作者：晨哨网 Hinno

2015年12月1日，黎瑞刚旗下的华人文化联手中信资本刚刚宣布以4亿美元入股英超球队曼城俱乐部的母公司城市足球集团，获得后者13%股份。此笔交易显示对城市足球集团的估值约为30.8亿美元。

这是继上月初互动娱乐拿下西甲球队西班牙人控股权后又一笔令人关注的中资对海外足球俱乐部收购案。而晨哨君在11月4日的文章“足球俱乐部收购哪家强？”也曾做过整理，11月初，互动娱乐宣布将拿下西班牙人俱乐部控股权；9月，华新能源收购了捷克老牌球队布拉格斯拉维亚； 1月，万达4500万欧元收购西班牙马德里竞技20%股份；去年7月，合力万盛则以800万欧元购得了荷甲球队海牙俱乐部98%的股份。

相比以上这些海外收购，近期中国足球与资本市场最抓人眼球的或许当属中超球队恒大淘宝俱乐部在新三板上市的150亿人民币的天价估值。

在世界范围内，当人均收入达到一定水平后，体育产业势必会成为一国的支柱产业之一，而足球产业作为体育产业中占比最大的，拥抱资本也没什么好奇怪的。

以万达4500万欧元拿下马竞20%股份，我们可以反推出对马竞的估值约为2.25亿欧元（约为15.25亿人民币），而全球顶级豪门曼联作为上市公司，其当前30.5亿美元的市值折算成人民币也不过195亿。对比马竞和曼联，才崭露头角没几年的淘宝恒大俱乐部又凭什么估值150亿，直逼顶级豪门远超马竞？晨哨君今天就以数据来告诉大家，在收购足球俱乐部这桩生意上，谁买贵了，谁又捡便宜了？

学过《公司金融》的读者都知道，“净现值法”是理论上最完美的估算企业价值的方法。但其过多的假设使得其是一个“完美”的理论，现实中鲜有能完全应用的例子。而足球俱乐部作为“非一般”的企业，如此“古老”的估值法也确实不适用。

商业中，因为各种复杂的因素，企业价值本身就是一个很难被准确计算出的值。但好在对于上市公司来说，有“市值”这一显示资本市场对其认可程度的参数可以作为企业价值的替代。在全球范围内，已有一些足球俱乐部成功上市，因此，选择已上市的足球俱乐部的市值作为参照或对于收购一家未上市足球俱乐部的估值或有一定借鉴意义。

我们分别选取了纽交所上市的曼联，米兰上市的尤文图斯和法兰克福上市的多特蒙德三只球队的信息作为参照。

我们看到，曼联由于其历史上的成就及其所在的英超市场为全球最成功的足球联赛，因此曼联的EV（即估值：Enterprise Value的简写）/EBITDA倍数和EV/REVENUE倍数均显著大于尤文图斯和多特蒙德。而中资企业参与收购的曼城，马竞和西班牙人均为非上市公司，他们的EBITDA并未公布，此处用EV/REVENUE来估计更具可操作性。

考虑到曼城与曼联同属英超，因而其EV/REVENUE倍数显然应高于多特蒙德就尤文图斯，但其历史地位及赚钱能力距离曼联仍有不小差距，EV/REVENUE绝不可能大于曼联，综上所述，曼城的EV/REVENUE取2-3应该较为合适，以曼城2014/2015赛季3.52亿英镑的收入为基准，其合理的估值应为7.04-10.56亿英镑，取中位数则为8.8亿英镑（约13.3亿美元）。

至于万达入股的马竞和互动娱乐入股的西班牙人，个人认为他们的EV/REVENUE合理区间在尤文图斯和多特蒙德的均值与再加上曼联的均值之间，大约为1.5吧。理由如下，由于马竞所在的西甲市场，绝大部分版权收入被皇马和巴塞收入囊中，因此马竞尽管在西甲中从各个角度来看都可列为前三，但皇马和巴塞的强势必定对其估值有很大影响。而对于西班牙人，其在联盟中中上游的地位也预示其EV/REVENUE更不可能太高。若以EV/REVENUE为1.5计算，以王健林入股马竞之前最近的年收入1.7亿欧元来看，其估值大约在2.55亿欧元左右；而西班牙人2015年收入仅为4068万欧元，这样其估值大约为6102万欧元左右。

以王健林4500万欧元获得马竞20%股份，可推算出该笔交易对马竞的估值为2.25亿欧元，这略低于我们上面估算出的2.55亿欧元，在不考虑万达将来利用中国市场和其收购的瑞士盈方集团等带来的协同效应时，王健林这笔买卖已经可以算小赚。而若考虑以上因素，王健林入股马竞则完全可算是一笔占了大便宜的买卖。

互动娱乐入股西班牙的交易对后者的估值高达1.25亿欧元，这相当于我们上文6102万欧元估值的两倍。若单纯从数据来看，互动娱乐可能略亏，但考虑到互动互乐交易完成后将控股西班牙人，这是中资首次控股五大联赛的俱乐部。而且互动娱乐也可利用跟中国市场和公司其他业务的协同效应，长期来看，只要互动娱乐经营得当，这笔交易也不一定没有赚头。

上文我们对曼城的估值为13.3亿美元，但这与今天黎瑞刚入股曼城母公司的交易无法直接比较，因为30.8亿的估值是对城市足球集团的整体估值。鉴于城市足球集团旗下还拥有纽约城市俱乐部、墨尔本城市俱乐部，横滨水手俱乐部部分股权以及其他的各类有价资产。而黎瑞刚也将代表中国投资方进入城市足球集团董事会。同样，考虑到中国市场和华人文化的其他投资与曼联的协同效应，此次黎瑞刚领衔的交易从长期来看或有不错的收益。

最后，既然本文谈到足球俱乐部估值，就不得不谈一下近期被称为“神一般的估值模型”的恒大淘宝的150亿天价估值。目前传闻有两种估值方法，其一是用微博800万粉丝乘以人均3000元再打个6折计算出的约150亿估值，其二是用国内A股和新三板的互联网传媒公司大概30倍的市销率乘以其明年预估的10亿元收入再打个5折计算得出。尽管2025年规划中的5万亿体育市场中，足球产业将占很大一部分，但作为一个足球俱乐部，即使未来恒大淘宝的收入达到20亿元，EV/REVENUE倍数达到曼联的5，合理的估值也应在100亿元左右，而且那也是多年以后的事情了。