记者 | 戴梦馨

2月25日晚，Grizzly Research发布针对在线教育公司跟谁学（NYSE:GSX）的做空报告，认为跟谁学将2018年净利润夸大了74.6%，并通过关联交交易、购买办公楼掩盖成本、转移资金。

创立于2014年的跟谁学，曾主营“教育O2O”，为消费者和老师提供类似滴滴的在线匹配平台。O2O模式陷入低谷后，跟谁学在2017年转而孵化在线网校“高途课堂”，凭借大班网校业务的高增长在2019年6月赴美完成IPO。

上市后的跟谁学成为美股唯一一家盈利的在线教育公司，并连续7个季度连续实现盈利。这份在线教育行业内极少见的成绩单遭到Grizzly Research质疑。Grizzly Research表示获取了跟谁学的信用报告，其2018年净利润应为1125.2万元，而非跟谁学向SEC披露的1965万元。

Grizzly Research认为，跟谁学伪造财报的关键角色，是北京优联环球教育科技有限公司（下称北京优联）。

跟谁学招股书披露，北京优联属于跟谁学关联公司，负责广告业务，主要运营“家长家”学习社区。作为跟谁学投资的公司，北京优联应独立运营，但Grizzly Research通过招聘信息发现，北京优联的公司地址与跟谁学公司地址一致，认为跟谁学很可能通过家长家社区引流学生至自身的付费课，规避承担应有的招生成本。

界面教育通过家长家发布的文章印证了这一推测。2月5日，家长家发布文章《停课不停学！2020新版1-12年级下册电子课本全更新（高清版），打印在家学！》，向用表示免费进微信群领取电子版课本。其中，五年级的微信群成员包括2名头像为“高途课堂”的老师。群管理员要求家长分享含二维码广告图片，而发送的电子课本链接是高途课堂旗下微信公众号“小学生学习必备”。

Grizzly Research认为，跟谁学的另一家已出售的控股公司“北京百家云图科技有限公司”，实际地址位于跟谁学北京分公司隔壁。跟谁学可能也利用了这家公司雇佣员工、掩盖实际成本。

做空报告称，跟谁学夸大财务数据的另一个手段是夸大购买办公楼的实际资金。

2020年1月31日，跟谁学发布公告，以3.338亿元在郑州购买三栋办公楼。Grizzly Research发现，跟谁学通过VIE控制公司在1月13日收购郑州凯通科工贸有限责任公司，1月19日更名为郑州高途云集教育科技有限公司。（下称郑州高途）

Grizzly Research发现，郑州高途在2016年递交的环评报告显示，新建研发楼建设项目包括三栋办公楼，总投资为7500万元，而非跟谁学宣布的3.338亿元。

Grizzly Research在报告中提到的其他指控，包括跟谁学在2015年曾有刷单、伪造学生数量的不良历史，跟谁学的百度指数、微信指数、App下载量与竞品差距较大，以及跟谁学现任CFO沈楠行业声誉不佳等。

针对跟谁学业绩的质疑声，跟谁学CFO沈楠曾于2月22日向雪球社区投资者做出回应。对于App排名与收入情况不匹配，沈楠表示：“我们最近也不断看到大家在提及这些数据，也经常说看不懂跟谁学，是因为这些数据排名不高。”他对此现象解释为，跟谁学旗下有五个产品，学生上课途径包括苹果系统、安卓系统、H5、小程序、微信场景、PC端等。截至2月10日，IOS终端占比在中等个位数左右。

对于跟谁学招生渠道与其他在线教育公司一致、但获客成本明显低的疑问，沈楠称跟谁学的运营效率更高。而对于近期多名联合创始人离开的消息，沈楠回应称，核心管理干部没有一个是被行业高薪挖走。

26日，跟谁学创始人陈向东对于做空报告回应界面教育表示：“我们认为对于这种主观臆断、逻辑混乱的报告不需要评价。”

遭遇做空后，跟谁学股价一度下跌6.92%，但随后开始回升。截止到美股当日收盘，跟谁学股价下跌2.93%至44.09美元/股。