记者 | 曹恩惠

最近的5个交易日里，明阳智慧能源集团股份公司（下称明阳智能，601615.SH）股价上演惊魂一幕——4月29日、30日以及5月6日这三个交易日中，明阳智能股价大跌逾25%，直到最近的两个交易日才止跌回升。

这一幕甚至引来交易所对该公司股价异动的问询，明阳智能对此表示，截至目前不存在影响上市公司股票交易异动的重大事项。

该公司的回复排除了其出现重大风险事项的可能，股价异动的直接原因就此指向主力资金的博弈。截至5月8日收盘，该股主力资金结束了此前连续多日净流出的状态：Wind数据显示，明阳智能当日主力净流入561.69万元，此前的四个交易日，该股累计净流出达1.62亿元。

实际上，主力资金博弈该股的背后，这家国内风电巨头着实面临着一些转型困局。

2016年从纽交所私有化退市后，明阳风电的掌门人张传卫“铁了心”地要在中国A股开启资本2.0时代。回归A股意味着，明阳风电将在资本市场直面诸多重量级的竞争对手，包括国内最大的风电霸主金风科技（002202.SZ）。后者比明阳风电早成立五年，已吞下中国风电市场四分之一的份额，市占率数倍于明阳风电。

但这无碍于明阳风电的回归之心，并且在推进私有化回归A股的过程中，明阳风电甚至重构发展战略方针，并于2017年4月份正式更名为明阳智能，以重塑该公司在风电创新研发领域实力强劲的形象。今年三月份，张传卫在公开场合的一个类比再度强调了明阳智能的“智能”属性，“我们的产品就是风电行业的苹果手机。”

明阳智能试图摆脱过往单一的生产型制造企业形象，这与该公司发家于风电产业上游叶片制造领域密切相关。

多年于制造业的经验，明阳智能早期很快建立成本优势，并实施低价竞争策略。

招股说明书显示，2015年至2018年上半年，明阳智能2.0MW和3.0MW（不含海上）整体销售单价和单位成本不断下滑，并且低于同期金风科技等竞争对手。

低价的竞争策略为明阳智能带来大量的新增订单。2018年，该公司新增订单5.07GW，涉及合同金额达223.53亿元。

来自中国风能协会的统计数据显示，明阳智能2018年新增装机量2.62GW，新增装机数排在金风科技、远景能源之后，位列第三位。该公司风机累计装机量市场份额为8.2%，已成为中国第三大风电整机商。

但低价订单集中交付所带来的直接压力，则是该公司的毛利率不断走低。年报数据显示，2018年明阳智能风力发电机组业务的毛利率为20.92%，较2017年减少了近4个百分点。

在接受机构调研时，明阳智能承认，去年毛利率下滑的原因是受到“有两个季度风机的价格相对招标价格有所下调”所致。为此，该公司试图通过协调在手订单执行时间，来稳住毛利率。今年以来，风电机组招标价格恢复并趋于稳定，或成为明阳智能解决上述问题的利好。但除此之外，在大功率化的行业发展趋势下，明阳智能需要做的，则是加紧对大风电机组的出货规模。

年报数据显示，该公司主力出货机型还是2.0MW机组，该类型机组贡献了约37亿元的营收，占该公司当年主营收入的53%。3.0MW陆上机组出货量其次，贡献了约15亿元的营收。而代表着该公司最新研发商用化的3.0MW海上机组和5.5MW海上机组，目前尚未大规模放量出货。

尽管明阳智能2018年至今频频拿下订单，但基于中国风电整机领域“一超多强”的格局，该公司很难缩短与龙头金风科技、尤其是在陆地风电方面的竞争差距。

不过，海上风电的风口让明阳智能找到了在其他领域弯道超车的可能性。且目前的新增订单类型显示，该公司正在“死磕”海上风电。

今年4月份，明阳智能发布公告，其预中标“中广核汕尾海上风电项目风力发电机组”两个标段的机组项目，中标金额高达86.02亿元。据悉，这是全球风电史上单一最大的海上风电订单。

不过，鉴于目前海上风电整体发展技术不如陆上风电成熟的现状，倾力于海上风电的发展定位，则要求明阳智能继续加大后续的研发力度。

年报数据表明，至少在2018年，该公司的研发投入出现滑坡—报告期内，该公司研发费用为2.52亿元，较2017年有所下降，甚至还低于2016年。

持续推出多种风电机组，显示了明阳智能力图从生产型制造向服务型制造转型的目标，也考验着该公司的研发实力。同时，其2019年的两大战略“积极推进大风机战略”和“坚定实施海上风电战略”能否顺利实施，更离不开研发的大力投入。2018年的研发费用投入，对于试图打造风电“苹果”的明阳智能而言，并非好事。

此外，丰厚的订单所带来的另一大考验，便是如何将之实实在在地转化为业绩。

财务数据显示，随着明阳智能已签订单的增多，该公司预收款项不断攀升。截至今年一季度末，该款项金额累计达17.43亿元，是2017年末的2.7倍。

收到了大量的预付款，意味着相应的订单要进入操作阶段。于是，资金必须及时跟进。截至今年一季度末，明阳智能的货币资金约为39.81亿元，尚不足以覆盖全部订单规模。对此，该公司预计在今年向金融机构申请336.1亿元的授信额度，以确保经营的正常开展。

需要注意的是，融资需求的提升或将带来债务端的压力，而明阳智能目前的资产负债率普遍高于同行竞争对手。

因此，降低资产负债率也是明阳智能在转型过程中的重要举措。在接受机构调研时，明阳智能表示其首要的任务就是“持续提高资产的营运效率，提高应收账款和存货的周转率”。

的确，仅在应收账款方面，明阳智能近些年明显水涨船高。截至今年一季度末，应收账款累计达60.54亿元，较去年同期增长75%。