文丨 诗与星空

这种哑巴吃黄连的质疑看多了，在此回应一下，授人以鱼不如授人以渔，我们不荐股，我们是以财报为核心的上市公司分析机构。通过对上市公司基本面尤其是财务状况进行系统分析，传播正确的价值投资逻辑，深度挖掘个股价值，提前排除股市地雷。

把时间尺度拉长到一两年前，会发现我们分析过的优质公司都在不断的冲击新高。

比如，涪陵榨菜。

2019年8月，公司半年报显示增速大幅下滑，公司股价短时间内骤跌。

表哥仔细研究了公司的半年报，发现公司基本面没有什么问题，增速下滑是因为2018年同期正好赶上十年来最大规模的涨价，2018年半年报的业绩是虚涨的。

当时，表哥的结论是：有理由相信，在消化掉2018年大幅提价带来的增速“虹吸效应”后，公司依旧维持正常的业绩增长，白马终归是白马。

2019年半年报解读：呛口的涪陵榨菜

今天涪陵榨菜的股价，已经翻番了。

一、白马股的实质竟不是业绩高增长？

最近A股最火爆的概念，莫过于注册制。

A股的投资者尤其是中小投资者，习惯了炒消息炒概念，注册制背后的深层次逻辑是什么？

是资本流动正常化，建立健全上市公司正常进出的规范。

长期以来，和发达资本市场相比，A股并不完全是一个完善的资本流通市场。比如曾经中断IPO，比如曾经退市机制形同虚设。这种看似“保护”资本的手段，实际上不利于投资者的信心，反而形成了赚快钱赚一票就跑的投资氛围，长远并不利于资本市场的健康发展。

2018年以来，A股开始了翻天覆地的变化。注册制是这其中至关重要的一环。

其实，这都和中国经济的发展阶段有关。

比如，之前我们常见的上市公司分析材料中，复合增长率是很核心的指标，表哥甚至见过有人把复合增长率连续三年30%的上市公司清单列出来按图索骥的投资方式。

这样投资思路简单粗暴，但是连续三年30%意味着什么？

三年多一点，公司规模就要翻一番。

营收十几亿的公司三年翻番还可以理解，营收规模超过百亿甚至千亿的大白马们，几乎抵达市场的天花板，怎么翻？原地后空翻么？

我们看看发达资本市场是怎么玩的，比如可口可乐。

数据来源：iFind，制图：星空数据

实事求是的讲，这样的成长性，放在A股是很多投资者看都不看的。

但为什么可口可乐会让巴菲特等众多知名投资者爱不释手呢？

现金流。

再举个栗子，市值刚刚突破2万亿美元的富可敌国的苹果。

数据来源：iFind，制图：星空数据

近五年来，苹果的营收和净利润也几乎是原地踏步。

为什么发达资本市场会推崇毫无成长性的企业呢？

这就是发展中资本市场和发达资本市场的区别，发达资本市场看中的，是现金流。

可口可乐和苹果，营收规模几乎做到了极限，家喻户晓，能买的都买了，除非把分店开到火星才能继续维持高增长。

它们共同的特点，都有大把的现金，每年进行慷慨的分红回报投资者。

二、涪陵榨菜的白马实质

8月21日，涪陵榨菜发布了2020年半年报。报告期内，公司实现营业收入119,757.37万元，同比增长10.28%，归属上市公司股东的净利润40,435.70万元，同比增长28.44%。

从产品来看，涪陵榨菜和可口可乐有一定的相似性。国民品牌，从汗流浃背的工地，到风尘仆仆的旅途，到觥筹交错的宴席，再到家家户户的餐桌，都少不了它的身影。

但是，成也萧何败萧何，过高的市场占有率，也给公司带来了成长的压力。

扩大市场非常难，通过提价扩大营收也比较难。公司虽然在2018年进行了一次成功的提价，但代价也是2019年业绩原地踏步，摔了一跤。

好在公司大把现金在手，2015年起，就悄悄地尝试泡菜业务；2019年则推出了萝卜条业务。

在2019年，公司的泡菜和萝卜条销售额都突破1亿，开了一个好头。

数据来源：iFind，制图：星空数据

剔除掉2018年提价影响，公司的成长性比较平滑。半年报显示，东北生产基地年产5万吨萝卜项目，配套天然气、电力等设施设备进场安装完毕，污水处理站已进水调试，基础设施建设接近尾声。

由此可见，通过萝卜业务，公司还有一定的成长空间。

让表哥一直看好的，是公司的现金流。

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数据来源：iFind，制图：星空数据

历年年报的经营性现金流量净额都非常优秀，2020年半年报的现金流更是史上最佳。

公司账面三分之一的资产都是现金，抗风险能力极高，对泡菜和萝卜项目的投入，开始逐渐有了回报。

三、分红

近年来，涪陵榨菜分红比例高达净利润的60%左右。

当然，公司分红有两个原因，一是通过分红提升公司净资产收益率，回报投资者，这是成熟发达资本市场的常见做法；二是公司最大股东是重庆国资局，持股比例39.65%，是高额分红最大的受益者。

十八大以来，“国有资产保值增值”的文字改成了“国有资本保值增值”，一字之差，区别却非常大。对于国资背景的上市公司，投资风格发生了较大变化。近两年来，这类上市公司步伐越来越大，除了高额分红外，尤其是在拆分、并购等方面的资本运作，非常频繁，投资机会也比较多。

四、你学会了吗?

只会看表哥分析的上市公司，不是真朋友，看完后可以融会贯通分析自己的自选股的，才是真朋友。

现金流可以辨别绝大多数伪白马、伪龙头。

看看你的自选股，3-5年来，经营性现金流量净额是不是正数？是不是和净利润比较接近？

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