文 | 吴吞@时金研究所

3月17日，全聚德发布了一份业绩快报修正公告，因商誉减值和期间费用预计不够充分，需要增加商誉减值损失和期间费用合计1998万元。

修正后，全聚德2018年营业收入17.77亿元，同比下降4.48%，归母净利润7304.22万元，同比下降46.29%。这是全聚德2008年上市以来交出的最差业绩。

除了业绩糟糕，全聚德还面临战略投资者IDG的减持，IDG计划清仓减持5.63%公司股权，但截至目前，只减持了0.63%。

IDG当年通过定增入股全聚德，定增价为13.81元，扣除分红，IDG的成本价大约为12.9元，如果在这个位置清仓，IDG并没多少盈利。

不过话说回来，全聚德这个中华老字号品牌，到底怎么了呢？

卖不动的全聚德

全聚德于2008年11月20日上市。上市之前，全聚德的业绩增长不差，常年增速在20%以上。上市后第三年，也就是2011年，公司的营收增速达34%，营收规模达18亿。

好景不长，2012年却成为了全聚德转折性的一年。随着中央八项规定出台，三公消费被限制，高端餐饮业步入寒冬，全聚德此后六年再无增长。

净利润走势和营收差不多，2012年触顶，随后的六年走平。2018年，净利润更是出现了大跳水。全聚德说2018年做了商誉减值，从中报来看，公司商誉总额不高，上半年有5300多万，且半年报就打算减值2100万。

全聚德业绩的低迷，三公消费只是一个触发因素。同样受三公消费影响的白酒和澳门博彩业，都早已经恢复了元气，全聚德始终陷在零增长的泥沼中，必定有其他原因。

扩张缓慢转型失败

作为餐饮企业，单店收入的天花板很容易触碰到。拿中国最优秀的餐饮企业海底捞来说，2018年上半年的同店销售增速也只有6.4%。

这是因为，即便是"学不会"的海底捞，它的翻台率也是有极限的，海底捞很多店开到半夜，想再提升翻台率已经很难，同店的增速只能靠涨价，而涨价，却只能慢慢涨。

所以，餐饮企业想要保持高速增长，扩张是唯一的道路。海底捞这两年高速增长，靠的就是开店，公司2017年开店98家，2018年计划开店180-220家（由于未出年报，是不是做到了还不好说）。

那么，全聚德呢？全聚德现有直营店45家，中国内地加盟店68家，海外加盟店6家。比起上市之初，全聚德直营店增长36家，加盟店增加13家，平均一年仅增加4家门店。

比起那些秉承"互联网玩法"，靠短时间大量烧钱砸出市场的新兴餐饮品牌，全聚德的扩张速度仿佛还停留在农业社会。

全聚德有自己的苦衷，这种高度依赖厨师的中式餐饮确实很难扩张。扩张不仅不能降低公司的边际成本，还能导致各种管理问题的发生。

而且，就目前来看，全聚德扩张的效果非常差。当下全聚德的营收主要贡献依然来自北京，其余22个覆盖城市营收贡献占比不超过10%，利润贡献则可能更低。

全聚德2014年搞过一次3.5亿元的定增，正是在那次定增中，IDG认购了2.5亿，华住认购了1亿。

我们来看全聚德这个定增方案，基本不涉及新店开张。0.99亿投资建设三元金星熟食车间，是为了扩大真空烤鸭产能，0.65亿仿膳食品生产项目，则是为了扩大仿膳食品的产能。另外1.25亿投资上海华东总部，似有在南方扩张的决心。

然而四年过去，3.5亿资金几乎原封不动躺在账上。上海华东总部计划已经取消，除了仿膳食品生产基地建设项目投资进度达到15.5%，别的项目投资进度都是零。

全聚德也想过转型。2016年4月，出资设立"鸭哥科技"，负责全聚德的互联网化运营。全聚德外卖、全聚德电商在全聚德小鸭哥微信公号、百度外卖上线。

然而，鸭哥科技2016年亏损1344万，2017年继续亏损243万，并披露鉴于一年多运营未能达到经营预期，鸭哥科技已停业。

全聚德的账上其实不差钱，之所以在2014年出台一个自己都没有想明白的定增方案，大概也是希望引入资本来倒逼企业改革。

但IDG的退出，证明资本对这家百年的老店的影响甚微。

扶不起的餐饮股

事实上，中式餐饮在资本市场上的表现向来很差。除了全聚德，A股餐饮公司还有三家：

湘鄂情无论是名字还是主业早都面目全非；

西安饮食业绩常年亏损，也已经逐步壳化；

新上市的广州酒家表现还算稳定，但公司更多的收益来自月饼而非餐饮。

为什么中式餐饮往往会沦为全聚德式的扶不起的阿斗呢？

第一，餐饮行业本身是门槛低、竞争极度激烈的行业，上市公司即便规模相对较大，护城河依然很浅。

第二，中式餐饮的难以做到标准化，扩张很难。

全聚德、广州酒家等作为老字号，其实有了一定的护城河，但这个护城河只能保证他们业绩稳定，不能保障成长。

如果我们把视野放至港股，能发现成功的中式餐饮股主要是两类：快餐和火锅。

港股快餐股有两个代表——大快活和大家乐，都是香港本地的老牌快餐公司，前两年都走出了大牛的业绩。

 

由于两家公司主要布局都在香港，规模不算大，随着香港市场的逐步饱和，公司的增长也开始遇到了瓶颈。

而且，即便是快餐，大家乐在标准化上还是离肯德基、麦当劳这些国际大牌差些。大快活内地店和香港店的口味差很多，这也是导致它在内地难以扩张的原因之一。

所以，在中式餐饮里，最适合标准化扩张的，就只剩火锅了。火锅不需要厨师，标准化的锅底、火锅料以及蔬菜，适合大规模运作。

从资本市场看，也有两个成功的案例，一是做小火锅的呷哺呷哺，股价最高涨了近十倍。第二个就是刚刚上市的海底捞，在港股环境不佳的情况下，依然保持着近1000亿港元的市值。

在海底捞上市之前，其供应商颐海国际也和呷哺一样走出了十倍行情。从这个角度看，如果餐饮没有适合的公司企业可以投资的话，可以考虑上游的供应商。

A股公司安井食品其实就是呷哺以及海底捞的供应商，你在这些火锅店吃的鱼丸正是安井生产的，但安井前不久又爆出猪瘟事件，所以餐饮公司，安全问题也是始终绕不开的，投资者也需注意这点。

 

如果你喜欢这篇文章，可在摩尔金融APP或摩尔金融官方网站moer.cn看到更多个股、盘面走势分析及投资技巧，也可在新浪微博、微信公众号、今日头条上搜索摩尔金融并关注。