同日稍早前，因OPEC与俄罗斯未就石油减产协议达成一致，导致国际原油价格大跌30%，引发全球股市恐慌下跌。近日新冠疫情在海外蔓延，美联储紧急降息，以应对可能出现的经济衰退。

一时间，投资者仿佛掉进了无边无际的沙漠，不知何去何从……

一、构建资产配置的概念

面对波云诡谲的市场，首先应建立“资产配置”的概念。简单说，就是“鸡蛋不要放一个篮子里”。不过现实情况并不乐观。

据“2018中国城市家庭财富健康报告”，中国人的家庭资产配置中77.7%是房产，金融资产（银行理财和存款）占11.8%，股票不到1%。也就是说，中国人将八成的财富押在房产上。从资产配置的角度看，是不健康的。

构建合理的资产配置，就不能将钱全用来买房，也应增加对低风险的货币基金和中低风险的债券、债券基金的配置比例，以增强资产的流动性和安全性。

同时，也要构建一定比例的股票资产，以分享经济和行业发展的红利，并有一定机会获得超额收益。当然，在股票中也要分地域和行业配置。A股之外，要搭配优质内地上市公司集中的港美股；除了热门的科技行业，也应配置一些防御性行业，才能让自己的资产组合有更强的抗风险能力。

二、市场动荡时的不同操作策略

构建了资产配置的概念，接下来看看有哪些可行的操作策略，能应对近期动荡不安的资本市场。

1.价值投资策略——反人性的游戏

每当股市发生暴跌，总会有大批投资者急忙抽身，因为谁都不愿意看到自己的股票被套。从人性角度来看，“亏损的痛苦程度”是“赚钱的快乐程度”的好几倍，也就容易理解了。

巴菲特曾说过“没有人喜欢熊市”，可他的后半句话是“但是我们喜欢熊市的价格”。如果没有一次次“暴跌”和“股灾”，哪有那么多逢低买入的机会？

美股近日多次闪崩，正好创造了多个合适的买点，价值投资的拥趸们已经开始慢慢行动了。以巴菲特为例，这位年届九旬的老人2月底斥资4530万美元，逆势增持达美航空，每股股价45.48美元。

随后，美股大跌“熔断”，达美航空跌至43.52美元，股神被套了。

要知道，达美航空约15%的航线和营收来自本次疫情的重灾区：日本、韩国和意大利。此时买入，必然会冒着下跌和被套的风险。

然而，巴菲特在接受媒体采访时称，疫情对航空业当然有影响，但从10-20年的周期来看，航空业受到的影响几乎可以忽略。

一位90岁的老人，仍能在股市大跌时坚持自己长期持有的投资原则，值得所有投资者深思。

寻找到好公司，以合理的价格买入并长期持有，是价值投资的最基本要求。在我们触手可及的资本市场中，港股和美股市场的机构投资者较集中，汇集了很多优秀的中国内地上市公司，是难得的优质资产。且无论从历史走势还是市场风格来看，港美股都更适合价值投资者参与。

虽然近些年来价值投资者越来越多，但在市场中仍然是少数，因为绝大多数人无法摆脱人性的束缚。

价值投资适合心理素质好、不怕下跌或被套，不在意短期得失，又没时间频繁关注股市、投资周期较长的人群。

2.对冲策略——抗跌利器

中长期投资者常遇到这样一种情况：持有长期看好的公司，但出现股市大跌、暂时被套，又不想割肉。

此时，除了可以继续逢低买入、左侧建仓外，还可通过对冲市场下跌的衍生品，减少自己投资组合的回撤率，扛过市场波动期。如港美股中的反向ETF、期权、期货、窝轮、牛熊证等。

将对冲策略演绎到出神入化境界的，是近期加仓中国的对冲基金大佬——达里奥，他的一波神操作也引起了市场关注。

据多家外媒报道，达里奥掌管的全球最大对冲基金桥水(Bridgewater)，在去年11月底就已对“全球股市在2020年3月时会下跌”这一预期押注逾15亿美元的看跌期权，若标普500指数或欧洲斯托克600指数出现下跌，该仓位将令桥水获利。

买入看跌期权为桥水的资产做对冲，被外界解读为达里奥看空后市。

虽然达里奥后来否认了媒体报道，但在港美股下跌时，投资者的确可以通过一系列衍生品来对冲损失。即便之前被个人投资者认为高不可攀的对冲投资策略，也可以通过众多在线课程习得，进而逐步完善自己的交易策略。

3.趋势投资策略——舒心的选择

当然，如果只想趁着趋势进场梭一把，不想像价值投资者那样“长期坚守”，也没问题。在A股中，趋势投资者通常在出现上涨行情时，才能大举入场。但在港美股中，即便碰到惊悚的大跌，趋势投资者也可以有所作为。

下跌行情中，趋势投资者可以通过反向ETF、做空指数期权和期货、做空疫情利空的明星个股来获得收益。当然，也可以在整体的跌势中，买入危机中利好的行业及个股，抓住一波行情，如疫情中的在线教育和在线医疗。

