瑞声科技（02018-HK），以声学器件起家，作为苹果供应商，在搭上苹果这艘巨轮之后，其业务增长能力迅速得到质的飞跃。从2009－2017年整整8年时间中，瑞声科技的业绩一直处于“暴发户”式增长，其净利润年复合增长率高达30.97%。利润规模更是从2002年上市时的1亿元增长至今的53.24亿元，15年间翻了50倍。

香港二级市场的股价表现也是水涨船高，截至2017年底，瑞声科技股价一度创出历史新高的182.90港元，股价对应的市值达2231亿港元。回首近10年，瑞声科技从100亿不到的中小型企业，发展至今，成为恒生成指重要标的成分股之一，更是成为企业可持续发展主题指数基金的基准。荣誉的背后是承载着这家全球领先微型器件解决方案供应商的成长史。

（上图为瑞声科技近10年的走势图  图源：港交所）

步入2018年，注定是不平凡的一年，国际市场贸易及政治趋于紧张之际，也成为瑞声科技发展道路上的“流年”； 甚至有部分投资者相信“风水说”表示： 股票代码中的“2018”已经注定2018年瑞声科技今年有劫难。

实际上，瑞声科技是受制于近年来，智能手机市场增长萎缩、手机设计升级以及苹果公司持续压缩产业链企业的利润空间影响所致。

“苹果概念股”业绩跌多增少

2018年前三季度，瑞声科技实现收入132.93亿元人民币（单位下同），同比下滑4.83%；净利润27.52亿元，同比下滑21.21%；毛利率由去年同期41.10%下滑至36.85%。

作为国内声学行业竞争对手及同属苹果概念股的歌尔股份（002241-CN），2018年前三季度实现收入为154亿元，同比下滑10.50%，净利润为8.56亿元，同比下滑38.20%；毛利率为20.33%，较去年同期下滑0.72百分点。

作为未来光学领域最主要的竞争对手舜宇光学（02382-HK），其也是瑞声科技在苹果概念股行业的竞争对手之一。由于舜宇光学的第三季度未披露，所以对比数据沿用2018年上半年度财报。截止2018年上半年，舜宇光学实现营业收入119.76亿元，同比增长19.39%，净利润为11.80亿元，同比增长1.77%，毛利率为19.37%，较去年同期下滑1.26百分点。

若从业绩表现上看，声学领域最主要的竞争对手歌尔股份业绩下滑最为严重，歌尔股份将原因直接归于，受智能手机行业市场低迷及智能手机行业竞争加剧，虚拟现实市场增速放缓影响所致。与此同时，歌尔股份预告2018年业绩称，预计公司2018年全年净利润为11.77亿元～16.04亿元，上年同期为21.39亿元，同比下降45%～25%。

作为三者之中，看似业绩表现较优的舜宇光学。实际上，半年报的业绩表现是严重低于市场预期。此前市场预计舜宇上半年营收介于120.13亿至140.46亿元，中位数为131.46亿元，同比升31%。对于业绩下滑严重的原因，舜宇光学董事会主席叶辽宁先生，将其因归于全球智能手机市场处于产业发展成熟阶段，整体增长速率较往年相比呈现下降态势，智能手机市场的竞争仍十分激烈。值得注意的是，若按近期的股价涨跌幅看，舜宇光学的股价从6月13日高点174.90港元，跌至11月09日收盘的72.30港元，股价下挫幅度为58.21%。是三者同期里，跌幅最大的股票。

业绩低于预期，毛利率下滑严重

单从三季度报表看，瑞声科技第三季营业收入48.69亿元，同比跌8.5%低过市场预测的55.9亿元；纯利为9.73亿元，同比下滑28.7%，低过市场预测的13.3亿元，第三季毛利率37.1%，跌4.2个百分点，低过市场预测的39.2%。瑞声科技的第三季度的财务数据是严重低于市场预期，且毛利率单季度下滑是较为明显；如此下去，全年的毛利率或将低于往年的40%的水准，这样无形之中将给瑞声科技短期股价的带来较大估值压力及市场对其盈利能力的质疑。

毛利率下滑超预期，可以通过主要业务收入及主要销售地区汇率方面分析：

从主营业务上看，2018年首三季度，声学业务销售额实现收入为68亿元，同比增长2.0%，占总营收入的51.15%，首三季度的毛利率为37.9%，同比下滑3.7百分点；作为瑞声科技营业收来源的第一大分部，声学业务前三季度毛利下滑的原因归于，主力安卓手机厂出货量下滑以及行业竞争加剧影响所致。

