实习记者丨梁怡

4月23日，聚胶新材料股份有限公司（简称“聚胶股份”）闯关创业板获受理，公司拟募资4.80亿元，保荐机构为国泰君安证券。

聚胶股份是一家以研发生产吸收性卫生用品专用热熔胶（简称“卫材热熔胶”）为业务核心的专业供应商，专注于卫材热熔胶的研发、生产和销售，卫材热熔胶产品主要包括结构胶、橡筋胶、背胶和特种胶等，主要用于卫生巾、纸尿裤等吸收性卫生用品面层、吸收层、底层等各组成材料的粘合，具有无毒、无味、不含溶剂的环保特点。

界面新闻记者注意到，聚胶股份与公司一位大股东控股的企业关系可不一般。

经营活动现金流量净额波幅大

招股书显示，报告期内（2018年-2020年）聚胶股份实现营业收入5.84亿元、7.59亿元和8.79亿元，2019年、2020年分别同比增长29.98%、15.84%；净利润分别为6182.62万元、8000.32万元和7964.06万元。

值得注意的是，相比于总体增长或平稳的营收和净利润，聚胶股份的经营活动产生的现金流量净额变动幅度堪比过山车。

招股书显示，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1221.61万元、4982.89万元、10163.96万元；而同期净利润分别为6182.62万元、8000.32万元和7964.06万元，经营活动产生的现金流量净额与净利润差额分别为-7404.23万元、-3017.42万元和2199.9万元。

聚胶股份对此解释称，2018年，公司经营活动产生的现金流量净额比净利润低 7404.23万元，主要原因2018年的采购金额增加，采购金额占营业成本的比例达到103.77%，同时采购的现金支付比例较高，购买商品、接受劳务支付的现金与营业成本比例达到101.92%，此外，公司对金佰利越南的应收账款通过有追索权保理的方式回款，报告期内该客户保理回款的金额分别为1854.09万元、2384.09万元及1876.68 万元，计入筹资活动产生的现金流量。

2019年，公司经营活动产生的现金流量净额比上期增加了6204.51万元，与净利润规模相符。

2020年公司经营活动产生的现金流量净额高于净利润，主要是因为2020年公司加强了存货的精细化管理，存货周转速度加快，存货资金占用减少，存货余额比2019年末下降1182.59万元；同时公司加大应收账款催款力度，并进一步增加应收账款保理回款金额，其占营业收入的比例由2019 年的13.97%提升至2020 年的21.02%，回款速度加快；采购方面增加了票据支付金额，现金支付比例减少，当期收到客户开具的银行承兑汇票16,526.18万元，背书转让给供应商 16,959.26万元，当年购买商品、接受劳务支付的现金与营业成本比例由2019年的85.83%下降到2020年的81.31%。

供应商入股存股权代持和股权对赌

招股书显示，报告期内，聚胶股份的股权历经多次变动。值得一提的是，公司的供应商淄博鲁华泓锦新材料股份有限公司（简称“鲁华泓锦”）实际控制人郭强通过个人控股的合伙企业增资入股。

2016年10月，郭强按照10元/注册资本的价格认缴公司注册资本300万元。因鲁华泓锦亦是公司竞争对手的原材料供应商，因此郭强指定李鹏、李静分别认购150万元。

随后2017年5月27日，李静按照11.85元/注册资本的价格分别以货币出资 444.44万元、认购新增注册资本中的37.50万元。

2018 年10月15日，李鹏、李静分别将其持有公司的全部股权9.75%转让给富丰泓锦投资（深圳）合伙企业（有限合伙）（简称“富丰泓锦”）。天眼查显示，郭强、程紫莺分别持有富丰泓锦99％、1％的股权，两人系夫妻关系，因此上述股权代持均已还原。

截至招股书签署之日，富丰泓锦持有公司13.24%股份，因此郭强系间接持有公司13.11%股份的股东。

除了股权代持行为，更值得注意的是，聚胶股份及聚胶资管（公司员工持股平台）等十一位股东与富丰泓锦、科金聚创还存对赌协议。

对赌协议为如果聚胶股份2024年12月31日仍未上市或者2019年-2023年任意一年年度净利润低于承诺净利润（公司实现的合并报表范围内归属于母公司股东的净利润不低于6000万元、6500万元、7000万元、7500万元和8000万元）的80%，富丰泓锦、科金聚创的股权得以全部被回购或部分被回购，回购价格按照股权转让金额的本金加上6%/年的单利利息之和。

2020年11月20日，上述对赌协议均已完全终止。

令人困惑的是，聚焦股份在完成业绩的情况下，2019年末、2020年1月末，公司就其与富丰泓锦之间的对赌协议分别确认应付股权回购款2400万元、600万元；2020年11月，双方签订终止协议，公司冲销应付股权回购款3000万元。2019年和2020年，公司按照双方协议约定的年利率6%对前述的应付股权回购款分别计提利息费用0.39万元和157.91万元。

此外，聚胶股份还存有4.27％的外资股份。

与鲁华泓锦交易金额存疑

招股书显示，报告期内，聚胶股份向前五大供应商采购金额分别为2.53亿元、3.02亿元和3.82亿元，占当期采供总额的比重分别为53.47%、51.61%和57.38%。

值得注意的是，报告期内，间接持有公司13.11%股份的股东郭强控制的鲁华泓锦一直处于前三大供应商之一，聚胶股份向其采购内容2018年、2019年为石油树脂以及2020年新增高聚物，当期采购金额分别为6769.07万元、5865.48万元和6190.18万元。

聚胶股份对此表示，主要原因是鲁华泓锦的石油树脂位居行业领先地位，市场占有率高达20%以上，其产品品质在业内具有较高的认可度，是众多大型企业客户的原材料提供商，在成为发行人关联方之前，即为发行人提供优质的原材料。公司综合考虑供应链的安全性以及原材料的性能、价格和产品配方等因素进行采购安排。

然而界面新闻记者注意到，鲁华泓锦目前也正在闯关创业板。2019年曾因证监会警示函撤回中小板IPO申请，2020年度再次闯关创业板又一次被中止。

界面新闻记者通过梳理两份招股书发现，聚胶股份招股书显示2018年度聚胶股份向鲁华泓锦采购金额为6769.07万元，但鲁华泓锦招股书显示2018年度公司向广东聚胶（即聚胶股份）的销售金额为6783.55万元，两者相差14.48万元，相关原因两份招股书皆未披露。

此外，界面新闻记者还注意到，聚胶股份曾因未监督劳动者正确使用个人职业病防护用品，被行政处罚人民币4万元，而鲁华泓锦的子公司受到多次行政处罚。