文 | 博望财经 恒心

5月26日，美股上市公司理想汽车（LI AUTO）发布2021年第一季度未经审计财务报告。

财报显示，理想汽车2021年第一季度实现总收入35.8亿元，虽同比大幅增长319.8%，但较2020年第四季度却下降13.8%。造成这种结果的根本原因在于2020年第一季度理想汽车受新冠肺炎疫情影响较大，导致当期实现收入很低，在如此低的基数上，必然增长率很高。但这无疑是“虚胖”。

同时，理想汽车2021年第一季度净亏损3.6亿元，而上年同期净亏损7710万元，亏损幅度进一步扩大。

从新能源市场来看，市场对新能源汽车的热情已经过热，过度反应了较为乐观的未来预期，这导致中国新能源汽车市场需求增速不如预期，同时受到互联网领军企业的投入力度加大，中国新能源汽车市场竞争加剧；从理想汽车自身来看，虽产品在续航里程和爆款能力方面有着巨大的优势，但因研发投入的增长仍持续亏损。受上述因素影响，理想汽车股价自2020年11月以来“波动式”暴跌。

理想汽车股价由2020年11月24日最高价47.70美元/股，“波动式”暴跌下滑至2021年5月11日最低价15.98美元/股，此后稍有所好转，截至6月2日，收盘价24.34美元/股，理想汽车股价暴跌近50%。

数据来源：老虎证券

01、新能源汽车市场竞争愈发“白热化”

有关人士预计，中国新能源汽车渗透率将在2025年达到20%，2030年达到40%，2035年达到50%，即未来15年的复合增长率将达到11%。但是，从目前来看，市场对新能源汽车的热情已经过热，过度反应了较为乐观的未来预期。

从这个角度来看，中国新能源汽车市场需求增速不如预期。

在中国新能源汽车市场整体需求不足的同时互联网企业向新能源汽车市场的投入力度加大，致使新能源汽车市场竞争愈发“白热化”。

3月30日，小米集团的一则公告震惊了所有人。

小米集团发布公告称，拟成立一家全资子公司，负责智能电动汽车业务。首期投资为100亿元，预计未来10年投资额100亿美元。

这是什么概念？这意味着小米集团也要分新能源汽车市场“一杯羹”。那么，相比于目前专门从事新能源汽车行业的企业，小米集团有什么“资本”去实现收益？

要知道，在传统汽车向电动车转型过程中，汽车制造的难度大大降低，电动汽车的核心是三电系统，这更接近于电子产业。而小米集团在手机制造领域积累的产品经验、业务模式以及相关技术均有望应用于电动汽车产品中。

值得注意的是，在小米宣布进军新能源汽车行业之前，已经有不少互联网企业在布局电动汽车。例如，阿里巴巴与上汽集团、张江高科将联合打造高端智能纯电汽车智己；华为与长安汽车、宁德时代联合打造智能汽车新品牌；百度和吉利控股集团成立合资公司，将以整车制造商的身份进军汽车行业；吉利汽车集团宣布与腾讯在杭州签署战略合作协议等等。

最终的结果，必然是将新能源汽车市场竞争推向“高潮”。

越来越多的互联网领军企业的入局加大了电动汽车行业竞争，但这些企业在软件技术、客户流量等方面的优势也必将会促进电动汽车智能化进程加快，加快新能源汽车渗透率提升，促进行业快速向好发展，助力碳达峰与碳中和目标的实现。

虽然对于新能源汽车市场整体行业发展起到了很好的促进，但对于理想汽车而言，不仅市场份额会缩减，而且竞争力也会下降，无疑是“雪上加霜”。

5月25日，理想汽车正式发布了2021款理想ONE。

2021款车型，是在2020款产品力的基础上，通过将增程电动系统、理想AD高级辅助驾驶、智能座舱、乘坐舒适性进行升级，并且NEDC综合续航里程达到了1080公里。

但理想汽车2021年第一季度交付量虽与去年同期相比增长了334.4％，但相较上一季度环比下降了13％，为12579辆。

与此同时，新能源汽车行业仍面临着销售不及预期，相关产业政策变化，行业竞争加剧等风险及不确定因素。同样，理想汽车也深受新能源汽车行业景气度的影响，当新能源汽车行业整体遇冷，理想汽车自然而然业绩不佳。但新能源汽车销售不及预期，相关产业政策变化，行业竞争加剧等风险及不确定因素并非短期内可以消除，因此理想汽车能否由盈转亏或存在一定不确定性。

02、两大优势下竟持续亏损

理想汽车是中国第一家成功实现电动汽车商业化的公司，致力于围绕设计、开发、制造和销售高级智能电动SUV。截止2021年3月31日，理想汽车在全国零售中心已扩充至65家，覆盖49个城市；售后维修中心及授权钣喷中心扩充至135家，覆盖98个城市。