以富途“牛牛圈”社区的网红投资工具“反向ETF”为例，在美股动辄暴跌5%的日子里，反向三倍ETF产品有着惊艳的表现。

3月9日美股开盘前，国际油价大跌、亚洲和欧洲股市跳水、美股三大股指期货触发熔断……此时，稍微有点意识的投资者都能预测到，美股开盘后将大概率出现大跌。

如果这时买入三倍做空指数的ETF，对于趋势投资者来说是个赚钱的大好机会，而且能在T+0的交易机制下高效完成操作。例如Proshares三倍做空道指ETF，在道指跌超7%时，它却上涨了18.25%。

当大跌一段时间后，市场出现跌无可跌或估值接近历史低点等迹象时，趋势投资者可趁势做多博反弹，包括买入被大跌误杀的明星个股，做多ETF、指数期权、期货等。

总体来看，趋势投资策略不用忍受“反人性”的价值投资原则，不需要经历内心煎熬，适合时间较充沛、擅长技术分析、喜欢顺势操作的绝大多数散户投资者。

4.做多波动率——“选择困难症”人士的首选

近段时间，港美A股时而闪崩，时而大涨，上蹿下跳像极了“猴市”。在这样捉摸不透的震荡行情中，有些投资者不想做任何方向判断，因为这与赌博差别不大。

但此时，可以做出一种相对确定的判断：“猴市”中波动很大。美股中可以通过买入与波动率相关的衍生产品来获利，波动率指数也就是著名的“恐慌指数（VIX）”。

恐慌指数是一系列标普500指数期权的价格加权指数，也是了解市场对未来30天市场波动性预期的一种衡量方法。

以3月9日美股大跌为例，当天VIX指数大涨25.89%至52.80的高位，这也意味着“未来30天预期的年化波动率为52.8%”，投资者认为市场将出现剧烈波动。

VIX指数本身不能交易，但目前有不少追踪VIX表现的衍生品可供投资者在震荡市中做多获利。如VelocityShares的每日两倍波动率指数ETF——TVIX，在3月9日美股大跌之际暴涨44.17%，近段时间最大涨幅达8倍。

5.避险策略——安心之选

如果是作风沉稳的风险厌恶型投资者，希望平安度过股市震荡期，就可以暂时离场，将资产配置的重心放在低风险或较低风险的投资品类上。

最常见的低风险投资产品就是货币基金和债券基金。货基大家比较熟悉，就是常见的“宝宝”类产品。债基中，以一些底层资产为五年期以上的国债和政府债为宜，以欧美国家和亚洲国家（如中国、新加坡等）等市场为佳。

本专题另有文章分析“危机中的基金理财”，限于篇幅，不再赘述。

三、房地产还是好的投资品吗？

最后说回中国人最爱的房子。此次疫情期间，房产销售停摆、建筑工地停工，房地产行业迎来至暗时刻。

不过，央行此时再度强调了“房住不炒”的大原则不会变，只是允许各地“因城施策”，做出局部调整。言外之意，房地产不会再成为短期应对经济下行的工具，更难再有全面的“楼市宽松”政策。

那现在还能买房吗？

在楼市交易遇冷、经济下行压力尚存的当下，是刚需人群买房的好时机。但从中长期看，投资房产宜谨慎，主要原因有三：

首先，碰到不可抗力时（如此次疫情），如急需用钱，想要通过卖房变现将难上加难。因为房产作为投资品，其流动性远不如股票和基金。短期内想套现，只能降价甩卖。

其次，在投资属性之外，房产的第一属性是居住属性，是满足民生需求的商品。这也就意味着，一旦房价与收入水平的比例过于扭曲，其涨幅将难以维系，过去十多年闭着眼买房都能赚的时代已结束。

一个家庭36年不吃不喝，才能在深圳买一套房。如这种畸形的房价收入比继续升高，中国大中城市的发展潜力怎能不被透支？

第三，从历史经验来看，过去百年美国房产的长期回报远不如美国股市。

诺贝尔经济学奖得主罗伯特·希勒在其成名著作《非理性繁荣》中，对1890年至2017年的标普指数历史数据与房产数据进行了对比。

1890年1美元房产在2017年价值52美元，也就是说127年来，房产名义年收益率为3.17%。

而1890年1美元的标普指数，2017年价值80723美元，升值8万多倍，是房产的1552倍。标普年化复合收益率为9.3%，年增速为房产的3倍。

这种历史回报率趋势，在美国和其他20多个发达国家皆是如此。从较长的历史周期看，房产的收益率远远不如股票，未来的中国也很难偏离这一历史规律。

四、结语

合理的个人及家庭资产配置不能只有房产，资产配置多元化是大势所趋。包括现金理财、债券和股票等，都应纳入资产配置组合，才能更好地应对危机。

如对此次疫情防控的效果进行全球横向对比，可以发现中国代表了一种确定性，未来的中国资产也将更具吸引力。而中国内地的很多优质公司都在港美股上市，通过持有这些优质资产，能最大程度享受中国经济增长红利。

此外，也可通过不同的投资策略和港美股中的衍生工具规避市场波动风险，在下跌和震荡的市场中游刃有余。

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