市场的价格归根到底是由供需决定的。股票交易时，一买一卖的易手反映的是买卖双方对持有股票和现金的效用的比较。当持有股票的边际效用大于持有现金的时候，更多的人愿意把手上的现金转换成为股票。而反之亦然。

一个简单的计算便可以让我们做出股票和现金的比较。股票的价格可以大致地用股票的盈利收益率来表示，而现金的价格可以用十年国债收益率来表示。这两个收益率之比显示了股票相对于现金的价格吸引力。这个比值越小，持有股票的边际效用相对于现金来说就越小，而股票的泡沫化也就越发严重。

1指标构建

股票盈利收益（Equity yield,EY）——即市盈率的倒数，E/P，此处选择的是滚动市盈率PE（TTM）。

债券收益（Bond yield,BY）——即选取十年期国债收益率。

相对吸引力指标=EY/BY，代表股票收益率相对于债券收益率的倍数，格雷厄姆曾经提及，其希望获取的股票收益应至少是债券收益的两倍，因此当此比值大于2时，股票资产可以认为是有吸引力的。

2样本选取

标的指数：沪深300（000300.sh）和中证500（000905.sh）

时间区间：2010/11/05 ～ 2018/04/20

数据频度：周度

3模型结果

沪深300

由图可知，吸引力指标EY/BY与沪深300较为明显地展示出负相关性。需要注意的是，图中橙色阴影区域代表EY/BY的一倍标准误差范围，表示其通常波动区间。

对时间序列进行统计分析，其相关系数为-0.686且在统计学意义上显著，可以认为其存在较强的负相关性。

EY/BY描述性统计量如下，均值为2.41，方差为0.44，正常波动区间约为2～2.8。

此外，考察交叉相关性，在正负52期（一年）的范围内，lag=0时，相关系数绝对值最大，因此可以认为两者不存在时滞性，而是即时关系。

结 论

当前沪深300的EYBY指标处于均值附近，处于正常波动范围，泡沫程度不大。

中证500

结 论

与沪深300类似，中证500也适用EYBY股债比较模型，指标均值为0.81，正常波动区间约为0.65～1。当前处于较高吸引力水平，泡沫程度很低，适合进场。

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文章来源：元立方金服

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