记者 | 曹立CL

自2020年7月9日股价达到198元/股的最高价以来，A股PCB龙头深南电路（002916.SZ）的股价已经接近腰斩，最低跌至99.99元/股。

公司似乎还在勉力维持增长。三季报显示，前三季度深南电路营收达到89.93亿元，同比增长17.29%，扣非后净利润为10.03亿元，同比增长21.63%。

但单看第三季度，公司的成长性已经出现下滑。尽管营收增长了7%，但扣非后净利润同比下滑12.23%，这和前两个季度的50%左右的扣非净利润增长水平形成了鲜明对比。

深南电路的业绩与下游通信基站和数据中心的建设进度密切相关。从半年报看，公司的收入主要来自印刷电路板、封装基板和电子装联三块业务，其中，印刷电路板贡献了77.41%的毛利。根据公司半年报的描述，公司印刷电路板产品应用以通信设备为核心，重点布局数据中心（含服务器）、汽车电子等领域，并持续深耕航空航天、工控医疗等领域。2019年，华为和中兴通讯（000063.SZ）合计贡献了深南电路44.34%的收入。

公司的问题出在哪？

先看通信基站方面，根据工信部和国务院数据，截至今年3月底、6月底和9月底，我国累计建设5G基站数量分别为19.8万、41万和69万个。由此计算，今年二季度和三季度5G基站建设数量分别为20.2万和28万，三季度相比二季度的建设速度进一步加快。

但要运营商在四季度延续三季度的5G基站建设速度可能并不现实。

工信部新闻发言人闻库此前就表示，2020年5G基站建设目标已经提前完成。根据三大运营商的计划，2020年合计计划新建5G基站60万个，加上2019年底已经建成的13.5万个5G基站，年底将累计建成73.5万个基站。考虑9月底已经累计建成69万个，留给四季度的空间并不大。

从深南电路的电路板到下游的5G基站安装完成，这中间需要数月时间。深南电路2020年二季度业绩的高点对应的正是三季度5G基站建设的高峰。深南电路的股价高点也正是出现在7月。

深南电路此前在回答投资者提问时表示，受通信市场整体需求下降影响，公司三季度业绩增速放缓，从短期来看，受外部环境影响，国内外5G通信建设进度有所放缓。

因此，四季度国内5G基站建设相对三季度放缓可能是造成公司业绩增长放缓的原因之一。

深南电路的另一下游领域数据中心也不容乐观。2020年第三季度，A股服务器公司浪潮信息（000977.SZ）和中科曙光的营收分别下滑8.82%和9.46%，服务器上游的内存接口芯片公司澜起科技（688008.SH）的营收下滑25%。民生证券的研究报告指出，服务器行业三季度业绩下滑的主要原因是疫情导致需求在二季度集中释放，造成三季度需求有所放缓。

此外，海外疫情的反复也造成了新的变数。深南电路上半年的境外销售收入为13.88亿元，相比上年同期的15.4亿元，下降了9.9%。海外疫情的持续恶化也会对公司的境外销售持续造成冲击。

但展望明年5G基站建设，仍有诸多看点。

一是，今年基站超前建设主要是有疫情之下保增长的需求，而第三季度我国GDP增长4.9%，已经转正，2021年通过基站建设保增长的需求可能弱于2020年。

二是，近期发改委等十四部门印发《近期扩内需促消费的工作方案》提到，加快推进5G网络基站建设。通过进一步扩大电力市场化交易、推动转供电改直供电、加强转供电环节价格监管等措施进一步降低5G基站运行电费成本。支持各地在站址资源获取、资金补贴等方面加大对5G网络建设的支持力度。此前高昂的5G电费就是电信运营商5G运营中的最大痛点，该方案能从多大程度上刺激电信运营商的建站积极性还有待观察。

估值方面，目前券商普遍将深南电路全年净利润调降到15亿元左右，对应公司2020年市盈率为34.6倍，而公司2021年、2022年一直预测增速均未超过30%，按PEG估值方法仍不算便宜。