文丨初善投资

昨天的文章，不少小伙伴表示持有银行股，今天就跟大家聊聊银行股，这个史上最低估值的板块，究竟能不能涨、如何才能涨？

1、两点共识

首先关于银行股我们要有亮点共识，一是银行股的估值极低，二是银行的整体ROE还会持续下滑，我们一个个看。

银行股的估值很低。对比2015年至今，食品饮料、房地产和银行的估值可以发现，食品饮料长期维持在25倍至35倍之间，房地产则从30倍左右下跌到现在10倍左右，而银行则一直低于10倍PE。

数据来源：WIND

单独看银行的话，2018年年初那波上涨更像是回光返照，估值达到了8.7倍，然后就是不断地新低，如今的估值在5.5倍至6倍之间。

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看PB，食品饮料的PB居然是持续上涨的，4倍到7倍左右，地产则从3倍左右跌到现在快1倍了。银行更厉害，从1倍跌到了0.7。

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银行股的估值比舔狗还卑微，低到尘埃里，于是我们经常看到一个观点：难道银行赚的钱就不是钱，这钱跟贵州茅台赚的钱有什么区别呢？为啥人家30倍PE，我连10倍都没有。

其实这不是钱的问题，是商业模式的问题，后面再聊。

银行股的ROE持续下滑，且整体还会持续下滑。很多人选择银行股除了估值低之外，就是ROE高，所谓的低PB高ROE策略。但是很显然，这个策略是无效的，因为银行的ROE一直在下跌，可以看到，所有A股银行上市公司的整体ROE由2015年的15.95%下跌至2019年的11.91%，真是王小二过年，一年不如一年。

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银行的ROE为什么下跌，未来还会不会下跌？初善君以前的文章中就描述过净利润增长率与ROE的关系，简单来讲，假设不分红，ROE会下滑至净利润增长率水平。事实上，2017年至2019年，银行的归母净利润增长分别为4.82%、5.57%、6.92%，因此，未来银行整体ROE还会持续下滑。

看似合理的高ROE低PB策略，被银行股搞成了价值毁灭的典型。

2、如何分析银行股？

为什么会这样呢？因为银行的商业模式。

很多人分析银行股，一堆专业名词，什么净息差、非息收入、不良率、拨备率，不管自己和别人看不看得懂，反正写的人很开心。

或许在他心里，他比行长还懂银行。

说实话，银行股这么分析有P用，这些统统只是皮毛啊，这里就不点名了，大家都知道的。

为什么数据作用不大呢？因为这些数据调节空间之大，上下三五倍能打住吗？作为经营风险靠杠杆的行业，关键是什么？

国运啊，兄弟们。只要看好宏观经济，银行的报表就不会有大问题，只要有危机，即使是小危机，不少银行就要伤筋动骨。

我们买入、持有银行的唯一原因是我们看好祖国的发展。

3、提高股利支付率或是唯一选择

那么现在ALL-in银行股？小伙伴你别着急，心急能吃得了豆腐西施吗。

大家买入银行股最看重的是什么？相信80%的小伙伴会说分红高、分红稳定。

那我们看分红，银行分红金额多吗？非常多，每一年分红的前四位几乎都被四大行包揽了。2015年至2018年四年，工商银行分红高达3418亿，A股的分红王，是非银行最高的中国石化的两倍多。

但是分红多不意味着你能拿到的多，因为参与分红的人更多。

这里衡量分红能力最重要的指标是股息率。股息率，是一年的总派息额与当时股价的比例，比如工商银行2018年分红893亿元，按照目前的市值18284亿元计算，股息率为4.88%，这意味着你买入工商银行后，股价不变的话，你的收益率是4.88%，如果股价跌幅超过5%，那么你就亏损了。

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那么股息率是多少时有较大的安全边际呢？假设股息率每年都是5%，股价不变的话，需要20年回收成本，假设股息率是10%，那么需要10年回收成本。

初善君个人认为安全边际较高且投资价值较高的股息率是10%，只有达到了10%的股息率，才能不考虑股价的波动，稳稳地每年拿股息。

那么现在银行的股息率为多少呢？基本都在5%附近。

那么如何提高股息率呢？根据公式：股息率=分红金额/市值=归母净利润*股利支付率/市值。

那么股息率提高的方法要么股价下跌导致分母下降，要么是净利润持续增长，要么提高股利支付率。

在这三者中，现实的最好方法是提高股利支付率。因为现阶段银行的股利支付率是几乎都是统一的30%，有较大的提高空间。2015年至2018年A股分红最多的22家公司里，10家都是银行，前四全部是国有银行。但是股利支付率方面，银行确是22家公司里最低的，几乎都是清一色的30%的红线。

提高股利支付率的好处除了提高股息率之外，还可以提高ROE，因此把股利支付率提高到60%，银行股的吸引力将前所未有。

4、太难了

当然，提高股利支付率难度很大。

对于银行管理层来说，没有市值考核指标，股价涨跌对他们来说无所谓。

考核的往往是规模指标，比如资产规模、贷款规模，那么这种情况下，银行当然不愿意分红啦，别说分红，他们每年还想从市场融资呢。

这也是为什么大家股利支付率都是30%的原因，没动力啊。所以现在的银行股对初善君一点吸引力都没有，或许三五年后，盈利增长、股价不变导致股息率达到了10%，又或者三五年后，盈利不变，股价腰斩导致股息率达到了10%，否则初善君不建议你买银行。

到这里，逻辑应该很清楚了。

但是凡事都有例外，无论一个行业怎么样，都有优秀的公司跑出来。

从股价和估值上看，跑出来的就两家，一家叫宁波银行，一家叫招商银行。两家公司的市净率分别为1.43和1.58，明显优于其他公司。

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原因嘛，个人觉得还是两者的成长性和成长的稳定性高于同行。招商银行四年营业收入增长率分别为0.5%、10.04%、17.44%和13.82%，宁波银行更牛，分别为21%、7%、14%和21%。

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但是现在买这两家就没什么意思了，估值都这样了，未来能赚的钱还不是跟其他银行一样。不如买平安银行啊，平安银行的估值虽然紧随其后的高，但是成长性也高，至少估值上如果达到招行的估值，那么股价涨幅比招行就多了50%不是。

当然，如果你的预期收益率就是5%，个人觉得随意买银行股就好了。可是5%的收益率可能还会损失本金，这样子的机会真的能吸引你吗？

如果预期收益率高一点，还是呼吁银行提高股利支付率吧，这一点更现实。

我话讲完，谁赞成？谁反对？

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