记者 | 陈菲遐

11月12日，安踏体育（02020.HK）发布公告称，以11.98亿港元（约人民币10.74亿元）出售Amer Sports间接权益的5.2517%。此次交易后，安踏体育持有Amer Sports57.7%的表决权，并且享受52.7%经济利益。这个出售决定，距离收购，仅仅过了一年的时间。

二级市场方面对于这则消息是用脚投票。公告后一日，安踏体育股价下挫2.71%，11月14日继续下跌。截至午盘，安踏体育报74.45港元/股，下跌1.13%。

但是如果光看二级市场的表现就判定安踏是由于缺钱或者不看好Amer Sports而出售股权，就有些断章取义了。

首先来看接盘方的身份。公告显示，此次买方主要由四家组成，分别为超鸿（2.67%）、晋富（0.83%）、红杉SPV（1.13%）及ZWC资本（0.38%）。其中，超鸿的背后，是安踏体育四位执行董事丁世忠、赖世贤、吴永华、郑捷。四人将用自有资金出资合计7120万欧元，收购Amer Sports2.67%B股。晋富的背后，则是公司高管团队成员。其将合计出资2200万欧元，购买Amer Sports0.83%的股份。

红杉SPV以及ZWC资本则是此次新引入的战略合作。红杉资本在业务知名度颇高。在中国消费品领域有着丰富的投资经验和业内资源。而ZWC资本则专注于消费及TMT行业。

不难发现，上述买方除了是公司实控人以及高管这类“自己人”，就是著名的基金公司，且都愿意接受没有表决权的B股，这都从侧面说明，对于Amer Sports未来前景的看好。因此，这则出售公告，本质上来看，对于安踏的股价并不造成利空影响。

另一个可以解释二级市场下跌的原因，是由于安踏前期的市场表现过于抢眼。

自从今年5月安踏接连被浑水发布做空报告后，安踏的股价一路上升。从5月30日安踏被做空后大跌计算，安踏股价已经从低点43.09港元/股，一路攀升至79.9港元/股，涨幅超过了74%。而于此同时，361度（1361.HK）等同类运动品牌，涨幅仅为10%左右。前期涨幅过高也是导致股价回落的原因之一。

但是需要留意的是，虽然这次交易并不代表看空Amer Sports，但是也不是没有问题。此次间接出售的5.2517%份额，按安踏当时收购价格支付的26.68亿欧元计算，对应的估值达到了2.4亿欧元。如果按照此次1.33亿欧元的出售价来看，这次5.2517%股权出售价格降幅达到44.6%。

这一高买低卖背后的交易值得注意。当时，安踏收购Amer Sports是一次溢价收购。安踏收购时的每股报价为40欧元，而当时市场对于该企业的股价评估只有30欧元。加上Amer Sports公司当时的经营状态并不乐观，公司背负着巨额的债务。因此，当时溢价购买，一方面体现出安踏对于Amer Sports的志在必得，也同时也体现出“财大气粗”。但是在仅仅交易一年之后，就将当时溢价收购的股权，折价出售给“自己人”，价格甚至低于购买时的市场价。这背后是否存在侵害上市公司股东利益，还需要安踏进一步说明。

不过需要留意的是，在安踏收购完成Amer Sports之后，安踏至今也没有将Amer业绩并表。主要原因还是由于目前Amer Sports的亏损。不难推测，此次引入战略伙伴之后，或可能开启Amer Sports的转型，为后续纳入安踏的上市公司体系中做准备。

财报数据显示，2019上半年，安踏营收148.1亿元，同比增40.3%。其中，FILA实现营收65.38亿，同比增长80%，毛利46.73亿，毛利率71.5%。

此前，包括浑水等做空机构，都将安踏对于FILA的重度依赖认为是安踏潜在的风险之一。假设此次引入战略伙伴后，可以成功使Amer Sport纳入上市公司，则可以摆脱在高端品牌上对FILA的依赖。安踏也曾表示：“在正面战场上，耐克的优势在中短期很难撼动，而我们收购Amber，则可以在细分市场上，迅速占领高点，形成差异化竞争的新对峙格局。”