记者 | 马晓甜

后疫情时代的全球经济复苏之路前景如何？中国经济发展和资本市场改革面临哪些机遇和挑战？下半年股债市场会有怎样的机会？科创板运行一年又将面临哪些期许和挑战？

在十二届陆家嘴论坛召开前夕，中泰证券首席经济学家李迅雷接受界面新闻专访，就近期他对全球和中国金融经济形势的思考和见解发表看法。

以下为访谈实录：

全球经济仍处下行趋势，疫情不能通过印钞来解决

界面新闻：今年以来，受新冠疫情的影响，全球经济遭遇冲击，随着各国逐步复工复产，对于后疫情时代全球经济走向，您有何预见？

李迅雷：这次新冠疫情造成的全球经济停摆，比预期的更为严重。境外疫情从前期在欧美爆发、蔓延，发展至今呈由北往南扩散的态势，拉美、印度、南非等都是疫情较严重的地区，这也进一步拖延了全球经济恢复正常的时间，全球经济陷入衰退的概率越来越大。

实际上，即使没有新冠疫情，全球经济也处于一个下行的趋势当中，下行的本质原因是结构失衡，比如说美国目前的动乱，表面上看是种族问题，但从根本上来说，是一个贫富差距过大的问题。政府采取的应对举措并不能够改变经济衰退的趋势，只是平缓了斜率而已。

界面新闻：您提到政府的应对举措，我们看到近期欧美多国纷纷推出刺激方案以提振经济。多国央行执行负利率以刺激信贷供给。您认为“负利率”是否是拯救经济的良药？长期来看是否存在隐患？

李迅雷：负利率作用不大，譬如日本、欧盟等，都是负利率，其他国家也有往这方面靠拢的趋势，比如大家也在担忧，美国将来要搞负利率。这种做法只能平缓一下经济衰退的斜率。本来斜率会很陡峭，执行了负利率，有了量化宽松，这个斜率会变得相对平缓一点，但它改变不了趋势。比如日本的利率长期处于非常低的状态，但是还是没有用。

所以，从这点来讲，我觉得我们对于货币政策方面不要寄予过大的期望，结构性问题还是要通过改革来推进解决，疫情的问题也无法通过印钞来解决。

GDP本身是一个结果，“六稳”“六保”目标更加精准

界面新闻：相比之下，中国政府推出的政策是否更为“克制”？今年政府工作报告首次未设GDP目标，在这样的情况下，您认为实现“六保”“六稳”需要从哪些方面发力？

李迅雷：这样就使得“六稳”“六保”目标更加精准， GDP本身更应该是一个结果，我们要定目标的话，还是要定一些较为具体的目标，比如保就业等。 这次两会上也提出来，要新增就业900万。

这些具体目标会拉动GDP的增长，比如900万的新增就业人数，对应的GDP大概在三个百分点左右。所以实际上，虽然没有设定GDP的直接目标，但也还是有间接目标的。

另外一方面，跟欧盟相比，跟美国相比，我们在改革上面的力度还是比较大的，这就有利于中国经济长期稳定的增长。当然增速还是会下一个台阶，这是我们要面对的一个现实。

界面新闻：有观点认为，“新基建”将成为我国对冲经济下行压力，为未来增长提供动力的重要抓手，您怎么看？

李迅雷：新基建主要的影响有两方面，一个是促进新旧动能的转换，比如5g就是新基建的一个主要内容，要建大量的基站，这样的话新一代信息技术的应用推广对我们经济转型是有利的，对我们培养形成新的经济热点也是有利的。

另外一方面是补短板，比如特高压城市轨道交通这些短板的基建，我觉得还是需要做的，对于提升城市运转效率、解决居民出行难问题、提升人民生活质量等方面都是有好处的。

审核2.0有助于科创板形成规模，T+0应该是个长期目标

界面新闻：科创板开板已满一整年，对于这一年来科创板的表现您作何评价？

李迅雷：我觉得总体表现还是令人满意的，科创板采取了市场化的定价，所显现出来的是充满活力和机会的，使得参与者能够从中受益。这背后说明了什么？是中国经济正在实现转型升级，科创板的推出是顺应了中国经济转型升级这样一个大的趋势，推动了我们资本市场的改革，也带来了很多投资机会。

现在科创板刚刚运行1周年，可能大家也存在各种各样的担忧。我觉得将来随着退市制度的逐步规范和严格执行，还是希望能够把好质量关，让市场来决定市场。如果公司不行，在信息披露上面有违规，或是在某方面没有达到要求，就应该退出市场。

界面新闻：今年以来特别是进入6月，科创板审核速度出现明显加快。上交所也提出，以实施“科创板发行上市审核2.0”为抓手，切实提高效率，优化审核服务，促进科创板做优做大。在您看来，这一新版审核的主要特点及成效有哪些？

李迅雷：过去，我们总担心股票扩容规模过大，投资者是否有能力承受。如今，科创板加快审核速度，我觉得是有效的，也不必抱有之前那样的担忧，因为我们的资本市场不是按股票多少来定价，而是看预期回报率来定价。科创版的审核2.0版其实也是一种进步，通过增加资本市场的供给，使得科创板由小到大、将来能够逐步形成一定量的规模。有了规模之后，才可以吸引更多的投资者来参与这个市场。