触控马达及精密器件/精密结构件业务实现收入为53亿元，同比下跌18.3%，占总营业收入的39.87%，首三季度的毛利率为39.1%，同比下滑4.0个百份点；触控马达及精密器件/精密结构件业务是瑞声科技的第二大主要营业收入，瑞声科技将毛利率下滑的主要原因归于，产品处于规格升级周期低谷，令销售表现欠佳。功能及设计的有限改动使得平均售价下跌及出货量减少。

微机电系统器件业务实现收入为6.12亿元，同比增长5.5%，占总营业收入的4.60%；首三季度的毛利率26.5%，同比提升了6.2个百分点。较上述主要两大主营业务毛利率增速情况上看，微机电系统器件业务盈利能力相对强劲，其因要归为瑞声科技提升了微机电系统器件的内部研发系统及ASIC芯片自用率策略提升所致。

光学业务实现收入4.14亿元，同比增长近4倍多，占总营业收入的3.11%；收入增长如此之快，离不开瑞声科技对光学业务投入规模加大影响所致。

从地区销售收入上看，瑞声科技2018年上半年主要的地区销售收入占比上看，美洲地区是瑞声科技的主战场，该地区营业额为43.88亿元，占总营收的52.08%，第二大销售地区为中国，该地区营业额为30.29亿元，占总营业收入的35.96%，欧洲及其他地区营业额收入分别占总营收入的0.06%及11.90%。如此一来，瑞声科技近7成的销售收入来源于海外，国际市场汇率的波动直接影响其实际营业收入入账。而随着人民币6月份以来，人民币在汇市持续走弱，一定程度上，瑞声科技的业绩表现受到了不小冲击。

（上图为瑞声科技2018年上半年主要地域营业额收入占比情况）

短期压力尚在，小摩加快减持

据市场研究公司Strategy Analytics发布消息称，在今年第三季度，全球智能手机销量同比下跌了8%，下跌到了3.6亿部。这是全球智能手机销量连续第四个季度出现下跌。

全球智能手机销量连续四季度下滑，国内智能手机市场也不好过。据数据统计，2018年1-9月，中国智能手机出货量为2.87亿部，同比下降16.8%，其中9月份中国智能手机出货量为3676.5万部，同比下降11.5%，占同期国内手机出货量的94.2%。2018年1-9月，上市智能手机新机型487款，同比下降23.8%，占同期新机型数量的76.7%。在新上市手机方面，2018年9月上市智能手机新机型71款，同比下降21.1%，占同期新机型数量的78%。

全球行业前景低迷之际，苹果新款手机更是出现全面砍单传闻打压，外媒消息称，由于新款手机销量低迷，苹果已对富士康砍单10%。除了全面“砍单”风波外，近日，更是爆出鸿海用于iPhone XR的生产线最初计画是60条，但最新仅使用约45条，这意味着每天的产量将会减少约10万台，比原来的预测少20-25 %；和硕对于iPhone XR的生产还未达到最大产能；规模较小的纬创于这个节日季更不会收到任何iPhone XR的订单。如此一来，行业持续低迷，苹果产量跟不上，苹果供应商的日子也不好过。

除了智能手机发展前景不明朗外，瑞声科技三季度发布之前，遭到小摩频繁的减持操作，最近一笔减持操作发生在10月26日，减持394万股，每股作价56.91港元，总值2.24亿港元，小摩最新持股量减至11.94%。

（上图为小摩减持瑞声科技后股权变动情况）

结语：

站在这个节点上看，壁观瑞声科技的现状，不难发现，股价持续的下挫一部分与其业绩不及预期有关，另一部分是受到整个智能手机行业发展不明朗影响所致。

若股价估值方面看，截止11月09日，瑞声科技的市盈率为12.46倍，低于行业平均市盈率30.31倍及中值的26.78倍；瑞声科技对应的市净率为3.21倍，与行业平均市净率的3.21倍刚好持平。而造成瑞声科技市盈率与行业平均市盈率反差如此之大，其因离不开股价出现“非理性下跌”状态反复持续，虽有外围市场波动诱因，但市场情绪低迷已占据主导因素。

对此，后市整个智能手机行业销售量持续低迷的话，包括瑞声科技在内的苹果概念股，股价持续下挫的机率还是比较大的。

■  作者｜沈少鸿

■  编辑｜黎璐璐