文|一波说

“一代鞋王”百丽被高瓴资本私有化后，在资本市场又卷土重来。

10月10日，百丽国际旗下的运动业务板块“滔搏国际”，正式在港交所挂牌上市。首日收盘收于9.25港元/股，上涨8.82%，总市值487.57亿。

高瓴鼎晖操刀，滔搏国际登陆港交所

10月10日，有两只新股在港交所上市并备受市场瞩目：一是360鲁大师，二是滔搏国际。

据弗若斯特沙利文报告的数据，2018年滔搏国际占据中国运动鞋服零售市场份额达15.9%，比第二位领先4.3%，是中国最大运动鞋服零售商。另据招股书记载，经过20年的发展，滔搏国际已在中国构建了最大的运动鞋服直营门店网络，该网络遍布中国30个省份268个城市，包括8372家直营门店以及1957家由下游零售商经营的门店。

目前，滔搏国际分别是耐克及阿迪达斯在中国最大的零售合作伙伴及客户；与耐克合作最早起于1999年，2004年滔搏国际与全球另一家运动品牌巨头阿迪达斯开始合作。滔搏运动现拥有11个国际运动、潮流、户外品牌的经销权：分别是Nike、Adidas、Puma、Converse、Timberland、Vans、The North Face、Asics、Onitsuka Tiger、Reebok、Skechers等。

自上世纪90年代起，滔搏开始涉足体育运动产品的经营。2000年，滔搏开始新渠道的尝试，不断丰富品牌组合，2010年，又拓展至户外和运动时尚品类，并且逐步探索与开拓体育用品多品牌集合店经营模式，先后创建了TOPSPORTS运动城、TOPSPORTS多品店、TOPSNEAKER潮流集合店；2018年，还收购了FOSS品牌。

滔搏董事名单

招股书显示，滔搏国际2016年、2017年、2018年三个年度的营收分别为216.9亿元、265.5亿元、325.64亿元；利润分别为13.17亿元、14.36亿元、12.99亿元。

2017年4月，百丽国际接受了以高瓴资本和鼎晖投资为主的收购人要约，以每股6.3港元、总价453亿港元的金额，完成了港股私有化退市。当时，百丽国际给出的私有化退市理由是：为巩固其在中国女鞋市场的长期领导地位，避免来自股票市场的短期干扰和压力等。

从股权结构上来看，当前百丽国际由Muse Holdings通过全资附属公司Muse B及Muse M拥有。Muse Holdings，则分别由智者创业、Hillhouse HHBH（高瓴资本）及SCBL持有46.36%、44.48%及9.16%股权。其中，智者创业由百丽国际的高级管理成员直接或间接持有；而SCBL，则由鼎晖投资控制。总之，滔搏国际是由百丽国际经过一系列的重组并拆分而来。

若从2005年、2006年鼎晖投资投资百丽国际算起，鼎晖投资和百丽国际的合作坚守了整整15年，且始终不离不弃。其中，私募股权机构鼎晖曾于2013年携手百丽国际共同收购日本Baroque集团，三年后，Baroque集团在东京交易所第一部市场上市。2017年5月，鼎晖又联手高瓴收购并私有化百丽国际。

滔搏国际董事名单中，执行董事兼首席执行官于武，今年52岁，负责集团整体策略规划和业务管理。67岁的百丽国际创始合伙人盛百椒，出任滔搏国际董事长兼非执行董事；盛百椒的侄子盛放，今年46岁，任非执行董事。

Belle（百丽）鞋业品牌由香港人邓耀创办，1991年11月邓耀成立深圳百丽鞋业时，在上海长大的宁波人盛百椒放弃了大学教师职位，下海从商，出任百丽总经理。盛百椒比创始人邓耀小18岁，2011年邓耀因中风入院后，盛百椒披挂上阵全权执掌百丽。

2017年，百丽私有化退市，邓耀、盛百椒这对最佳合作拍档出售部分股份，套现离场。

毕业于山东建筑大学的CEO于武，在鞋服领域有27年从业经验，曾出任百丽国际体育事业部总裁。盛百椒、盛放、于武等百丽原班人马能继续出任滔搏国际的高管层，从某种程度上，是投资机构高瓴、鼎晖对其能力和水平的一种肯定。

值得注意的是，鼎晖在相关新闻稿中表示：“15年来，感谢百丽国际团队始终保持的创新与敬业精神、自我进化的成长意识，成就了其领先行业的运营效率及消费服务体验。”

鼎晖投资成立于2002年,是中国最大的另类资产管理机构之一，其前身是中国国际金融有限公司的直接投资部，发端于私募投资。

鼎晖投资总裁、创始合伙人焦震曾说过：“投资是痛苦的航船，幸福只是其中一站。第一找钱很重要，第二找伙伴也难。”在私募圈，焦震是“段子手”，金句很多；比如他说：现在投资行业大家都比较浮躁，都是演员，都是唱戏的，A轮是我唱戏你买票，B轮咱们俩唱戏他买票，互相买，观众不来，未来怎么样也不知道，也可能忽然一阵风观众都来了。

在滔搏国际的董监事名单中，获委任非执行董事的周纪恩，今年47岁，是高瓴资本的合伙人。非执行董事翁婉菁，现任高瓴资本助理法务总监，她今年36岁。

滔搏国际到底值不值487亿？

与360鲁大师上市首日大涨218%相比，滔搏国际当日涨幅仅8.82%,盘中最高涨幅也只有11.76%，股价的表现预示着市场投资者对滔搏国际未来的表现仍有一些担忧和不安。

