文|虎符财经  鹿凯

作为上市公司中疫苗板块的核心公司，智飞生物（300122）近年来的表现也是可圈可点，在市场一度大幅走弱的环境下，智飞生物表现依然强势。不过，近期一则实控人蒋仁生减持1600万股，由员工持股计划买入，疑似高位套现的消息成为了市场的担忧。与此同时，从智飞生物的财务数据以及近年来行贿案等事件来看，智飞生物或暗藏危机。

2017年四涉行贿案

今年6月以来，在经历近三个月的稳步上涨后，截止8月28日收盘报47.80元/股的智飞生物股价，距离前高仅一步之遥，让人欣喜。然而，从频遭行贿起诉的过往，却给这份欣喜蒙上了一层阴影。

2017年8月，智飞生物业务员孙洪亮行贿案一审判决。根据从天眼查获取的判决书显示，孙红亮作为重庆智飞生物制品股份有限公司在山东市场的大区经理，在业务往来中，为提高其负责推广的疫苗销售数量，于2011年中秋节至2015年春节期间，违反国家规定，多次给予时任蓬莱某科科长的于某现金共计26800元和价值8000元的购物卡。

后经法院审理，并依照《中华人民共和国刑法》相关规定判决如下：被告人孙红亮犯行贿罪，判处拘役6个月，缓刑1年，并处罚金10万元。

一个月后，刚刚平息的行贿风波再起波澜。据中国裁判文书网（2017）豫1423刑初2号刑事判决书记载，自2011年7月份以来，原任睢县疾病预防控制中心主任的宋某在疾控中心采购疫苗过程中，利用职务之便，多次收取智飞生物公司经销商的回扣，回扣款合计金额为84400元。

常言道：再一再二，不能再三。在上一桩行贿案仅仅过去3个月后，同年11月，智飞生物再曝业务人员行贿案。

因2012年至2015年期间，智飞生物市场销售部业务员被告人刘红光在推广销售本公司疫苗的过程中，给予商丘市梁园区疾控中心主任张振华好处费6万余元，河南省商丘市梁园区人民法院发布原智飞生物市场销售部业务员刘红光行贿一审刑事判决书。

2017年12月，智飞生物在广东省湛江市的业务员麦华桂在因行贿，被赤坎区人民法院一审判决。

2017年短短半年时间智飞生物就因行贿，遭到至少4次行贿审判，也使智飞生物一时间被置于舆论的风口浪尖之上。

而究其根本原因，伴随智飞生物近年来迅猛上涨的业绩，同样也水涨船高的销售费用或是诱因。

业绩全凭销售带，经营策略变化更快

根据虎符财经统计发现，从2016年以来，智飞生物的销售费用可谓扶摇直上。

2016年其销售费用还仅为2.02亿元。而到了上一财年，这一数字则达到了7.65亿元，相当于2016年的近4倍；较2017年的3.14亿元销售费用也有超过140%的上涨。

如此大幅度的销售费用上涨，对于业绩增长由负转正贡献也很显著。

2016年，上市已达6年之久的智飞生物出现了罕见的营收、净利的双降，4.46亿元营收和0.33亿元净利，同比下滑达37.43%和83.35%。

面对如此颓势，智飞生物不仅加大销售团队建设及市场推广力度，更是一改公司坚持多年的“自主产品为主，代理产品为辅”的经营策略。

果不其然，在加强销售和转变经营模式的共同刺激下，2017年智飞生物的营收和净利分别实现了201.06%和1229.25%的大幅上涨，达到了13.43亿元和4.32亿元。

尝到了甜头的智飞生物再接再厉，继续扩充销售团队规模的同时，其代理业务的营收占比也从2016年0.66%飙升到了2018的74.36%。同时其2018年的营收和净利，在2017年的基础上再次取得了较大上涨，涨幅为289.43%和235.75%。营收和净利分比为52.28亿元和14.51亿元。

