文丨诗与星空

3月27日，中科曙光发布了2019年年报，公司实现营业收入 95.26 亿元，同比增长 5.18%；利润总额 7.41 亿元，同比增长37.86%；归属于上市公司股东的净利润 5.94 亿元，同比增长 37.86%；扣非后归属于上市公司股东的净利润 3.85 亿元，同比增长 41.71%。

2019年，公司进入了实体名单。根据相关规定，无法采购Intel、AMD等知名厂家的CPU芯片。应该说，公司化解危机的能力非常强，从账面上看影响不大。

但是考虑到在时间差里，公司采购了足够多的芯片库存，来保障公司当年的产能。实体清单对公司真正的影响，还需要一段时间才能显现。

一、来自AMD的救命礼物

 

曙光旗下有一家生产CPU子公司，持股36.44%，是第一大股东。

海光的出现，具有一定的偶然性。要从AMD当年摔了一跤说起，在此长话短说。

在和Intel的激烈竞争中，AMD在2012年陷入了濒临破产的困境，美籍华人苏姿丰博士(Dr. Lisa Su)危难之中接手AMD，担任总裁。

 

苏姿丰是台湾人，她有个表舅也很厉害，是英伟达公司的创始人黄仁勋。

 

哦，图放错了，应该是这张。

 

或者，这张。

 

苏博士一路给AMD续命，终于走上了正轨，其中很关键的一个步骤，就是通过出售当时最新的Zen技术给海光，获得大笔救命资金。

也恰恰是这个合作，在2019年救了曙光的命。

2019年，海光营业收入3.9元，净利润0.6亿元。其中2.5亿的营收来自曙光。

如果不是海光的CPU保障供给，曙光的2019怕是很难过了。

在苏姿丰的亲自主导下，AMD几乎是尽全力帮助海光吸收Zen的技术。但尽管如此，海光的CPU性能仍不能达到AMD同型号的水准。

这个危急时刻，给予曙光支持的，是大客户们。

二、来自大客户的包容

 

年报显示，前五名客户销售额 42亿元，占年度销售总额 44.17%。公司的大客户为百度、阿里、字节跳动等知名互联网公司。

像阿里，甚至主动搞去IOE化，对于曙光更换成国产CPU为主的操作是比较包容的。

但是，这种包容肯定不是无限的。毕竟，市场上曙光不是唯一选择。

从财报数据看，曙光的操作有点不太厚道，CPU质量下降后，毛利竟然提高了。也就是说，公司过度利用了合作伙伴的包容心。

数据来源：iFind，整理：诗与星空

三、研发投入略低

 

对于一家高科技公司来说，生存的本钱是什么？

研发。

作为芯片概念企业，曙光的研发投入并不是很多，只有营收的9.67%，为9.2亿。

 

其中，23.66%进行了研发资本化处理，差不多是2.18亿。

一般来说，业绩华丽的公司是不屑于研发资本化的，反倒是一些习惯修饰业绩的公司，会进行一定比例的研发资本化。

大致来说，30%以下的研发资本化率都不算高，但也说明公司存在着修饰利润的需要。归根结底，还是盈利能力不够足。

假设公司将研发支出全额费用化处理，要少2个亿的利润，对公司业绩影响就太大了。

四、精妙修饰过的现金流表

 

2019年年报显示，公司的经营性现金流量净额为31.7亿。

初看起来，这是一个非常优异的数字，公司的产品竞争力十足，甚至可能有大笔预付款。

但实际上呢？

公司的“真实”经营性现金流量净额要小很多，收到的和经营活动有关的现金流入流出中，有一项非常奇怪的项目：委托开发收到（支付）的现金。

考虑到曙光是中科院序列，所以公司受委托进行开发属于正常，但这部分资金本质上是代收代付，并不是“经营性现金流入流出”，所以它的存在，严重干扰了经营性现金流的准确性。

 

剔除掉该因素影响，公司的经营性现金流量净额只有20亿。

主要来自客户的预收款（2019年新增7亿）和拖欠供应商的款项（2019年新增余额近8亿）。其中，大头还是中科系的关联单位。

 

由此可见，公司的经营性现金流微操的非常有水准，给投资者经营性现金流充裕的假象。

从公司的财务费用情况可以发现，其实公司的资金压力非常大，利息支出高达1.7亿，接近净利润的30%。

五、利润含金量欠佳

 

从事服务器的企业，业绩通常都是很难看的，这是行业性质决定的。

IBM将服务器业务出售给联想，后来将小型机业务出售给浪潮等公司，从那时起，服务器业务就不赚钱了。

但是中国需市场要服务器，中国的智能制造需要服务器，如今千千万万企业都在上云，云的底层正是服务器。

所以，即便是不赚钱，这个行业的重要性还是毋庸置疑的。

在此基础上，服务器企业的财报基本上是比惨。

曙光的净利润看起来有进步，但是水分十足。

账面显示，政府补助2.22亿。

 

什么是天之骄子？年报显示，各地几乎是绞尽脑汁用各种名目补贴公司… …

六、竞争惨烈

 

中科曙光深耕的领域，竞争十分激烈。虽然公司将自己的主打产品定义为“高性能计算机”，其实就是x86服务器。

前面有承接IBM衣钵的联想，中间有863计划哺育起来的浪潮信息，后面还有刚刚杀进来的愣头青：华为。

国外还有DELL等厂商虎视眈眈。

在这个众高手鏖战的红海中，其余各家都是用赚钱的业务来补贴不赚钱的业务，比如联想在PC端赚足了钱，在x86可以烧钱对抗，浪潮则是国产中高端服务器的王者，x86也可以亏，华为更不用说了8500亿规模的营收，这个领域亏点钱不算啥。

曙光就不同了，别人是跨界来玩，对它来说却是命悬一线。

数据来源：iFind，整理：诗与星空

年报显示，曙光9成以上的营收，都来自高性能计算机。

来自Gartner 的数据显示：2019年全球x86服务器市场的销售额占比在10%以上的厂商分别为戴尔、HPE、浪潮。戴尔厂商销售额呈现负增长，同比下降4.8%，份额为22.5%，HPE厂商销售额下降了7.1%，份额为18.3%，相比之下，浪潮保持增势，厂商销售额增长7.7%，成为全球前五排名中增速最高的厂商，市场份额达到10.3%。

七、总结

2019年，是曙光艰辛的一年，只不过，这才是刚刚开始。后面的路，只会更难走。

站在国产可控的角度，表哥内心是支持曙光的；但是站在财务分析的角度，投资曙光真的需要情怀… …

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