上市对很多企业来说是一次考验，也或是一次鱼跃龙门的机会，无论是好是坏，依然有许多企业想分得资本市场这块大蛋糕。

对南通海星电子股份有限公司（以下简称“海星股份”）而言，也是如此。近几年，靠赊销来提高营收增长的海星股份，不仅在报告期内高管多次发生变动，且计划募投的四个项目中，其中两项或涉嫌严重“注水”。

两募投项目产品的销售收入合计占营收比例不足0.2%，此番大举扩张，令人不解。此番海星股份冲击上市路，能否鱼跃龙门，还是未知之数。

营收靠赊销

高管多变动

成立于1998年的海星股份，是一家主营铝电解电容器用高性能电极箔的研发、制造、贸易和服务的企业，主营产品为中高压化成箔、低压化成箔。

2015-2017年以及2018年中期，海星股份营业收入分别为7.38亿元、7.56亿元、9.6亿元、5.22亿元，2016-2017年分别同比增长2.41%、26.98%。

2015-2017年以及2018年中期，海星股份净利润分别为7,712.7万元、7,853.28万元、9,082.91万元、7,069.33万元，2016-2017年分别同比增长1.82%、15.66%。

从数据来看，海星股份的营收、净利都实现了高增长，然而背后却是与同行相比略显严重的赊销情况。

据招股书，2015-2017年，海星股份的应收账款分别为1.95亿元、2.02亿元、2.02亿元，占营收的比例分别为26.42%、26.67%、21.03%。

《壹财信》了解到，同行新疆众和股份有限公司（以下简称“新疆众和”）2015-2017年的应收账款占营收的比例分别为6.62%、8.69%、6.57%，广东东阳光科技控股股份有限公司（以下简称“东阳光科”）同期应收账款占营收的比例分别为17.78%、18.2%、15.65%。

相比之下，海星股份报告期内赊销情况严重，同时，主营业务毛利率也异于行业走向。

2015-2017年，海星股份主营业务毛利率分别为24.86%、22.38%、24.47%，而行业均值为23.66%、24.78%、23.4%。

不仅如此，海星股份的应收账款周转率也低于行业均值。

2015-2017年，海星股份应收账款周转率分别为 3.96 次、3.81 次、4.76 次，而行业均值为6.85次、5.31次、6.25次。

除此之外，海星股份的存货跌价准备计提比例不仅呈逐年下降趋势，而且近两年均低于同行。2015-2017年，海星股份存货跌价准备计提比例分别为1.9%、1.39% 、1.27%。

同行南通江海电容器股份有限公司（以下简称“江海股份”）2015-2017年存货跌价准备计提比例分别为3.44%、3.51%、2.76%，东阳光科同期存货跌价准备计提比例分别为0.91%、1.8%、1.81%。

值得注意的是，海星股份在2016年发生两次董事和高管的变动。这一变动违背了《首次公开发行股票管理办法》第十二条规定，发行人最近 3 年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。

从招股书了解到，2016年1月27日，张云鹏辞去公司董事一职，周小兵为新任公司董事，2016年10月23日，董事长由严季新变更为陈健，施克俭辞去副董事长职务，2016年6月10日聘任苏美丽担任公司财务总监，2016 年 10 月 23 日总经理由陈健变更为周小兵,聘任朱建东担任副总经理。

在高级管理人员变动方面，海星股份认为，上述董事、监事及高级管理人员变动系正常变动，公司核心管理层始终保持稳定。上述人员变动对公司日常管理不构成重大影响，也不影响公司的持续经营。

两募投项目或严重“注水”

主营产品腐蚀箔占营业收入仅0.2%

不仅在高管方面多次变动，且赊销情况也较同行略显严重的海星股份，此番冲击上市的募投项目更是疑点重重。

在募投项目方面，海星股份计划募投四个项目，项目投资总额达4.7亿元。其中“高性能低压腐蚀箔扩产技改项目”和“高性能中高压腐蚀箔扩产技改项目”，这两个募投项目或存在不少疑点。

据了解，2015-2017年以及2018年中期，海星股份腐蚀箔产品的销售收入分别为711.56万元、747.08万元、454.58万元、101.05万元，占同期营收的比重分别为0.96%、0.99%、0.47%、及0.19%，2015-2017年分别同比增长4.99%、-39.15%。

募投项目的产品销售收入在2017年急速下滑，且最近一期该产品销售收入占营收的比重竟未达到0.2%，对非重点的产品进行募投，令人困惑。

不仅如此，募投项目的产品毛利率在17年以及18年中期均为负值。

2015-2017年以及2018中期，海星股份腐蚀箔产品的毛利率分别为13.75%、6.05%、-3.56%、-10.36%。

对赔钱的产品募投两亿多人民币，海星股份此番举动，让人费解。

据《壹财信》粗略统计，2015-2017年，海星股份腐蚀箔的产量分别为1,502.97万平方米、1,483.63万平方米、1,797.52万平方米，销量分别为34.97万平方米、41.38万平方米、27.71万平方米，采购量按照2015-2017年的售价估算分别为1.07万平方米、102.49万平方米、151.81万平方米，库存分别为86.65万平方米、123.99万平方米、64.41万平方米。

综上可以估算出海星股份2015-2017年腐蚀箔产品的用量分别为1,382.42万平方米、1,420.75万平方米、1,857.21万平方米。

由数据能明显看出，2015及2016年，腐蚀箔产能完全大于用量，自产尚有富余，却还要扩产，而此次腐蚀箔新增产能后将是原有产能的二倍，扩大产能后能否被市场所消化还需画个问号。

值得重点关注的是，海星股份并未在腐蚀箔的核心生产领域取得发明专利，仅在腐蚀箔生产线及辅助系统拥有七项实用新型专利，生产工艺上有六项非专利技术。

相比之下，同行肇庆华锋电子铝箔股份有限公司（以下简称“华锋股份”）的低压阳极箔多级变频腐蚀工艺国内领先，腐蚀箔的核心生产方面申请了“电解电容器低压阳极箔的变频腐蚀方法”“铝电解电容器用低压阳极箔的表面纳米布孔方法”等五项发明专利，腐蚀箔生产线及辅助系统还拥有“低压铝箔腐蚀用的新结构石墨电极板”等六项实用新型专利。

不仅如此，在生产工艺上也不如华锋股份。华峰股份掌握了更节能环保的低压变频布孔工艺，以及腐蚀箔生产用的“腐蚀均匀布点技术”、“低压铝箔腐蚀的半波直流布点技术”等十三项自主研发的非专利技术，而且腐蚀和化成工艺的控制水平都保持行业领先地位。

当前，电极箔行业领军众多，海星股份能否突破重围，跻身资本市场，还是一个未知数。

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