界面新闻：近期市场热议“T+0”等交易制度话题，能否谈下对于这一交易制度引入的必要性和重要性，以及实施的要点和难点？

李迅雷：估计“T+0”还是一个长期目标，中国毕竟还是一个新兴市场，不急着要求任何制度都迅速和全球成熟市场接轨，方向是没问题的，但可能中间还是需要有一个过程。

我们资本市场需要改革的地方还是很多的，比如上证综指的权重设置也还是需要调整。与之相比的话，“ t+0”未来肯定会实施，但不是最急的事情。

界面新闻：科创板指数迟迟未见推出，您认为这是出于哪些考虑？

李迅雷：指数是一个代表，可较为准确的反映整个板块的发展情况。若在科创板刚刚创设、股票数量较少的时候过早推出指数，那么，将来随着大量的科创企业上市，指数代表性会受到影响。 所以，我觉得这个阶段还不是很着急推出指数，要吸取当年上证综指的教训，使得我们的指数编制更加科学、更有代表性。

界面新闻：对于上证综指的调整，您能否具体讲讲有何建议？

李迅雷：有几个方面需要考虑：第一，关于纳入上证综指的时间，我觉得是不是可以延后一下，目前这个时间还是有点过早了。从历史经验来讲，很多股票发行的定价不是完全市场化的，对于这类不完全市场化定价的股票，如果过早将其纳入上证综指，恐怕对指数会带来一定的负面影响。

第二， 从范围来讲，是不是所有股票都要纳入到指数里面？对那些业绩很差的、市值很小的、交易很不活跃的股票，是不是要纳入？

第三，纳入标准到底是看整个股票总市值的大小，还是看流通市值的大小，我觉得这方面也是要考虑的。

界面新闻：目前创业板改革和多层次资本市场体系建设也在稳步推进，您认为创业板注册制能否激发市场及企业活力？如何做好配套制度建设及管理？

李迅雷：注册制是全球发达经济体市场上通行的一个制度，我国资本市场成立30周年，现在实行注册制，也是标志着中国资本市场正逐渐走向成熟。

推行注册制，对于提高我们直接融资的比重是有好处的，因为在注册制下，企业上市的条件更加宽松。同时，也可以推进资本市场的改革。大家一直在抱怨，我们的市场总是“熊长牛短”，如果实行注册制，对于那些亏损的、较差的上市公司，就可以采取退市等手段，这就使得整个市场能够优胜劣汰，触发上市公司的危机感，使得他们在保护投资者利益、提高企业的运营效率等方面有所提升。

此外，无论是注册制，还是退市制度，都需要有相关法律作为保障。证券法经过修改，目前也已经实施了，新版证券法加强了对市场违规行为的惩处力度，我觉得这都是有利于我们资本市场的长期健康发展的。

债券市场是慢牛，A股结构性机会始终存在

界面新闻：对于下半年的A股市场您怎么看？

李迅雷：首先，我认为不大会有一个大牛市，目前还是处在一个全球化经济下行的趋势当中，且疫情何时结束也是不清楚的，所以，就像我们现在没有设定 GDP增速目标一样，要判断整个A股的走势有一定难度。

但是有一点可以肯定，就是结构性的机会始终存在，而且长期存在。A股市场会越来越跟全球接轨，跟全球的价值投资理念相接轨，对于那些经营规范、行业属性较好的头部企业，下半年还是会有较好的表现。

另外一方面，我们的利率水平还会进一步下调，估值也有望进一步提升，所以，我觉得还是会有结构性的机会。

界面新闻：您在文章中曾指出，A股走势明显弱于美股，而创业板表现相对沪指深指数则要更好，这与我国今年的宏观政策以及经济处于转型期有关，您认为这样的情况是否将长期存在？

李迅雷：还是会长期持续。 我一直强调的是存量经济时代的分化，这种分化在实体经济当中会表现出来，在资本市场上也会表现出来。

目前来讲，A股存在着两大问题：第一大问题，我们在公司治理方面还有提升的空间。我们是新兴市场，有很多不规范、治理能力较差的问题；第二是我们估值体系的扭曲现象。我们现在给予了中小市值股票偏高的估值，对大市值股票给予了偏低的估值；对于喜欢讲各种故事、存在很多概念题材的股票，市场给的估值水平还是偏高，而对于那些业绩较为确定、主营业务比较突出的大市值公司，给出的估值水平还是偏低，这些我认为未来还是会做一个相应的调整。

界面新闻：从近期股债市场表现来看，“跷跷板效应”明显，债券市场不断调整，您是否认为“债牛已尽”？

李迅雷：我认为债券市场应该是个慢牛，现在来讲的话，大家对于宽信用的预期比较高，认为下调利率的空间有限。我的一个逻辑是全球经济大衰退，在大衰退的情况下，利率还有进一步下调的空间，所以我还是看好利率债。当然这个过程会比较慢，并不是一蹴而就的。

界面新闻：当前环境下，您对于资产配置有何建议？

李迅雷：关于资产配置，一个是避险类的，一个是投资类的。像利率债和黄金，我觉得属于避险类的；像房地产、股票，则属于投资类的。投资类的资产有结构性的机会，比如说房地产，我认为随着城市分化、人口流向变化，我们应根据人口流、货币流，甚至还可以加上货物流、信息流去配置房地产。资本市场方面，我前面所讲的关于估值体系的扭曲问题、产业分化和企业分化的问题，这些都可以作为资产配置的依据。