文 |蓝鲸教育  彭孝秋

作为A股职教龙头兼借壳重组概念股，中公教育首份年报备受市场关注，尤其是增长率和业绩完成情况。

根据年报显示，中公教育完成营收62.4亿元，同比增长54.7%；净利润11.5亿元，同比增长119.7%；扣非后净利润11.2亿元，同比增长124.8%。

同时，也超额完成此前的业绩承诺9.3亿元，完成率为120.73%。如果要实现2019年和2020年扣非后的业绩承诺13亿元、16.5亿元，中公教育需要在2018年的基础上，分别保持净利润增长15.78%、46.95%。（注：年报公布后，股价反应平平）

那么问题来了，一方面在不断扩张下沉到县级城市的同时要消化高估值，另一方面还要保持净利润高速增长。中公教育能否做得到？又将要靠什么做到？

近70倍估值，究竟是高估还是低估

自2019年2月2日更名以来，中公教育股价涨幅超过57%。截至日前，市盈率为69倍，市值805亿元。

我们再来看一下新东方和好未来估值情况，目前新东方市值966亿元，市盈率48倍；好未来市值1405亿元，市盈率108倍。也就是说，中公教育介乎于两者之间。

再看营收和净利润情况，好未来2018财年营收为17.15亿美元，同比增长64%；净利润为1.98亿美元，同比增长69.8%。新东2018财年营收为24.47亿美元，同比增长36%；净利润为2.96亿美元，同比增长7.9%。

好未来和新东方的营收都过了百亿元，中公教育相对逊色一些。但是，中公教育的净利润高于好未来，低于新东方，净利润增长率最高。所以综合下来，中公教育的估值明显是偏高的。

从近三年业绩来看，营收增长率由25.8%猛增至56%后，回到55%，年平均增长率为45.6%。净利润增长率波动很大，从103%下滑至61%以后，又猛升至120%。

盈利能力方面，2018年毛利率59.1%，净利率18.5%，ROE为71.89%。

“对于A股教育板块来说，平均估值也就是50倍左右。之所以中公教育偏高这么多，这里面有些炒作因素。最早是重组概念的跟风炒作，因为这个题材一直是散户喜爱的。然后就是纯正的教育概念股，每次只要有教育相关的政策或者消息面支撑，首先动的就是它。当然，中公教育的基本面确实是不错的，这个是支撑，技术面还是有点偏差的。对于后面两年的业绩对赌完成情况，我们拭目以待。”分析师对蓝鲸教育分析说道。

另一位基金经理补充道，要消化高估值，必须得有高业绩增长作支撑。教育行业更加特殊，本身更注重价值创造，那么就更应该注重教育业务本身。因为不管你在什么价格买，什么估值情况下买，拉长来看，股票回报率应该不会超过业务增长带来的回报率。这是根和本。

线上培训已占到48.5%，增长率超过91%

2018年全年，中公教育培训人次为231万人，其中面授51.5%，线上培训48.5%。如果从培训人次上来看，线上似乎成为了主流。对于一个拥有701家门店的线下企业来说，已属不易。

但是，在营收贡献上，线上占比只有7%，约4亿元。

对于这个原因，上述分析师认为，“首先，客单价上来说，肯定线上比线下便宜太多。其次，对于培训来说，线下面对面的授课肯定比线上效果好很多。中公教育也不能一下调整过来，把大部分精力投入到线上。最后容易忽略的问题是，公务员培训除了国考，地区性差异也存在。只能因地制宜，这又不能满足互联网一味追求的规模化和标准化。所以，线上可能更多只是中公教育目前的一个倒流方式。不过，互联网这块不能丢，当线上营收和线下营收贡献能持平的时候，中公教育的转型也就成功了。”

从各个季度收入贡献来看，季节性明显。第三、第四季度现金流净流出超过17亿元，营收占比高达61%。其中，第四季度净利润贡献最高，第一季度最差。2018年全年，中公教育经营活动产生的现金流量净流入14亿元，同比增加了4.09亿元。

正因为很稳定持续的现金流，截止2018年末，其拥有货币资金6.5亿元。在委托理财方面，2018年投入了约38亿元，投资收益约1.06亿元。

落实到具体产品上，增长最快的竟然是教师招录和教师资格面授培训，增长率超60%，营收贡献为10.8亿元。

因为在2018年，国务院印发《关于规范校外培训机构发展的意见》，明确要求校外培训机构不得聘用中小学在职教师，从事语数英、物化生等学科培训的教师应具有教师资格。教育部、国家市场监管总局、应急管理部联合印发的《关于健全校外培训机构专项治理整改若干工作机制的通知》中也要求，按照线下培训机构管理政策，同步规范线上培训机构。

所以就有网友戏称，教师资格证的要求最利好的竟然是中公教育。

接下来，除了面对互联网的转型和互联网公考企业的冲击，也有消息传出华图教育将再次冲击港交所。中公教育能否继续一如既往交出漂亮业绩，还要看对手的情况。