文 | 21世纪经济报道 杨坪 

在发布了一份盈利暴增近40倍的业绩预告后，一年内暴涨20余倍的“牛股”英科医疗的股价却陷入了震荡期，多空博弈愈发激烈。

刚刚过去的一年，英科医疗预计盈利68-73亿元，较上年同期增长3713.45%-3993.85%，预计实现扣非净利润68.1亿元-73.1亿元，比上年同期增长3929.22%-4225.05%。

1月25日，在发布2020年业绩预告的次日，英科医疗股价陷入了剧烈波动，其以低于上一交易日5.74%的价格低开，随后一路震荡走势，最终收于298.50元/股，全天振幅高达11.70%，总成交金额51.99亿元。1月26日，博弈持续，英科医疗股价再度以下跌2.15%的价格低开，截至收盘时大跌4.58%。

同花顺数据显示，1月26日，英科医疗主力资金净流出2.75亿元，近三日来，英科医疗主力资金净流出合计达2.9亿元。

众多市场情绪背后，交织在英科医疗上空的争议声从不曾间断。作为疫情最大受益股，英科医疗股价一年来股价飙涨20倍，但截至目前，英科医疗市盈率仍只有22倍，在一众医药股中显得格外“便宜”。

而与其股价暴涨相悖的是，21世纪经济报道梳理Wind数据发现，截至2020年基金四季报，4426只权益基金中，除了55只垂直类基金外，大多数公募基金并没有将英科医疗加入重仓股之列。

在这一系列看似矛盾的现象下，“牛股”英科医疗最受争议的三大谜团也“浮出水面”——英科医疗20倍暴涨背后的最大推手究竟是谁？公募基金为何对其视而不见，迟迟不出手？在疫情发展不确定的情况下，英科医疗的暴涨神话，还能持续吗？

暴涨20倍的“疫情受益股”

2020年初爆发的新冠肺炎疫情，带给全球政治经济环境的改变，无疑是颠覆性的。出行、旅游、酒店、娱乐、零售、航空及汽车等产业遭受重创，但医药、互联网等领域却加速扩张，逆风翻盘，“股王”英科医疗无疑是新冠疫情中最典型的受益者。

公开资料显示，英科医疗主营业务涵盖医疗防护、康复护理、保健医疗、检查耗材四大板块，主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等，其中PVC手套、丁腈手套等医疗防护类的占据其收入绝大块头。

在新冠肺炎疫情之前，全球一次性手套市场保持每年7-8%左右的增长，该行业的产能主要集中在马来西亚，头部企业包括顶级手套、贺特佳、科山橡胶。

根据国盛证券数据显示，2019年顶级手套全球市场份额约为20%，排名第二的贺特佳为10.9%。而国内企业，英科医疗和蓝帆医疗市场份额均为5.7%。

2017年7月21日，英科医疗初登A股市场，作为一家行业增长空间“有限”，且优势地位并不突出的企业，英科医疗在上市前两年多处于无人问津的状态，2019年末收盘，英科医疗股价仅为11元/股，总市值不足40亿元。而其间，英科医疗的业绩也不温不火，无甚亮点。

2017年上市当年，英科医疗营业收入同比增长47.96%，创下历史最高增速，同期归母净利润首次超过1亿元，达1.45亿元，增速为68.61%。但2018年开始，公司营收及利润增速双双下滑，2019年营业收入为20.83亿元，仅增长10%，归母净利润则下滑0.57%至1.78亿元。

但突如其来的新冠肺炎疫情，却让“平平无奇”的A股“小透明”迎来高光时刻。

受疫情影响，马来西亚不少企业面临着生产、出口受阻等多重影响，不少订单由此转移到国内。譬如去年11月，马来西亚顶级手套公司更是因确诊病例激增，暂停运营了16家位于马来西亚境内的工厂，另外的12家工厂也已大幅减产。

在疫情刺激以及巨头停产等多重因素影响下，全球一次性手套需求飞涨，价格飙升。

开源证券研报数据显示，据美国供应环节特别工作组报告，2020年3-7月丁腈手套平均单月需求量约90亿只，大约是疫情前的3倍(2019年12月至2020年2月平均单月需求量不到30亿只)。

此外，国内医用检查手套（医用丁腈手套）2020年4月-9月出ロ量150亿只，较2019年同期69亿只，同比增加116％，价格从疫情前0.22元/只提升到0.6元/只(2020年9月份价格)，且价格仍处于上升通道。

早前，英科医疗曾在公开场合表示，受疫情影响目前一次性手套在全球范围内供需依然严重失衡，公司PVC手套和丁腈手套产品一直处于满产满销状态，部分客户订单已排期至今年二季度。

