文 | 初善投资

永辉超市2017年年报新鲜出炉，本文关注重点在新店增速，综合毛利率、经营效率三方面。

首先，亮出永辉超市2017年成绩单：实现营业收入585.91亿元，同比增长19.01%；归属于上市公司股东净利润18.17亿元，同比增长46.28%；加权平均净资产收益率9.32%，同比增长0.82%。

其次，看完整篇年报最突出印象是2017年永辉新店处于开开开节奏，2018年新店仍然计划开不停。根据年报数据整理如下表中经营数据，可注意到2017年在新开门店数、净增面积远超以前年度，但坪效及单店收入有所下降。

表1   永辉超市经营数据

（上述坪效及单店面积取平均期末门店数计算）

一、新店增速

1、新店增速明显

永辉超市2017年新开店332家，其中新增Bravo门店133家、永辉生活店172家、超级物种27家。

2013-2017年门店数复合增长率达29%；2017年期末门店806家，同比增长65.5%，为公司历史上新店增速最快的一年。由于新店增速明显，同年净增经营面积97.58万平米，同比增速58.82%。

新开门店均为毛利率较高的绿标店（Bravo店）、永辉生活店及超级物种三种类型，当年无新开红标店；通过2017年新增门店直接优化现有业态类型。

亮点在于：绿标店（Bravo店）占比首超红标店，2017年首日亮相的超级物种新开27家。

根据表1中经营数据，鉴于2017年新店增速较快，Bravo店、永辉生活店及超级物种店面面积略小于原有红标店，因此2017年单店面积平均为6516平米，同比下降25.8%。并由于新店尚未达到盈利期，2017年单店收入为9063万元，同比下降19.46%；2017年坪效略微下降0.8%，仅为1.23万/每平米。

年报中披露2018年经营计划中关于开店计划为“新开Bravo店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家”，目前拟新进区域为湖南和广西两省，均有1-2家已签约门店，其中湖南湘潭可是永辉同业步步高起家的地方，看来将又是阿里和腾讯系瓜分线下零售业务的又一区域市场。

话说回来门店增长迅速目的在于优化业态结构，转型于具有较高毛利率的业态模式。

2、新店开设及物流中心建设财务支持

永辉门店及物流中心建设目前处于扩张状态，那资金方面是否能保证其扩张力度呢？现仅考虑其自有资金，主要通过分析现金流量表中经营活动现金流量净额及购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金二者规模变动，可知经营性现金流是否能满足经营性资本性支出。

经分析2013 -2017年经营活动产生的现金流量净额均大于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。

2017年期末货币资金非受限部分为42亿，其他流动资产中结构性存款为34亿，二者合计76亿。扣除2017年预计现金股利分红14亿，剩余账面可用资金52亿。

年报中披露“部分老店整改、自建物流、创新业务持续投入、信息系统持续升级等项目，预计2018年长期经营性资产投资规模将达50亿元”，可见目前账面资金储备足以支持经营性资产扩增。

二、综合毛利率表现

上文分析了2017年新店增速明显，营收增长的两架马车即量和价，其中量有了较快增速，但由于超市类企业商品种类繁杂，导致分析其价格变动比较困难，那我们逆向思考，分析其毛利率变动情况。

年报中披露：“2017年营业收入的增速明显高于成本的增加，规模优势及品牌优势提升了综合毛利率”，2017年综合毛利率为20.84%，同比增加3.21%。

2017年综合毛利率较上年增加0.65%，其中主营业务毛利率16.40%，其他业务毛利86.48%，同比均有所下降。营收规模增幅超营业成本增幅，综合作用弱化了主营及其他业务毛利率下降的影响，综合毛利率仍有所小幅提升。

（1）主营业务毛利率

2017年主营业务中生鲜及加工营收占比44.55%，毛利率13.54%，同比增加0.19%；食品用品营收占比46.44%，毛利率18.34%，同比减少0.59%；服装营收占比仅为2.68%，具有较高毛利率86.48%。影响2017年营收毛利率增加的因素除营收规模增长外，主要为生鲜及加工毛利率小幅提升。

2013-2017年主营业务中生鲜及加工毛利率稳步提升，生鲜业属于高损耗，高周转及低毛利率行业，永辉能够逐年推进毛利率提升，可知在供应链迭代优化、存货管理下了一番狠功夫。