2017年7月25日（开曼群岛时间），百丽国际宣布私有化建议正式生效，于香港联合交易所撤销上市地位。时任百丽国际首席执行官的盛百椒表示：“公司的私有化建议得到超过98%的股东赞成，我深感欣慰，并衷心感谢股东们多年来的支持。借助高瓴资本和鼎晖投资的优势资源，结合新一代管理层的干劲，我由衷地希望集团能推行必要的业务转型，并实现长期、可持续性的增长。”

与之同时，高瓴资本创始人兼首席执行官张磊当时表示：“我们乐见股东们对私有化方案的支持与肯定。我们深信高瓴团队将能帮助百丽国际在充满挑战的零售市场环境中推行以科技创新为引领的转型，从而重获长期的市场竞争力。”

鼎晖投资代表也表明了自己一方的态度：“多年来，鼎晖与百丽国际风雨兼程，很高兴公司的私有化建议得到股东们的认可并顺利通过。我们期待与高瓴资本和百丽国际携手一起实施公司未来的业务转型。”

客观地说，当时私有化退市，转型是一个方面，更主要的还是一代鞋王百丽处境艰难，业绩难看。退市之前，百丽国际业绩低迷创九年新低；百丽国际CEO盛百椒表示：百丽交出的最后一份“成绩单”，差强人意，想想都很难受。

百丽集团创始人、“鞋王”邓耀，从上世纪50年代开始就当学徒，在鞋业摸爬滚打了数十年；和邓耀一起打拼天下的二掌门人盛百椒，从一名教师到CEO，也是相当不容易。一直想引领百丽转型的盛百椒，二年前却得来的是百丽“卖身”私有化结局，盛百椒慨叹道：“人不是神仙，都有可能犯错，关键是犯错后如何去纠正。”

返回头来再说一下滔搏国际吧！

滔搏目前拥有直营门店8372家，是中国覆盖范围最广的运动鞋服产品直营零售网络。假如用更直白的话来表述的话：百丽国际旗下的这家运动业务板块子公司滔搏，其实就是运动品牌市场最有影响力的“中间商”之一。

作为“中间商”，滔搏就有一个致命的弱点，那就是必须看耐克、阿迪达斯等众国际知名运动品牌的脸色。当然了，一个硬币会有正反两面，滔搏这个最大的“软肋”，同时也是其最大的“亮点”。

评估滔搏国际的另一个角度，那就是还得看它的竞争者是谁，后有追兵。

从咨询公司Frost&Sullivan发布的2018年数据看，在中国国内运动鞋服零售市场里，滔搏国际的市场占有率15.9%，居龙头地位，不过，紧随其后，也就是第二名的是宝胜国际，市场占有率仅差了4.3个百分点。

在全球鞋业，全球鞋业代工王国——宝成国际集团的地位，和郭台铭旗下鸿海在通讯电子业代工的地位旗鼓相当，甚至还更显赫一些。宝成比郭台铭的鸿海大5岁，当1969年宝成掌门人蔡其瑞的父亲蔡裕元在中国台湾鹿港小镇创立那个生产雨鞋、拖鞋的作坊时，19岁的郭台铭尚在半工半读，还没有走出校园。

全球每5双鞋中，就有一双来自“全球代工鞋王”宝成，它所代工的全球知名运动品牌，包括阿迪达斯、耐克、匡威等。

上市公司“宝胜国际”，创办于1992年，早年仅是宝成旗下裕元工业(集团)属下的业务分部之一；如今，已是中国最大的运动服饰产品零售商及代理商之一。

目前，蔡其瑞、蔡佩君父女掌舵的宝成代工模式，成了很多行业争先恐后的学习榜样，连鸿海郭台铭、恒安许连捷、安踏老板丁世忠等人，都纷纷上门取经。

宝成集团创办人蔡其瑞的父亲蔡裕元，祖籍福建漳州，早年在台湾鹿港小镇，靠放工编织由蔺草制成的大甲鞋帽起家。

所谓“放工”，就是“代工”，找一些家庭手工编织草鞋帽，再包销至各地，小作坊起步1961年，中国台湾还处于农业社会。日后，蔡氏家族创办的号称东莞第一大厂的“裕元工业”，就是以家族一代创办人蔡裕元名字来命名的。

目前，蔡其瑞家族开创的“垂直布局”模式，在鞋业上下游尤其鞋材供应方面开拓空间，具有高度整合的能力，极大地减少了市场的不确定性。宝成集团的工厂分布在中国大陆、印尼、越南、中国台湾等地，有近百家鞋材企业构成供应链，来保证其自身原料、模具、设备及鞋类配件的快速供应。

另外，蔡氏家族做产业链的垂直整合，其实就是将技术创新与品质提升优化到产业链端口，从而形成行业壁垒，获得更多利润。

与滔搏国际业务领域相近的宝胜国际，于2008年在香港交易所上市。除台湾岛内资本市场外，裕元集团是1992年在港上市，且是当年香港市场绩优股之一。在2000年，裕元集团就已成为全球第一运动鞋生产商。

换句话说，目前在市占率暂列第二的宝胜，有很多滔搏所不具备的独特竞争优势，甚至有反超的可能。