当然，毫无疑问的是，理想汽车在新能源汽车行业中站住了一席之地。

理想汽车切入新能源汽车的战略非常明确，找准电动车用户潜在的痛点——充电不方便，以增程式电动车的方式，精准打击。然后，通过减少同一车型的不同配置，降低成本的同时也提升了爆款能力。

所谓的增程式电动车，是与插电式混合电动车相区别的另一种新能源车型，是用电力作为动力源驱动并以燃油作为发电增程方式的电动车。

值得注意的是，增程式电动车和插电式混合电动车是存在相同点的，那就是两者都可以通过充电和加油来补能。不同的是，插电式混合电动车既可以通过发动机进行动力驱动汽车，也可以通过电机驱动汽车。而增程式电动车只有电力一种方式作为驱动动力，但同时可以通过增程器，即发电机，为电动车补电。因而增程式电动车补能方式有两种，一是直接为电池充电，二是通过发电机为电池充电。

数据来源：浦银国际

要知道，增程式电动车是将纯电动车和燃油车的特点相结合起来的，主要包括：（1）驾驶体验流畅，使用费用亲民，同时也可以享受政府对于新能源汽车各种政策；（2）用户长途旅行没有任何里程焦虑，和燃油车完全一致；（3）制造端成本接近燃油车制造成本，成本相对较低，而且可以享受双积分等政府政策。

以下笔者主要从续航里程和爆款能力两方面将理想ONE和其他品牌车型进行比较：

从续航里程来看，通过对比蔚来“EC6”、小鹏汽车“P7”、威马“EX5-Z”、特斯拉“Model 3”和比亚迪“汉EV”，我们明显可以看出，理想汽车理想ONE的续航里程遥遥领先，高达800公里，而其余车型依次为615公里、706公里、520公里、688公里和605公里。

数据来源：理想汽车公告、浦银国际

从爆发能力来看，虽然理想汽车正式交付的时间明显晚，但是其单车爆款能力显著高于造车新势力的蔚来和小鹏汽车。

在2020年10月和11月，理想ONE的销量分别达到了3692台和4646台，比蔚来和小鹏汽车的任一单个车型的销量都要高。理想ONE从2019年12月正式开始交付，截止2020年11月累计交付27471台，是造车新势力中实现累计2万台出货用时最短的车企，充分展现理想ONE的爆款能力。

理想汽车2021年第一季度实现总收入35.8亿元，虽同比大幅增长319.8%，但较2020年第四季度却下降13.8%。

基于上述结果，理想汽车财报分析认为，与去年同期相比，汽车销售收入的增长主要原因为销售网络的不断扩张带来的交付量增加。与上一季度相比，汽车销售收入下降的主要原因为汽车交付量下降，下降主要受到农历新年假期相关的季节性因素以及今年2月北方地区局部新冠肺炎疫情暴发的影响。

令人诧异的是，同时具备长达800公里的续航里程和短期突破2万台的爆款能力的理想汽车，净利润却呈持续亏损态势，且亏损幅度进一步扩大，2021年第一季度净亏损3.6亿元，而上年同期净亏损7710万元。

笔者认为，造成理想汽车持续亏损的原因主要是研发投入增加所致，侵蚀其利润。

03、研发投入增长

通过财报不难发现，理想汽车在2021年第一季度之所以亏损额超3亿元，主要系营运开支大幅增加所致。

财报显示，理想汽车2021年第一季度营运开支费用为10.2亿元，同比大幅增长283.6％，环比增长27.5％。具体来看，研发开支和销售及行政开支各约5亿元，其中研发开支同比大幅增长171．2％，环比增长37.5％。

理想汽车解释道，“这主要是下一款车型研发投入增加以及员工数量增加所致。”

值得注意的是，理想汽车创始人、董事长兼CEO李想认为，今年及未来几年持续增加研发费用有两个原因，一是未来几年理想所面临的挑战与现在完全不同；二是理想IPO以后确实有钱了。他坦言，IPO之前，理想汽车往研发上投资会非常谨慎，为数不多的现金储备还要保证企业正常的流转和运转，而IPO后，最重要的目的是为了把研发拉上来。据悉，2021年理想汽车整体研发费用预计30亿元起步。

综合来看，理想汽车所处的新能源汽车市场需求增速不如预期，同时受到互联网领军企业的投入力度加大，新能源汽车市场竞争加剧；此外，虽产品在续航里程和爆款能力方面有着巨大的优势，但因研发投入的增长仍持续亏损，理想汽车的投入转化为利润还需要时间的检验。