2017年食品用品毛利率较同比减少0.6%，通过海外直采，丰富现有SKU，增加中高端品类商品，导致毛利率略微下降。

2017年服装业毛利率同比增加2.01%，通过加强自有服装品牌建设，及时淘汰销量较差的产品供应商等方式提升毛利率。

（2）其他业务毛利率

其他业务（服务业）主要为租金收入及对供应商提供的服务，2017年营收37亿元，毛利率为86.48%，同比下降0.8%。其中转租收入达9.7亿元，剩余为向供应商提供服务取得的收入。通过优化与供应商合作关系，降低仓储服务费、促销服务费等通道费用，其他业务毛利率自2014年起逐年走低。

未来营业毛利率仍具改善空间，通过优化SKU及门店类型，加深供应链整合能力，期待通过新增Bravo及超级物种两种高毛利门店类型（食品用品、生鲜及加工占比达70%），通过腾讯及京东线上流量及O2O模式，以生鲜及加工为卖点引流导向食品用品、服装等毛利较高主营业务，提升综合毛利率。

三、经营效率

尽管新开门店增速较快，但需运营经验丰富的专业团队进行管理，那如何分析超市的经营效率呢？拟通过下述三项指标进行分析：

1、房租物业租金及人均创收

2、存货周转分析

3、经营性占款能力

超市门店选址尤其关键，根据所在地区消费水平、客流量及顾客年龄分布等情况，直接影响其店面租金；人均创收即人效考核指标，每名员工为企业创造的营业收入。

永辉超市生鲜营收占比约45%，具有高损耗、低毛利的经营特点，考虑其存货周转率能够有效评判其经营效率。

经营性占款能力则是分析其对上游供应商议价能力，由于其下游主要客户为普通消费者，均为现销。

1、房租物业租金及人工成本

（1）房租物业费

其中2017年房租物业费增速与营收增速保持一致，转租收入提升明显，达97071.08万元；净租金物业费同比增长12.55%,其增幅远远小于营收增幅，说明租赁及自有物业招商效果良好，通过转租充分利用现有经营面积增加收入。

房租物业费金额变动能预示未来门店扩张状态，除去租金价格变动因素，结合已签约门店情况可推测未来新门店增长状态。2016年其同比增速远超营收增速，体现在2017年新门店数量增幅较大。

（2）人均创收

人均创收即人效考核指标，通过表中可知人均创收略低于2016年，主要由于新开门店尚未成熟，未达到盈利期所致，若扣除2017年新增店面的员工人数，人均创收则大幅增长。

2017年员工人数增加14501名，由于新店增速原因同比增长20.59%；人均收入即为单位人工支出成本，在员工人数增速超营收增速情况下，人均收入仍有所增长，达5.45万/年，2017实际员工支出成本为46.3亿元，同比增长21%。

永辉超市2016年推行的“合伙人+赛马”机制，使得“人工成本=固定工资+变动成本”，其中变动成本为绩效工资，直接与门店经营绩效挂钩，均已体现在2016年、2017年的营业收入与人均收入两项指标增幅中。门店扩张推动营收增长，营收增长拉动人均收入增加。

2、存货周转分析

2017年存货整体周转率有所提升，周转天数提升约1.5天。存货周转率快对于经销商或厂商来说能够更快实现销售，进一步提高供货意愿，形成良性循环。

鉴于目前年报尚未公布完全，通过对比上述五家同业公司，2013年-2016年永辉超市存货周转天数处于同业领先水平，略逊于沃尔玛。

3、经营性占款能力

经营性占款能力主要分析对上游供应商经营性占款，通过应付及预付账款分析对上游供应商议价能力，2017年应付账款+预付账款为94.95亿元，同比增加19.62%，较2016年同比下降约7%。

二者增幅低于2016年，通常理解为公司经营话语权变弱，但是结合永辉     2017年新店增速明显加速，换个角度可理解为通过加快与上游供应商货款结算，让利于供应商，加深与供应商合作关系，使其在上游市场上更具话语权。

四、结束语

通过全篇分析，2017年经营亮点在于通过新店增速优化业态结构。鉴于新店成熟期均需1-2年，预期未来具有毛利较高的业态门店进入成熟期后，营收、坪效及人效指标将会显著改善。个人认为按照现在门店增速，新零售概念实施等因素，对于未来永辉超市发展还是具有一定想象空间。

 

如果你喜欢这篇文章，可在摩尔金融APP或摩尔金融官方网站moer.cn看到更多个股、盘面走势分析及投资技巧，也可在新浪微博、微信公众号、今日头条上搜索摩尔金融并关注。