文：清科研究中心 高红霞

背景导读

根据清科研究中心《2018中国游戏市场发展&投融资分析报告》，当前中国有近6亿的游戏用户，2017年中国游戏行业营收突破2000亿元人民币，占全球游戏市场份额的比例超过25%，其中移动游戏行业营收过千亿元，腾讯更是连续5年领衔全球游戏公司收入榜。伴随游戏市场和玩家人群的迅猛发展，游戏行业投资亦十分火热，2013-2017年连续4年保持百亿元级投资规模，同时不乏亿元级大额事件，2017年单起投资事件的投资额已接近7000万元人民币。

但是进入2018年以来，受“游戏版号停止发放”和“网络游戏总量控制”政策影响，游戏行业新游戏上线受限，已上线游戏也受到监管严查，行业投资显著下滑，多家上市游戏公司的股价下跌，同时已经停滞一年多的游戏公司IPO之路依然不顺。从打“农药”到“吃鸡”，从晒青蛙到“跳一跳”，曾经被称为互联网行业“变现快刀”的游戏行业，似乎已经走到了“野蛮生长”后的转折点，或将迎来新的洗牌。

连续4年保持百亿元级投资规模，头部企业融资占比高

根据清科研究中心《2018中国游戏市场发展&投融资分析报告》，2010-2017年，中国游戏产业共发生1772起投资事件，总投资规模达到522.9亿元人民币，其中2014年是投资增长最快的一年，投资案例数达到顶峰。2014年以来，游戏行业投资案例数开始大幅回落，但总投资规模仍有增长，主要原因在于游戏产业投资更多的向上游研发企业和头部企业集中，亿元级大额投资事件频发，单笔投资事件的平均投资额更是由2010年的1588万元增长到2017年的6836万元。

图表 1 2010-2017年中国游戏产业投资规模及投资案例数

获投企业超过1100家，超70%企业的披露累积融资额在2000万元人民币以下。根据清科研究中心《2018中国游戏市场发展&投融资分析报告》，2010-2017年，中国游戏行业获投的游戏企业超过1100家，其中披露累积融资额超过10亿元人民币的企业有8家，超过3亿元人民币的有33家，过亿元人民币的接近100家。从游戏企业披露累积融资额的区间分布看，超过35%的企业融资额在200万元人民币以下；30%左右的企业融资额在500-2000万元人民币；融资额过5000万元人民币的企业占比接近15%。

图表 2 2010-2017年中国游戏企业披露累积融资额区间分布（按企业数量，家）

头部企业融资额占比高，TOP10企业融资占比超过1/3，TOP50企业融资占比超过2/3。根据清科研究中心《2018中国游戏市场发展&投融资分析报告》，2010-2017年，中国游戏行业披露投资规模522.9亿元人民币，获投游戏企业超过1100家，其中融资额排名前50的企业的总融资额就接近350亿元人民币，占行业总投资规模的比例约67%；融资额排名前100的企业的总融资额410亿元人民币，总占比约78%。

2010-2017年，中国游戏企业累积融资TOP10企业中，包括6家游戏研发、运营企业，3家游戏直播平台，1家游戏引擎平台；TOP10企业总融资额达到189亿元人民币，占行业总投资规模的36%左右。其中，斗鱼TV、巨人网络的披露累积融资额均超过30亿元人民币，趣加游戏FunPlus、英雄互娱的披露累积融资额超过20亿元人民币，熊猫TV、乐逗游戏、恺英网络的披露累积融资额超过15亿元人民币，优美缔、艾格拉斯、触手TV的披露累积融资额在10亿元人民币级别。

图表 3 2010-2017年中国游戏行业累积融资额TOP10企业

版号发放暂停，游戏总量调控实施，行业进入转折点

2018年3月29日，原国家新闻出版广电总局发布《游戏申报审批重要事项通知》，称由于机构改革，所有游戏版号的发放全面暂停，且并未通知暂停期限。8月30日，教育部等八部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》的通知，国家新闻出版署正式表示：“实施网络游戏总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量，探索符合国情的适龄提示制度，采取措施限制未成年人使用时间”。

游戏版号暂停发放，新增网络游戏上网运营数量受到严格控制。3月底开始，游戏版号申请骤然全面暂停，限制了新游戏上线，打得整个游戏行业措手不及。此前游戏版号发放审批通常需要4-6个月时间，大部分游戏公司无需提前囤积版号，但目前版号暂定发送已大半年，仍无松动迹象，求生欲催生了丛丛乱象，购买其他公司的老游戏版号、新产品用老产品版号、盗用其他产品版号、伪装成海外游戏等怪招迭出。同时，版号停止发放催生了二手版号交易市场，据业内人士透露，目前二手市场一个版号起步价就高达20万，如果要挑选合适游戏名的版号，成交价格可能高达30-50万。

除新游戏上线受限外，已上线游戏也受到严查、规范。棋牌类游戏首当其冲，因为“涉赌”受到严查，棋牌游戏行业或就此进入瓶颈期，或进入“改头换面”的机遇期。8月份，腾讯《怪物猎人世界》上架后被取消资质、勒令下架，随之腾讯股价下跌3.4%，约记150亿美元，创下此前5个月以来的最大跌幅。2016年以来，腾讯游戏业务增长动力主要来自《王者荣耀》这一款游戏。9月15日，腾讯光速响应游戏管理新制度，启动升级《王者荣耀》健康系统，正式接入公安权威数据平台，对于所有新用户进行最严格的实名校验，并根据相关信息精准判断用户是否为未成年人。

从赴美上市-退市回国-A股排队，游企IPO前路难测

2004年，盛大网络在纳斯达克上市，开启了中国游企赴美上市热潮，此后九城、完美世界、搜狐畅游、中华网等相继在纳斯达克上市，巨人网络等在纽交所上市。2013年开始，中国手游市场大热，中美股市“剪刀差”催生了中概股回归潮，盛大、完美世界、巨人等陆续回归中国市场。2010-2017年的中国游戏企业26起IPO事件中，仅有4起发生在境外市场，且A股逐渐成为游戏企业IPO首选。

图表 4 2010-2017年中国游戏企业上市市场情况（按案例数，起）

尽管IPO监管整体趋严，但基于游戏企业在A股市场的大好形势，以及2016年以来买壳上市、跨界并购的逐步收紧，A股上市仍然是游戏企业首选，蜗牛数字、4399、趣炫网络、多益网络、乐元素等游戏企业仍在IPO排队中苦苦等候。2016年以来，证监会对游企IPO审核监管的趋严，对游戏公司信息核查和披露范围从财务数据扩大到运营数据层面，深入到用户年龄、地域分布、IP地址等底层数据，国内游戏公司的信息披露、业绩可持续性成为审核难点，游企IPO艰难。自2016年6月25日发审会批准吉比特IPO之后，就再没有游戏企业通过审核，2017年也仅吉比特、游莱互动两家游戏企业完成IPO。

进入2018年，游戏公司的IPO仍不顺利，上海绿岸网络、广州多益网络先后宣布终止IPO审查。在证监会披露的A股IPO排队名单中，游戏公司有9家。其中，四三九九排队时间最长，自2014年12月申报材料开始，已排队近4年，其次是蜗牛数字、波克城排队时间都在3年左右；2017年开始申报的柠檬微趣、趣炫网络、乐元素、米哈游、无端科技，目前均处于预先披露更新状态；2018上半年申请IPO的游戏公司仅华清飞扬1家。

图表 5 2018上半年游戏公司A股IPO排队情况