另据其财报显示，2017年、2018年智飞生物的销售费用分别为3.14亿元和7.65亿元，涨幅也分别为55.91%和143.47%，而这也成为了上文提到的行贿案频发的诱因之一。

与大幅上涨的销售费用形成鲜明对比的是智飞生物在科研投入上的不足。2018年，其研发投入为1.43亿元，虽较去年同期上涨了82.3%，但相较于同期7.65亿元的销售投入，存在不小差距。

而2017年以来，自主产品和代理产品在智飞生物的位置对调，也造成了其目前轻研发、重销售的现状。受此影响，公司的毛利也从2016年的92.1%下降到了2018年的54.77%。

同样其存货从2017年6.28亿元，大幅上涨到2018年的17.84亿元，也由业务模式转变造成的采供增加所致。同时，近几年智飞生物的债务水平也是上涨明显，2017年、2018年的负债率分别为28.46%和38.61%，但2016年以前其这一数据还维持在7%左右。

转变成以代理为主的经营策略，除了会提高债务水平外，也会降低公司对于现金流的控制能力。果不其然，根据其2019年的一季报显示，其现金流净额为-4.36亿元，而2018年其这一数据还为5.86亿元。

2019年7月2日，智飞生物公布半年度业绩预告，净利同比上升55%-85%，并实现了同向上涨。

实控人股权质押频传，更套现近7亿元

中报未至，投资者的注意力就被围绕着智飞生物实控人一连串质押和解除质押的操作所吸引。

8月6日，上市公司智飞生物发布公告称，公司接到控股股东、实际控制人蒋仁生先生的通知，获悉蒋仁生先生将其所持有的本公司部分股份进行了股票质押。详细质押情况如下：

仅仅十日后，同样的剧情再次上演，蒋仁生再次对自己持有的部分股权进行质押，这两次的质权人分别为安信证券和平安证券。

后虎符财经查看质押信息发现，上述两次质押，质押人都明确指出了用途为融资。几天后，8月20日智飞生物又发布的其实控人提前解除质押的公告。

仅仅20天不到的时间内，蒋仁生频繁的进行股权质押操作，在先后完成两笔质押后，又提前解除还有近两个月才到期的质押，这两进一出的操作实在让人不解。而就在不久前智飞生物员工持股计划，更是被传出对蒋仁生变向套现的质疑。

根据智飞生物公告，公司于2019年7月22日收到控股股东、实际控制人蒋仁生减持股份的告知，为实施公司第二期员工持股计划，蒋仁生于7月19日通过大宗交易向信托计划减持其持有的公司无限售条件流通股份1600万股，减持股份占公司总股本的1.00%，成交金额约6.595亿元，成交均价为41.22元/股，公司第二期员工持股计划买入该股份。

而上月底，智飞生物关于第二期员工持股计划完成股票购买计划完成。根据公告，截至2019年7月30日收盘，公司第二期员工持股计划已通过大宗交易和二级市场竞价交易的购买方式累计买入公司股票1615万股，约占公司总股本的1.0094%，成交金额为6.67亿元，成交均价为41.2753元/股。而在持股人里，包括了董秘秦菲、董事杜琳等在内的多名高管。

至此，公司已完成第二期员工持股计划的股票购买，本次持股计划购买的股票将按照规定予以锁定，锁定期自本公告披露之日起12个月，即2019年7月30日至2020年7月29日。

另一方面，股东大量减持套现，在智飞生物却早有先例。作为公司二股东的吴冠江，上市以来已累计套现57.45亿元。而早在2014年，蒋仁生也曾有过大手笔减持，780万股股票的出售，便使3.42亿元现金存入了自己的个人账户。

如今，随着智飞生物不断接近前高，并有进一步上涨的趋势，在市场高呼“喝酒吃药”行情的背景下，曾创造过多个创业板造富神话的智飞生物，能否再创新高，蒋仁生是否会酝酿新一轮高位套现？对此你怎么看，欢迎在评论区留言。