在这一阶段，国内医疗防护物资相关上市公司都迎来了一轮上涨高潮，但涨幅最高的还属英科医疗。

21世纪经济报道记者统计发现，2020年全年，英科医疗股价累计上涨1428.06%，位居A股涨幅之最，相较2020年上市的新股也毫不逊色（年涨幅排名在英科医疗之下的另外三只股票均为2020年上市新股）。

进入2021年，英科医疗股价持续飙升，截至1月26日，英科医疗股价累计上涨64.45%，其中1月22日，英科医疗总市值一举突破千亿大关。

而在一众防疫物资中，为何单单位于手套行业的英科医疗取得了如此大的股价涨幅？

其忠实拥趸者雪球大V“月亮上的补丁”（雪球昵称）认为，不同于高频词但低壁垒的口罩行业，手套行业具有明显三高属性，高消费频次、高成长性、高竞争壁垒。其高壁垒主要体现在“投产周期长，价格下跌风险大”、“技术难度大，疫情后亏损风险大”、“生产要素稀缺，燃煤、热电联产等指标极难获得”等特点。

此外，不同于口罩生产可由制造企业临时建设产线，一次性手套的投产周期一般需要12-18月时间。

而在国内手套行业竞争格局中，有能力与英科医疗分庭抗礼的蓝帆医疗，受累于早前无序扩张、商誉高企，面临重大不确定性，而英科医疗在多年前“赌博式扩产”的过程中，则实现了大规模的产能积累与技术提升。

今年1月14日，英科医疗曾在回复投资者提问时表示：“截至2020年末，公司一次性防护手套年化总产能达360亿只，其中PVC手套约240亿只，丁腈手套约120亿只。”

业绩暴增40倍却仍不达预期？

事实上，无论是从业绩增长幅度还是绝对值规模来看，英科医疗的业绩预告都堪称靓丽。

21世纪经济报道记者整理A股市场已经披露的业绩预告合计1469份，其中净利润增幅（下限）前五分别是圣湘生物（6375%）、晶华新材（4296%）、江苏索普（4180.06%）、天赐材料（3882.84%）、英科医疗（3713.45%），主要集中在疫情受益股和新能源汽车领域。

但从绝对值上看，英科医疗68-73亿元的净利润规模远超另外四家企业。

根据英科医疗介绍，业绩大幅增长的原因受新冠疫情影响，全球一次性防护手套需求激增，导致公司手套产品售价大幅增长；公司安徽生产基地陆续有PVC手套生产线和丁腈手套生产线投产，产能扩张、技艺提升降低生产成本，导致毛利率提升；美国对医疗产品免除了进口关税等。

然而，正是这样一份暴增的业绩预告，却引发了公司股价震动。

在长期跟踪英科医疗的投资者眼中，英科医疗的业绩并未超出预期，甚至低于部分投资者的预期。

早前，最早关注英科医疗的开源证券首席分析师杜佑远曾在一份研报中预计2020年英科医疗净利润为75.3亿元，2021年一季度有望成为全球最大的非天然橡胶手套供应商，3年产能有望突破1500亿只，跨越式成为行业领头羊。

英科医疗的业绩预告显然低于上述分析师的预期。

1月25日晚，“月亮上的补丁”也在直播中直言，2020年四季度英科医疗的业绩低于其预期。

对此，英科医疗公告显示，报告期内原材料价格上涨和人民币兑美元汇率的升值对公司业绩有一定抑制作用。这或是让英科医疗业绩低于预期的原因之一。

记者查询卓创塑料数据发现，截至2020年末，一次性手套主要原材料PVC糊树脂均价较2019年上涨了69.96%，其中手套料均价16265元/吨，较2019年提升96.65%。

与此同时，丁腈手套原材料丁腈胶乳也大幅上涨。根据上市公司齐翔腾达披露数据显示，公司2020年12月期间，丁腈胶乳价格约在25000元/吨左右，约为疫情前均价的5-6倍。

此外，由于英科医疗产品主要销往美国等海外市场，人民币升值也对公司业绩造成较大冲击。去年以来，人民币对美元的汇率从2020年5月7.15的最低点涨至年底6.5附近，升值幅度高达10%。

“月亮上的补丁”便指出，英科医疗四季度业绩低于其预期的主要原因在于汇率和海运等方面，“汇率对公司利润影响两三个亿是很正常的。此外还与海运有关，英科医疗所有产品出口都通过海运，但是海运在上船销售前需要先装箱，但现在缺箱现象很严重，这就使得英科医疗可能有一至两个星期的利润累积到2021年一季度。”

