文｜阿尔法工场研究院

2019年，电影《飞驰人生》横空出世，这部以赛车与梦想为内核的影片，是韩寒导演的第三部影片，最终实现了17亿元票房。

在导演与作家身份之外，韩寒还是一名职业赛车手，他所在的大众333车队隶属于A股上市公司力盛赛车 （002858.SZ）旗下，这是A股中，唯一一家以汽车竞赛为主营业务的企业。

以稀缺性的投资逻辑进行考量，力盛赛车本应得到投资者的追捧，但近年来受制于盈利能力的下滑，力盛的股价除2017年上市后短暂上扬，始终未能摆脱图形上的下跌趋势，当下市值仅仅20亿出头。

但这一情形，很可能在日后发生变数。

10月26日，力盛赛车非公开发行股票的申请获得中国证监会通过，距离完成定增仅一步之遥。在成功完成定增后，力盛赛车将启动面向C端的卡丁车业务，并逐渐形成B端、C端相互融合的闭环生态。

与靠烧钱烧出来的独角兽，以及靠概念装点成科技公司的“二房东”不同。在极细分赛道上的公司，常常凭借对业务的熟悉程度和细微资源的长期累积，获得看似简单，实则很难模仿；看似简洁，实则稳固的能力优势。

这些能力，又常常帮助企业在自己的领域内，形成独特而稳定的“小微垄断”模式，在工业领域内的各类“隐形冠军”，正是这种案例的体现。

那么，在力盛赛车身上，我们是否能够再次见证这样的案例。

01 赛事护城河

中国赛车市场看似小众，其实早已静水流深，较为成熟，几大知名赛事的运营，已经被主要玩家瓜分殆尽。

在赛车世界里，世界一级方程式锦标赛（简称F1）、世界耐力锦标赛（简称WEC）、世界拉力锦标赛（简称WRC）和世界房车竞标赛（简称WTCC）被称为国际汽联旗下四大赛事，代表着世界赛车竞速的最高荣誉。

目前，中国赛车领域的重磅赛事主要被三家公司所瓜分，分别为力盛赛车、上海久事、北京铭泰，其中仅力盛赛车一家为上市公司，在资本市场上具备显著的先发优势。

在具体的赛事业务划分上，上海久事承揽了F1中国站和世界耐力锦标赛中国站两大国际赛事，力盛赛车承揽了世界房车竞标赛中国站和中国房车锦标赛（简称CTCC），北京铭泰承揽了F4中国锦标赛和中国方程式大赛。

力盛赛车拥有中国最高级别的赛车赛事中国房车锦标赛，这是唯一受国际汽联重点扶持的国家级赛事，也是中国赛车运动第一品牌。公司同时，还承办了WTCC中国站的比赛，

这种对赛事资源的垄断，正是我们前面所说的“细微资源的长期累积”的结果。它的存在，帮助公司形成了一条较为稳固的业务护城河，外来者需要付出超额溢价，才能打破固定的商业合作关系。

在力盛赛车的业务中，形成了一个多层构架。其中，国家级知名赛事是其发展的核心，外围则是自建赛事与娱乐赛事。这种多层级赛事体系，无疑拓宽了入口，使得专业级赛手、赛车发烧友、普通消费者，都得以参与到力盛赛车的产业链生态中。

在中国，凡冠以“中国”、“全国”、“国家”、“中华”等字样的汽摩赛事，其主办方或主办方之一必须是中汽摩联，针对具备商业化运营条件的赛事，中汽摩联将依据商权费价格、赛事组织经验等因素确定赛事推广机构，而自身将在此项赛事中充当行业自治管理机构的角色。

因此，全国级别的赛事属于稀缺资源，而CTCC又是其中的佼佼者，有着极为强大的吸金能力。在2016年，单CTCC一项赛事的营收就占了公司总营收的60%。可以说，力盛赛车就是依靠CTCC一步一步成长起来的。

02 业绩的滞后现象

力盛赛车做的并非单一业务，而是赛车相关的整个产业链。

通过连续并购，力盛赛车已经成为中国领先的汽车运动运营服务商，涉及赛车场经营、赛事运营、赛车队经营、汽车活动推广、卡丁车销售五大领域。

在核心赛事护城河的基础上，力盛赛车拥有多家稀缺的赛车场资源，自有上海天马赛车场，并经营管理3 支车队，形成多业务协同优势。营收手段涵盖产品销售、赞助费用、汽车配件、场地运营、IP授权等众多品类。

虽然过去三年，力盛赛车的净利润止步不前，但公司营收却呈截然相反趋势。2017年-2019年，力盛赛车营收分别为2.82亿元、3.75亿元和4.4亿元，年华复合增长率高达25%。由此来看，力盛赛车其实拥有不俗的增长潜力，放眼整个A股这样的增速依然可圈可点。

严格来说，力盛赛车属于典型的成长型公司，对于这样的标的投资者更看中的应是其成长能力，尤其像力盛赛车这样拥有较为稳固行业地位的公司，投资者更不应该将关注重点放到的盈利之上。

进一步拆分力盛赛车营收构成，可以清晰发现力盛赛车业务层面的战略变化。2018年公司营收的增长主要由赛车队经营和汽车推广业务带动；而在2019年这两项业务分别同比下滑，取而代之的则是赛事运营业务和卡丁车销售业务的高速增长。

力盛赛车繁杂的业务其实都是建立在赛事的护城河之上。因此从2019年开始，力盛赛车决定将破局方向定位在赛事运营之上，寄希望于拿下更多的国际赛事来吸引更多的赛车发烧友，并进一步带动整个产业链条的发展。

