文|聚美丽 Lily

2019年4月29日，中信资本控股有限公司旗下的私募股权投资部门(以下简称“中信资本”)宣布已完成从青岛金王应用化学股份有限公司(以下简称：“青岛金王”)手中收购杭州悠可化妆品有限公司(以下简称“悠可”)。悠可的管理层团队也共同参与了本次收购，并会继续引领悠可迈向下一个发展阶段。

此次的收购方中信资本控股有限公司成立于2002年，是一家主攻另类投资的投资管理和顾问公司。公司核心业务包括私募股权投资、不动产投资、结构融资及资产管理，为多样化的国际机构投资者管理总额超过250亿美元的资产。

中信资本的私募股权投资部门关注全球的控股收购机会，在全球投资11个板块超过160家企业，被投公司员工人数超过850,000名。迄今已在中国、日本、美国和和欧洲完成逾60项投资，目前资金管理总额达73亿美元。本次收购是中信资本近两年来第七宗通过收购企业非核心业务，帮助被投企业开发业务潜力的案例。

事实上，在2019年2月25日，青岛金王就已经发布《关于出售全资子公司股权的议案》，拟出售杭州悠可100%股权。

回顾青岛金王与杭州悠可之间，从2013年12月青岛金王参股悠可37%的股份开始;到2017年过户完成，杭州悠可成为青岛金王全资子公司;再到2018年年末，杭州悠可成立以来，一直保持高速发展。

此外，2019年4月28日晚间,青岛金王发布的《关于杭州悠可化妆品有限公司 2018 年度业绩承诺及盈利预测实现情况说明的专项审核报告 》中可以看到，2018 年度杭州悠可实现归属于母公司所有者的净利润为13,129.70 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为 12,538.54 万元。杭州悠可2018年度业绩承诺及盈利预测实现情况都完成。

目前杭州悠可已建立起以代运营天猫旗舰店、品牌官网为主，向主流电商平台等线上经销商分销为辅的经营模式，服务内容涵盖旗舰店及官网建设、整合营销、店铺运营、客户服务、商业分析、仓储物流和供应链管理等。客户包括倩碧、娇韵诗、黛珂、雅诗兰黛、薇姿、理肤泉、后、欧舒丹、羽西等40多个品牌。

而回顾青岛金王过去几年的财报数据，可以发现负债一栏有所上升。

2016年，青岛金王营收实现总收入23.71亿元，归属净利润为1.99亿元;但短期借款达2.23亿元。

2017年财报显示，青岛金王资产总计46.6亿元，短期借款8.252亿元，同比激增255.71%，长期借款达2.265亿元，同比增长33.24%，负债合计17.94亿元，同比增长86.78%。

2018年，青岛金王营业收入54.19亿元，较上年同期增长16.67%;归属于母公司股东的净利润为1.04亿元，较上年同期下降74.08%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.89亿元，较上年同期下降53.53%;经营活动产生的现金流量净额-1.19亿元，较上年同期下降365.27%;基本每股收益0.15元/股，较上年同期下降75.00%。

在负债比例上升的同时，截止2018年底，青岛金王已经在全国20多个省份设立了50多家子公司。

全资子公司金王产业链管理有限公司及全国各省化妆品渠道管理公司，持续同终端零售企业联手成立全国各省份众妆供应链公司，以全国各省众妆供应链公司为基础，打造“数字化新零售服务平台”，先后在全国22个省设立分销和运营体系，代理了约200多个国内外化妆品品牌，在化妆品行业形成了具有核心竞争力的供应链体系及价格优势，并积累了约9500多家的门店资源，形成了中国化妆品行业最大规模采购平台及线下零售门店网络。

青岛金王通过投资、并购等方式整合化妆品资源，围绕化妆品研发、生产、销售、品牌运营、智慧零售的整体产业规划和布局，逐步建设形成了完整的化妆品全产业链。

面对青岛金王越铺越大的盘子，但又越来越高的负债比例，有业内人士表示担忧。

聚美丽创始合伙人、首席内容官夏天就认为，与新一代TP公司对比，传统TP公司运营面临者压力和挑战，新品牌能力较弱，较多依赖阿里系，缺少拥有运营新品牌能力。此外金王过去一年的整合并不顺利，没有很好建立线上线下协同。

在接受聚美丽记者采访时，一名证券分析师则表示，面对如此高的负债比例，出售杭州悠可对青岛金王来说未必是坏事。证券分析师还发现，近期青岛金王市值有所上升，并且并非机构行为，这是否意味着市场也看好青岛金王的这一决策呢？

另一名证券分析师认为，从业务占比来看，目前化妆品业务在青岛金王中的占比是60.14%，杭州悠可的收入占据青岛金王的1/4，杭州悠可对青岛金王起到了一定的协同作用。不过，目前青岛金王负债率高，高商誉价值，对青岛金王来说也确实存在一定的压力。此外，青岛金王对于化妆品智慧零售仍在摸索，这块业务起来之后，将能够一定程度弥补杭州悠可出售后的空缺。

针对此次收购，中信资本高级董事总经理赵涵曦表示：“美妆是中国消费品行业中增长最快的品类之一，而电子商务则是很多美妆品牌在中国最重要的成长引擎。悠可凭借其对数字营销及电子商务的深刻理解，一流的科技创新能力，卓越的服务水平，确立了其行业领先优势。我们很高兴能与悠可的优秀且富有创业激情的管理团队合作，继续推动悠可在美妆服务领域成长壮大。”

悠可创始人及首席执行官张子恒则表示：“悠可一直致力于以数字化科技赋能，成为国际知名美妆品牌在中国的长期的重要的商业伙伴。管理团队会继续锐意创新，为品牌方提供行业一流的服务，与品牌共同成长，为消费者带来愉悦的消费体验。在中信资本的支持下，我们有信心一同带领悠可进入下一个全新的发展阶段。”