不过，对于汇率和原材料价格对公司业绩的实际影响，截至截稿时记者未能从公司处得到回应。

如果说汇率等因素还只是抑制英科医疗的短期因素，那么对于众多机构投资者而言，新冠疫情发展的不确定性才是悬在英科医疗头上的达摩克利斯之剑。如果疫情缓解，英科医疗是否还能实现高增速，甚至于保持当前规模的业绩，依旧尚无定论。

“如果疫情在2022年后结束，手套销量也会回落，公司的净利润可能也会回调，净利润的爆发式增长不具有持续性。”华南一家国资金融机构研究人士受访指出。

21世纪经济报道记者采访发现，疫情的不确定性，是使得众多机构投资者对英科医疗望而却步的主要原因。

经历了20余倍的股价上涨，但截至1月26日晚间，英科医疗动态市盈率仍仅22倍，是2020年牛股榜单（剔除新股）前二十中市盈率最低的一家，同时也远低于Wind医疗保健设备与用品行业64.26倍的平均市盈率。

同时，在已经公布2020年四季报的4426只权益基金中，只有55只基金前十大重仓股中有英科医疗，其中大多数均为医药行业垂直基金，且持仓数量并不靠前。

在英科医疗之前，有151只股票获公募基金重仓的次数多于英科医疗，其中44只股票被公募基金列入前十大重仓股的次数超过200次。

持有英科医疗最多的基金为中欧医疗健康A，其持有英科医疗773.38万股，占公司总股份的比例为2.20%，但英科医疗也只是其持有数量第六大的企业，该基金还持仓了爱尔眼科、药明康德、恒瑞医药、泰格医药、智飞生物等众多医药龙头企业。

而2020年英科医疗持续上涨期间，曾16次登上龙虎榜，虽然机构席位曾多次上榜前五大买卖席位，但21世纪经济报道记者注意到，下半年以来，机构活跃度显著下降。

数据显示，近一年来，机构席位曾34次上榜，其中18次为买入，累计净买入5.43亿元，16次为卖出，累计净卖出4.72亿元，但上榜主要集中在去年上半年，下半年仅上榜8次，且2020年11月9日后，机构再无上榜。

产能会否过剩？

值得一提的是，在市场质疑之声愈演愈烈之际，英科医疗的扩产计划却在大刀阔斧地推进。

21世纪经济报道记者注意到，自上市之后英科医疗一直在积极推出扩产计划。而疫情发生后，公司的扩产步伐更是进一步加快。

2020年3月，英科医疗发布公告，在江西省彭泽县投资建设年产271.68亿只（2744万箱）高端医用手套项目，项目计划总投资为30亿元；

6月，英科医疗公告在安徽省怀宁县投资建设年产160亿只（1600万箱）高端医用手套项目，项目计划总投资为15亿元；

8月，公司宣布总投资15亿元用于年产160亿只(1600万箱)高端医用手套项目；9月，英科医疗在年产400亿只（4000万箱）高端医用手套等两个项目中共投资50亿元；

12月，英科医疗拟投资“年产500亿只（5000万箱）丁腈、PVC高端医用防护手套项目”，项目总投资9.53亿元；同时宣布投资建设年产50亿只TPE手套和50亿只CPE手套项目，项目总投资1.2亿美元；

12月30日，英科医疗又宣布董事会审议通过了《关于在夏邑县设立全资子公司实施年产131亿只（1310万箱）PVC高端医用手套项目的议案》，子公司注册资本为5000万元。

2021年1月21日，中国证监会国际部还披露了英科医疗提交的《境外首次公开发行股份(包括普通股、优先股等各类股票及股票派生的形式)审批》材料。一旦获得受理，也就意味着英科医疗很快就可以在港交所递交招股书。

这一系列扩产行为，在一些市场人士看来，是英科医疗拟趁此次疫情弯道超车，成为全球第一大PVC手套供应商的举措。

开源证券研报曾预估，凭借国内工业配套、土地、劳动力等优势加速扩建产能，保守预测2020-2022年产能分别到352亿只、744亿只和1104亿只，2021年有望成为全球最大的PVC手套供应商，2年内有望成为全球最大的丁腈手套供应商。

不过，也有市场人士对其扩产前景表示担忧。

华南一位私募研究人士便指出：“如果未来新冠疫苗陆续上市，疫情好转，这些陆续投产的项目，会不会出现产能过剩？疫情结束之后，公司的防护用品的价格和毛利率还能稳定增长吗？”

但在上海另一家医药领域投资人看来，风险也意味着机遇，“英科医疗的基本面还是不错的，可能外行看不懂或者觉得短期涨太高。现在产品供不应求，当然要扩产能，一旦产能形成，就奠定了龙头地位。疫情结束公司也未必出现风险，未来的产能有很多可能，可能是丁腈手套替代原来的乳胶手套，英科可能替代马来西亚手套厂的份额，而手套的应用领域也能扩大。”