因此，力盛赛车在2019年完成对TOP SPEED(SHANGHAI) LIMITED 和上海擎速赛事策划有限公司各51%股权的收购，成功介入国际汽车赛事业务。将法拉利亚太挑战赛、兰博基尼超级挑战赛、奥迪运动R8 LMS 杯、国际汽联亚洲三级方程式锦标赛等国际赛事纳入囊中，并与法拉利、兰博基尼等世界一流的豪华汽车品牌建立起紧密合作关系。

在国内赛事较为饱和的情况下，通过收购进军国际市场，这打开了力盛赛车的营收增长之门。但同样的，由于处于并购初期，各项费用不可避免的存在重叠现象，这造成力盛赛车增收不增利的情况，产生了一定利润滞后现象。但随着未来项目整合的推进，各项费用有望在未来持续下降。

2020年本该是力盛赛车业绩释放的一年，但突如其来的已让打乱了公司的节奏。一季度，中国疫情爆发，这使得CTCC的比赛不得不被延期举行；随着4月份开始国际疫情的爆发，让很多国际赛事也不得不暂停。

另一方面，汽车赛事主要集中在4月至11月举行，业绩的也多在第四季度确认，这造成力盛赛车的业绩呈现较强的季节性波动，过去几年第四季度的业绩都较之前有显著增长。

这双重因素导致力盛赛车今年前三季度依然陷入亏损之中。实际上，力盛赛车当下的业绩并不能代表公司的正常水准，随着CTCC的复赛以及国外赛事的相继开启，力盛赛车被延期的业绩有望在迎来未来报复性反弹。

03 新业务，新预期

力盛赛车不仅要做赛车全产业链，而且未来还要重点开拓C端市场。

在2020年6月20日举办的路演活动中，力盛赛车董秘张国江曾直言：在国家倡导、政策支持、市场需要的利好环境下，公司发展战略的总的指导思想是，稳固发展已有业务板块，继续服务好包括电动车厂商在内的更多B端客户，努力开拓C端客户市场，积极开展投资并购。

10月26日，力盛赛车的定增申请获得证监会批准，不出意外，新的定增项目将在不久之后落地。根据力盛赛车之前公布的增发预案，公司预计定增资金4.34亿元，将主要投入到Xracing项目、塞卡联盟连锁场馆项目和精英系列赛项目。

Xracing项目总投资9012万元，将选用市场中热销的紧凑型城市 SUV 作为比赛主要用车，全年共设 4-6 站赛事，赛期两天。同时在比赛过程中，公司还将增加演艺、音乐、美食等因素，打造“竞技+娱乐”全新品类的汽车运动赛事。

赛卡联盟连锁场馆项目总投资1.97亿元，将在全国一二线城市的商业综合体、城区工商业厂房等场所内租赁场地投建卡丁车运动馆，总计将建设40家卡丁车运动馆。

这一项目将改变现有卡丁车馆单一的运营模式，并激活力盛赛车整个卡丁车产业链。除能收获卡丁车场馆的运营收益外，还将获得卡丁车销售收益、培训收益和营销收益。

精英系列赛项目总投资2455万元，将在公司目前的主要赛车场内建立四个基地，每年每个基地开设 12 期精英赛照培训班。通过赛车培训，可以帮助普通爱好者快速成为初级赛车运动员，还能满足普通消费者的竞速体验需求。

不难看出，力盛赛车这次增长的核心方向就是进一步接触C端客户，无论是城市SUV竞赛项目、卡丁车场馆项目还是精英赛项目，都能让普通爱好者进一步接触赛车运动。

定增的落地能够给力盛赛车带来三大好处：稳定现金流、培育新用户、形成产业闭环。

正如前文所述，现阶段力盛赛车的业务核心主要以赛事为主，一旦赛事因某些因素无法开展，那么久会造成公司业绩出现较大波动。基于这样的原因，力盛赛车逐渐开始布局C市场。

在力盛赛车全面布局卡丁车场馆后，这块业务能够给公司带来稳定的现金流。此外，这个项目有助于稳定公司的业绩，降低业绩波动。

同时，赛车项目虽然精彩，但有极高的上手门槛。普通爱好者就算对赛车行业很感兴趣，但却始终无法更进一步感知这个行业，这很大程度上限制了消费者在赛车行业的进一步消费意愿。

卡丁车最为最基础的赛车项目，能够帮助赛车爱好者迅速融入到竞赛的氛围中，如果消费者想要进一步提升自己的车技，还可以通过精英赛照培训班的方式成为初级赛手，这在无形中，帮助力盛完成了用户培养与市场教育，甚至对于整个中国赛车产业链条都具有意义。

最后，力盛赛车此前拥有整条的赛车产业链，资源丰富，同时还有卡丁车制造厂业务。在全面布局卡丁车场馆后，将进一步带动卡丁车销售，并能激活一系列的改装、培训、增值服务、营销业务，形成闭环产业协同。

可以说，卡丁车场馆业务相当于一个直接接触用户的平台，在“高大上”的赛车行业和普通人之间建立了一座桥梁。在完成这块针对C端的布局后，力盛赛车将完整打通B端与C端的布局，形成真正的赛车完成闭环产业链。

作为A股独一无二的稀缺标的，用传统的估值方法去对力盛赛车进行估值显然并不合适。像很多具备垄断势力的平台巨头一样，如果力盛赛车发展顺利，那么其能够形成细分赛道内的“小微垄断”，至少能吸引一批长期的另类投资者。