公司逐年上升的业绩。

2014年华图挂牌新三板 新闻时讯

2014-2017Q2华图在新三板挂牌以来的财务数据

2014年7月24日，华图教育在新三板挂牌，从上表可以看出，华图教育登陆新三板以来，其营业收入每年都在上涨，2014年上市元年，华图教育营业收入只有11.6亿元，此后逐年上升，2016年年末营业收入达到19.2亿元，而到了2017年仅上半年华图教育的营业收入就达到11.6亿元，三年时间营收接近翻倍。

在净利润方面，2014年华图教育扣非净利润只有7800万元，而到了2016年，该数值达到3.5亿元，2年时间扣非净利润同比上涨接近350%。而2017年仅上半年就实现扣非净利润2.6亿元，照此推算，2017年华图教育的扣非净利润在2017年年报中或许会再创新高。

由于华图教育处在一个增长的行业，行业蛋糕够大，利润够足，上市公司的管理层也专注主业，因此，公司除了2014年以外，其余年份扣非净利润和归母净利润十分相近。

而且，公司的经营性现金流始终高于净利润并且逐年上涨，2014年的时候华图教育的经营现金流只有1.1亿元，而到了2016年该数值达到7.4亿元。到了2017年半年报，经营现金流净额达到9.1亿元，超过2016年全年的业绩。这是上市公司经营健康的表现。

屡败屡起！三次梦断A股

华图教育上市3年多，盈利共计9.4亿元，号称“新三板最赚钱的公司”。而且，公司的业绩不仅体现在账面上，也扎扎实实的回馈给了股东。

2015年7月15日华图教育市值为27.58亿元，到了2017年12月19日，其市值已高达131.68亿元。联系到华图教育盈利能力，再想想华图教育这么些年为“股民”的回报，我们会发现：它不仅仅是新三板的翘楚，还要胜过一大票A股的上市公司，然而，就是这样一个公司，其登陆A股的路途那是相当的不平坦。

早在2012年10月，华图教育就启动了IPO辅导备案，但是由于当时市场环境不好，证监会为了稳定大盘，直接停止IPO，华图教育首战A股未战先败。公司只好退而求其次，于2014年7月挂牌新三板。

2014年8月12日，正式挂牌新三板不到一个月，华图教育即宣布接到公司控股股东、实际控制人之一易定红的通知，公司拟筹划重大事项停牌。

2015年4月9日，公司公布停牌真相，当时饱受退市困扰的深圳新都酒店股份有限公司（当时名称为*ST新都）拟向公司全体股东发行股份购买华图教育100%股权并募集配套资金，交易预估值为26.5亿元，这是华图教育首次试图借壳登陆A股。

来源：华图教育公告

受此消息影响，A股上市公司*ST新都股价开始大幅上涨，自2015年4月9日复牌后连拉15个涨停成为神话，如下图：

然而天有不测风云，2015年4月，立信会计事务所为*ST新都2014年度财务报告出具了无法表示意见的审计报告。因*ST新都连续两年被会计事务所出具无法表示意见的审计报告，2015年5月21日被深交所暂停上市。

2015年6月15日，华图教育经过多方面考虑，终止与*ST新都进行资产重组。华图教育首次借壳计划告吹。作为该事件的后续，华图教育当初没有等待新都酒店是相当英明的，新都酒店因为经营不善，最终成了“新都退”，上面的股价图也记载了新都酒店退市的经过。

2015年8月11日，华图教育再次因筹划重大事项而发布停牌公告，并开启了超过1年之久的“超长停牌”模式。2017年2月10日，谜底揭晓，华图教育计划用换股的方式借壳扬子新材。

来源：华图教育公告

华图教育前两次登陆A股市场都是受到外部因素影响，第一次是因为IPO停闸，第二次是因为借壳标的被退市。而本次借壳扬子新材的失败则需要在自己身上找原因。

2017年5月7日，扬子新材发布公告：由于华图教育系新三板挂牌公司，股东人数众多，持股分散，沟通协调难度较大，股东未能就业绩补偿事宜达成一致，华图教育再一次铩羽而归。

来源：扬子新材公告

破釜沉舟的冲刺

两次曲径通A股失败后，让华图果断放弃了“借壳上市”的想法，决定主动摘牌新三板，重返IPO排队序列中的一员。对于华图教育为何会摘牌新三板，加速冲刺IPO？i-EDU认为主要有2个原因：

1.从内部看

华图教育似乎有接近增长瓶颈的趋势。从公开数据来看，华图教育虽然从2014年起年年盈利并且从未停止过增长，但是根据华图教育2017年的半年报披露的数据来看，华图教育的增长已经有所放缓。

来源：华图教育2017半年报

根据历年年报，华图教育2015年净利润增长率达到102%，2016年上半年净利润增长率为71%。全年净利润增长率为68%，而2017年上半年华图教育的净利润增长率只有1%，增长率远比以往要低。

结合历年营业收入的增长情况，华图教育2017年半年报所披露的营收增长率为19%，而去年同期营收增长率为40%，2016年末营收增长率为41%，2015年和2014年营收增长均为17%。

由以上两项数据看出，华图教育的营业收入在经历了2016年的大幅度增长后，于今年有所回落。而华图教育的净利润则成为自从2015年以来增长最慢的时期。从某种程度上来说，华图教育进入了一个增长瓶颈。

在瓶颈期中，华图教育一次次寻求登陆A股的突破。虽然，一方面有助于获取资本支持，优化产品、稳固经营成果和寻求新的业绩增长点。但是，另一方面，不可避免的会让投资人觉得增长乏力，完成业绩目标与业绩补偿有困难，这也是最近一次华图再次与A股擦肩的原因。

2.从外部看

作为华图教育最大的竞争对手，中公教育早在2015年12月29日就与华泰证券签署了《辅导协议》，而到2017年11月20日，华泰证券的辅导工作已经进入了第11期。

从2016年11月开始，IPO发行提速成为新常态。IPO在审企业数历史峰值为2016年6月底的895家，而目前，下降到500家左右，其中300家为2017年新受理企业。截至10月底，2017年共审结IPO企业503家，其中核准发行359家。今年证监会的高效超过以往的任何一年。

据报道，根据证监会相关人员测算，当前排队的企业中，有近200家企业是处于中止、延迟回复的“老大难”企业。证监会如能尽快解决这些企业，就能基本实现IPO审核常态化，审核周期预计在6-7个月。

在此背景下，许多其他教育公司也纷纷接受了上市辅导，比如行动教育、颂大教育、佳一教育、亿童文教，而且这些公司与华图教育一样都是新三板的挂牌企业。但是这些教育公司的体量远不及华图教育，比如，亿童教育2017年上半年营收2.8亿元，而同期，华图教育的净利润则为2.65亿元，营收为11.57亿。

其实，华图教育的曲线A股上市之路就是目前中国很多企业，尤其是教育企业“选择混沌期”的现状。企业是应该接受投资，还是自己上市，应该如何上市？什么时间上市？

所以，A股市场整体IPO的发审速度从原来的3年，到目前的1年3个月，再到未来可期的半年多，如此提速下，小体量教育公司都选择了直接IPO，而华图的身躯这么大，此次决定在新三板摘牌，提速IPO也是明智之举。