文 | 巩舒心@环球老虎财经

费尽心思取得格力电器15%的股权，转身便将其全部质押，这样的操作发生在了中国第一PE高瓴资本的身上。

2月17日，刚刚完成混改过户的格力电器公告其第一大股东宣布，珠海明骏（高瓴资本的投资平台）和一致行动人董明珠全数质押其获得的格力电器股票。这一操作不禁让格力电器的小股东冒出一身冷汗。

高瓴资本从未在A股公告过任何的质押行为。而即便百亿投资百丽也未让高瓴资本想过质押的问题。且“质押”远不是多金的高瓴资本的风格——缘何多金的高瓴资本要质押股票？其实这一行动早有伏笔。

据悉，此次质押与高瓴资本交易中的贷款有关。为了获得208.31亿元贷款，根据原先的条件，高瓴资本与格力电器的股权在其成交前就签订了银团贷款协定，质权方为银团牵头方招商银行，质押行动为银团贷款的必要条件。

而综合高瓴资本对包括董明珠在内的格力电器管理层开出各种“诱惑条件”，包括让大幅的将基金收益让利管理层，以及给与董明珠团队对公司的主要投票权等等，都显示高瓴资本在格力电器这桩投资上，颇有“成人之美”的意思。

事实上，就在股权质押的同时，凯莱英宣布高瓴资本24亿元入主CRO头部企业，进一步扩大了其生物医疗行业投资版图。高瓴资本还对老虎财经表示，高瓴资本将在商业项目的引进，人才团队的补充，企业运营管理等多方面为凯莱英提供支持和帮助。

2月15日高瓴资本在美股披露的最新持仓数据，更是显示的高瓴资本对消费汽车等传统产业向科技医疗迁移。资料显示，高瓴资本清仓了陌陌、苹果、特斯拉、蔚来等热门公司股票，转而加仓了生物医药、互联网视频公司。其持仓的生物制药和生物科技公司占到半数，达到25家。而创新药公司，CRO企业和不受医保控费影响的“金眼银牙铜骨头”医疗器械和辅助行业成为其青睐的对象。

近年来，高瓴资本还大幅整合线下宠物医疗，在宠物医疗产业进行全产业链式的投资。重资本的线下中国第一基金，也似乎要考虑一下余粮的问题。

第一次质押的背后

2月16日晚间，格力电器发布公告称，截至2月14日，公司第一大股东珠海明骏及其一致行动人董明珠将其持有的共计9.46亿股股票进行质押。

其中，珠海明骏将其持有公司的9.02亿股股票质押给招商银行珠海分行，占其所持股份比例100%。格力电器董事长兼总裁董明珠持有格力电器4448.8万股股票（占格力电器股权0.74%）中，此前已有4363万股（约占其所持股份的98%）实行了质押。

而珠海明骏的基金管理人为珠海高瓴股权投资管理有限公司，而高瓴资本在费心协力夺得格力电器15%股权之后，又火速将格力电器股权近乎全部质押，也引发了资本市场不小的关注。

在分析看来，此次股权质押与高瓴资本在筹资时与银团签署的贷款条件有关。彼时高瓴资本获得的15%格力股权价值416.62亿元，其中208.31亿元是由珠海明骏与招商银行、中国银行、平安银行、浦发银行等合计七家银行签订贷款协议而来。

珠海明骏将其所持格力电器股票质押给贷款银行系本次贷款的主要条件之一。

值得注意的是，在银行看来，高瓴资本资金雄厚、还款能力强，也使得此次交易成为一次没有平仓风险的贷款。《贷款协议》项下的融资安排不存在不利于上市公司股权稳定性的协议或条款，亦不存在与上市公司市值涨跌挂钩的补仓或平仓机制，不存在平仓风险。不过在实际操作中，珠海明骏还是在协议中承诺约定了分红比例不低于50%，以承担银行利息。

若格力电器每年能实现200亿元净利润，且一半用于分红，那么珠海明骏15%股权每年能收到分红高达15亿元。不过，去除分红税收，扣去利息，高瓴资本似乎赚不到什么钱。

要知道，高瓴资本为了获得格力电器15%的股权，更是极尽“讨好”格力管理层。董明珠对高瓴资本的重大事项有一票否决权，能够控制珠海明骏2/3的投票权。41%的基金收益，管理费分成，绩效奖励归属格力电器管理层，还承诺让利4%用于股权激励。而且高瓴资本的基金期限为5+2，短期要享受格力电器的成长，也并非是容易的事儿。

