文丨诗与星空

如果不是看过乐普医疗的财报，会觉得科创板新秀乐普诊断的财务质地非常优异。

看完乐普诊断的招股书，想到了多年前资本市场的事情。

2000年前后，为了增强国际竞争力，提升经营管理水平，很多央企国企巨头选择了到海外资本市场融资上市。

我们看到的美股的通信运营商、两桶油等巨无霸，都差不多是那个时代去上市的。

但是，当时刚刚进行了国企改革不久，这些企业的竞争实力不足，因为历史原因，账面存在着大量的劣质资产，直接上市的话，肯定跌得一塌糊涂。

怎么办？

于是，央企们重新定义了重组上市。

把庞大的集团公司拆分成两部分，上市部分和非上市部分，上市部分一般叫做某某股份有限公司，非上市部分一般叫做某某集团公司。

把最优质的资产装入上市部分，送到海外上市；把劣质资产和老弱病残以及退休员工装到非上市公司，继续亏损。

后续通过改制、剥离等方式，再加上从股份公司吸收分红款，集团公司逐渐恢复元气。

如今，民企也学会了这种玩法。

乐普医疗的定位非常清晰，就是心血管领域两大板块：心脏支架等医疗器械和他汀等药物。

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

乐普医疗主要有什么问题呢？

资本运作的成本太高了，公司规模的扩张过快，带来了很多副作用。一是资产负债结构不合理，贷款发债接近60亿，2019年全年利息支出超过3个亿！二是商誉接近28亿，从商誉构成看，公司并购行为很激进，暴雷风险比较高。

从乐普医疗的财报看，乐普诊断属于医疗器械板块。在乐普医疗的54家分子公司中，乐普诊断几乎是业绩最好的那个。

从近期业绩看，乐普诊断的营收规模大约是乐普医疗的8%左右，净利润占比15%左右。

而且乐普诊断基本上“带走”了乐普医疗最优质的资产。

乐普诊断的核心业务

公司成立于 2008 年，主营业务为体外诊断试剂及仪器的研发、生产和销售。

经过十多年的发展，公司已经从最初的单一胶体金POCT试剂产品发展至目前的胶体金和荧光 POCT、凝血诊断、生化诊断、化学发光免疫诊断和分子诊断五大系列的技术与产品平台。

随着人口老龄化的进一步加剧，人们生活水平的不断提高，以及医疗诊断更加规范，近年来各大三甲医院对诊断设备、试剂的国产化替代需求特别强烈。

当迈瑞医疗成为诊断行业的大佬的时候，这个市场其实完全容得下更多的后来者。在国产化替代的大潮中，诊断行业走的特别快。

据公司招股书，公司的核心产品主要包括五个系列。

1、POCT领域

所谓POCT，就是即时检验（point-of-care testing），可以解释为立等可取。

公司在POCT领域涉及心标、炎症、血糖、血脂等指标的检测。

2、凝血诊断领域

公司是国内首家突破血栓弹力图技术壁垒、实现国产化的厂家，在血栓弹力图仪的技术基础上，结合微流控技术实现了抗血小板药物监测的快速化、便捷化，成为国内首家实现利用微流控技术检测血小板凝集功能的厂家。

3、生化诊断领域

公司掌握了胶乳免疫增强技术、酶循环法技术、抗干扰及抗交叉技术等关键生化诊断技术，以血脂与脂蛋白、肝功能、肾功能为主推系列，拥有涵盖心脏标志物、电解质、糖代谢、胃肠功能、凝血功能、风湿病等全线生化试剂产品。

在所有产品线中，生化诊断是公司销售额占比最高的部分。

4、化学发光诊断领域

这个领域，主要用于肿瘤标志物及自身免疫性疾病等诊断，属于高毛利的线条。

5、分子诊断领域

该领域有两个方面，一是用药指导检测试剂，二是感染性病原体检测。在广泛应用于第一种用途的基础上，公司正在进行第二种用途的应用开发。

财务状况

作为乐普医疗最优质的资产，有多好呢？

据公司招股书，2017-2020年（2020年为上半年数据）公司营业收入分别为 16,260.91 万元、22,626.66 万元、26,860.66万元和52,323.86万元，2018年和2019年营业收入增长率分别为39.15%和18.71%。

2020年由于新冠疫情的影响，公司75%以上营收来自新冠病毒检测，财报不太具有可比性。

对乐普医疗的影响

自从鼓励拆分科创板以来，越来越多的上市公司运作拆分上市。

对于拥有核心技术的上市公司来说，拆分可以获得更大的资本运作收益，热衷于资本运作的乐普医疗，自然不会错过这个机会。

拆分以后，对于乐普医疗有什么影响呢？

首先，从经营面和财务面，拆分对母公司的影响甚微，因为一般来说，拆分后的子公司上市后，依然会是母公司的并表公司，控制权不会发生变化。

其次，因为股权结构会有一些变化，即便是子公司经营没有任何变化，也会导致母公司的归母净利润有变动，但影响不会太大。

再次，拆分上市有利于融资，尤其是科创板的估值远远高于主板，可以大大缓解上市公司的资金状况。尤其是乐普医疗资金压力巨大，乐普诊断上市后可以喘口气。

或许有人会问，乐普诊断融的钱，要是给乐普医疗用，那岂不是关联方资金占用了？

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上市的好处就在这里，直接融资融到的钱只是一个方面，母公司还可以通过到期减持、股权质押等方式通过子公司搞钱。

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