文 ｜ 浮萍

恒大真的遇到了流动性危机，不得不甩卖资产回流现金。

就在今天（6月22日），中国恒大以每股6港元向儒意影业、南瓜电影创始人柯利明转让7.39亿股恒腾网络股份，占总股本的8%，共套现44.33亿港元（约合人民币36亿元）。交易完成后，中国恒大持股37.55%，仍然为第一大股东，柯利明持股增至20.5%，跃升为第二大股东。

恒腾网络是恒大主控的一家港股上市公司，目前主要业务是制作影视作品的儒意影业和号称“中国版Netflix”的南瓜电影，算是一家刚转型的影视公司。

而在昨天恒大系A股上市公司嘉凯城也发布公告称，其控股股东广州市凯隆置业有限公司已与深圳华建控股有限公司签订《股份转让框架协议》，拟转让29.9%的嘉凯城股权。按停牌前83.89亿元的市值计算，近30%的股权转让可获得约25亿元现金。

嘉凯城也是恒大系控股的上市公司，以房地产业务为主，近年来也积极转型影视行业，旗下拥有恒大院线，截止2020年底共有开业影院148家，在院线公司中属于中等水平。

通过2项目资产的售卖，恒大将成功回笼资金61亿元，这也是外界普遍关注的焦点，但是文娱商业观察更关注于儒意影业柯利明一卖一买背后的深意：曲线借壳上市。

低价卖高价买 柯利明图什么？

所谓“一卖一买”的操作中，卖指的是2020年10月儒意影业整体作价72亿港元卖给上市公司恒腾网络，一家原本从事互联网家装业务的边缘性公司。通过这次收购儒意影业顺利装入港股上市公司，完成了资本化的目标。

而一买就是指这次儒意影业创始人柯利明反过来44.33亿港元收购中国恒大手中的恒腾网络8%的股权，以这个交易价格来看恒腾网络估值约550亿港元，和恒腾网络6月22日的收盘市值571亿港元十分接近，说明交易还是比较符合市场规律的。

72亿港元的总价卖给上市公司，仅仅8个月过去后就以550亿港元的价格买回部分股权，儒意影业到底图什么？

文娱商业观察认为，柯利明这次花费巨资收购，一方面是真的在帮助恒大回笼资金，更大的意图应该是完全取得上市公司控制权（虽然目前仍然还在恒大手中），以真正完成儒意影业借壳上市的目的。

按照这个节奏往下走，未来柯利明要做的有2件事情，一是继续从恒大手中收购恒腾网络的股票，真正取得公司的控制权；二是剥离与影视业务不相关的互联网家装业务，留在上市公司体内无益。

估值高企 恒腾网络难言乐观

以550亿港元的估值接手恒大的股份，意味着柯利明对恒腾网络未来的发展极有信心，相信恒腾网络可以用实际的业绩支撑起高企的估值，那么恒腾网络旗下到底有哪些资产呢？

第一块也是最成熟的一块是影视制作业务。儒意影业是业内知名的影视公司，在图书出版界、编剧界、导演界、制片领域拥有强大的资源整合能力,与好莱坞影视巨头长期深入合作,先后制作了《北平无战事》、《琅琊榜》、《芈月传》、《老中医》、《老酒馆》、《决战中途岛》、《致我们终将逝去的青春》、《缝纫机乐队》、《动物世界》等超100部精品影视作品，储备数百部影视版权。

今年春节档儒意影业也大胆保底《你好，李焕英》，在影视制作和发行这块实力是得到公认的。

第二块是以版权储备为依托的自建流媒体平台南瓜电影。这个号称打造中国版Netflix，采用纯付费、无广告的运营模式,提供海量全球优质影视作品的流媒体平台，截止2021年5月底，南瓜电影累积注册会员5527.44万人，累计付费订阅会员2014.69万人。

数据虽然好看，但是南瓜电影有两点致命硬伤。一是数据水分颇大。南瓜电影今日数据很大程度上来自于绑定恒大资源强行推广，不是自身产品的真实获客；

二是从目前流露出来的官方新闻稿看，南瓜电影对标的是Netflix，但是不论从用户规模还是市值、亦或者内容体量上来说，南瓜电影都有点碰瓷嫌疑，根本没有实力做中国版Netflix，其中最最核心的是仅有版权内容，而无自制内容。

众所周知Netflix能够成功最核心的是可以源源不断提供优质自制内容以满足用户的需求，从而维持住会员粘性并形成良性的运营机制。国内爱优腾芒等长视频网站都在朝着这个道路去走，期望以优质自制内容为基石撬动用户的使用认知。

所以称为“中国版Netflix”仅仅是口号，一时实现不了，长久也难实现。

三是文旅地产业务的想象力。日前恒腾网络与恒大旅游集团签署战略合作协议，公司旗下儒意影业将其所持有的电影、电视剧知识产权授权给恒大旅游集团，恒大旅游集团在全国14个童世界主题公园使用相关IP。双方将充分发挥各自资源优势，联合开展相关IP及衍生品的开发运营，并将进一步协商落实合作范围、收费分成等细节条款。

这块业务比南瓜电影还要不靠谱。众所周知国内不论是影视公司还是地产公司，就没有不想做文旅地产的，都要雄心勃勃地成为第二个迪斯尼，但是没有核心爆款IP，没有主题公园经验的积累，大部分都黯淡收尾。

万达做不起来、华谊做不起来、融创踉踉跄跄、光线小心翼翼试探，没有钱（恒大自身难保）没有IP的恒腾网络也就更难做好。

综合来看，恒腾网络550亿港元的估值还是有些高，柯利明高位接盘风险不容忽视。