那么高瓴资本投资格力到底是图个啥？是为了投资一个现金流并不充裕的现金奶牛，还是成“董明珠”之美使后者控股格力电器，卖个人情？

生物医疗版图再扩大

在全部质押格力电器15%股权的同时，高瓴资本23亿元入主凯莱英的动作也引发市场热议。

2月14日盘后，再融资新规正式落地。新规降低了定增发行价格的下限，将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折。并缩短锁定期，将锁定期由36 个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制。一系列举措为投资机构带来了直接利好。

在此背景下，高瓴资本抢滩登陆，完成了再融资新规后的首笔定增。

2月16日晚间，凯莱英发布公告称，公司拟非公开发行股票不超过1870万股，高瓴资本以不超过23.11亿元现金方式全额认购。此次定增完成后，高瓴成为凯莱英持股5%以上股东。

据了解，凯莱英医药集团是一家全球行业领先的CDMO（医药合同定制研发生产企业）解决方案提供商。此前的CRO赛道，高瓴资本已手握药明康德、泰格医药两大王牌。

CRO作为医疗行业的细分行业，成为创新药公司的卖铲人。与高瓴资本大举增持生物制药公司遥相呼应。公告称，此次交易完成后，凯莱英将为高瓴资本及其相关方投资的创新药公司提供高质量的CMC研发和生产服务。

而高瓴资本在2019年投资生物医药公司的动作也颇为显眼。在2019年第四季度，高瓴资本最新增持12家企业中，有8家也是生物制药、生物科技公司。

而2019年末，高瓴资本持有的美股54家公司中，生物制药和生物科技公司占到半数，达到25家。其中百济神州是其第二大重仓股，持股市值达9.1亿美元。牙科整形设备公司Align 科技是其第三大重仓股，持股市值为6.6亿美元。

动作频频

除了在以人为本的生物医药板块上的布局，近年来，高瓴资本对线下宠物医院这类重资本业务的整合也备受外界关注。

资料显示，高瓴资本从2015年就开始投资宠物医疗，先后收购了芭比堂、宠颐生、安安、爱诺动物医院、宠福鑫动物医院等。而宠物医疗规模的扩大需要源源不断的兽医和设备。

2018年7月，高瓴资本参与了波兰Vets First Choice 2.33亿美元的融资。Vets First Choice的业务为为兽医提供技术支持和药物销售，高瓴资本支持其旗下各宠物医院的意图明显。

除此以外，高瓴还投资了从事宠物医疗供应链金融业务的妥拉金融，以及宠物互联网医疗公司小暖医生。

可以看出，高瓴正在宠物医疗产业进行全产业链式的投资。

作为线下+医疗赛道的衍生品，高瓴还在2019年打出全面整合线下宠物医院的口号。

有报道称，高瓴资本计划为中国的一些宠物医院资产进行首次公开募股，可能至少融资5亿美元。高瓴资本计划在此次IPO计划中囊括1000多家诊所，其中包括瑞鹏宠物医疗集团。

除了在医疗方面的布局，高瓴资本在消费、TMT、高端制造等行业的布局也较为擅长。

在TMT行业的全球社交赛道，2019年高瓴资本大幅加仓B站，在全球视频赛道，大幅加仓爱奇艺和Netflit，在全球电商赛道加仓阿里巴巴和拼多多，重仓东南亚电商Sea Ltd。

在消费赛道，对好未来，新东方，博实乐等K12的布局尤为明显。

2月15日，美国证券交易委员会(SEC)数据显示，截至2019年末，高瓴资本美股持仓的54家公司，持有市值为80.3亿美元(约合人民币562亿元)，较2019年三季度的72.7亿美元增长约10%。而高瓴资本在拿下格力股权后就质押了所持股份，目前在雄厚资本实力下虽无需担忧，却反而透露了高瓴资本“醉翁之意不在酒”。

 

 

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