近日，公牛集团向上交所提交招股书说明书，公司拟公开发行不超过6000万股，占发行后公牛集团总股本不低于10％，拟募资48.87亿。从募集资金的用途看，本次募集资金将有六成用于扩大产能，主要是墙壁开关插座、转换器（插排）、LED灯。

据招股书披露，集团近年来的业绩稳健，从2015年到2017年及2018年一季度，集团营收分为44.58亿元、53.66亿元、72.4亿元及20.49亿元，净利润分别为10亿元、14.07亿元、12.85亿元及3.21亿元。

核心业务受到“新兴势力”挤压

对于公牛来说，目前以电工产品为核心，销售占比最高的为转换器，其次是墙壁开关插座和LED照明设备。但在2015年至2017年的三年时间里，转换器的营收占总营收比例开始下降，分别为70.32％、61.80％、55.89％。

而2015年，恰恰与小米推出的一款带USB接口的插座时间吻合。公开数据显示，上市的第一天，小米插座销量24.7万只，上市3个月突破100万只。3年后的今天，月销量接近100万只，年销量超千万。

实际上，此前公牛在2010年就已经推出过USB类插座，也一直在市场上销售，小米的产品对公牛集团来讲并不算“新品”。“小米推出插座产品对我们的震撼很大！”公牛集团董事长阮立平透露，在2016年时他又表示，“它（小米）把这一类产品带热了，销量很不错，但它的客户群是年轻人，我们够不着。”

显然，小米已经对公牛可以产生了一定的威胁，在本次的招股书中更是将国内的小米和国外的飞利浦同时列为转换器产品有竞争关系的主要品牌。招股书中写明，价格更高的USB插座销售占转换器销售收入比例从2015年1.47%提升至2017年6.72%，2018年1-3月提升至9.84%，成为转换器实现较快增长的原因之一。

显然在转换器的争斗上现在还没有看到结果。但要承认，小米的生态链布局逐渐开始完善，从净化器、电视、扫地机器人等智能家电的拓展，让转换器在功能性延伸上有了更多可能。

一个简单的USB插座已经让小米对公牛产生了威胁，公牛尚可凭借渠道优势、成本优势、经验优势来追平，但未来的可能性中，未必还会有这样的好运气。公牛集团想扭转这样的态势，必须更加紧密的结合家电发展的趋势。

危机暗藏：毛利率下滑、库存上升、单价下滑

细看数据，虽然公牛集团2017年营收较前一年上涨，但当年净利却出现小幅下滑，问题出在毛利率上。公牛集团2015年到2017年以及2018年1-3月主营业务毛利率分别为41.63%、45.21%、37.79%和34.98%，呈现先增后减的趋势。

至于2017年毛利率下降的原因，公牛集团表示，主要包括原材料采购价格总体上升、低毛利率的LED照明和数码配件等新产品销售占比上升，以及转换器产品2017年新国标升级导致生产成本上升而公司未同比例提价及策略性降低成熟产品毛利率等。

而且可以发现，公牛集团的存货一直呈现上升态势。2015年至2017年及2018年一季度，公司存货金额为3.9亿元、4.61亿元、9.63亿元及8.48亿元。公司称，主要是业务规模迅速扩大，产品品类不断丰富，为保证对下游客户的及时供货。

而在同一时期，公司产品平均单价下滑趋势亦较为明显，2017年和2018年1至6月，商用车通用监控产品单价同比下滑分别为4.02%和1.25%；商用车行业信息化产品，同比下滑分别为17.44%和17.39%。

而在存货上涨、单价下跌的同时，本次的融资的主要目的仍为扩大产能，是否能依靠此前的销售渠道顺利消化也未可知。

公牛集团1995年从转换器起家，2007年进入墙壁开关插座领域，2014年起陆续进入LED照明和数码配件领域。这家已经又超过20年历史的企业，月均净利润超过1亿，仍坦然面对新兴企业的威胁，对于传统家电行业来讲，不失为一个小提醒。