记者 | 刘雨静

编辑 | 昝慧昉

由元气森林带头掀起的“无糖饮料”热潮，还在持续利好它的代糖供应商。

7月9日，正在申请创业板上市的中国最大赤藓糖醇厂商山东三元生物科技股份有限公司（下称“三元生物”）再次更新了其招股书。

界面新闻查询深交所创业板IPO项目详情看到，三元生物公布的2021年上半年业绩预计情况显示，期内其营业收入同比增长111.19%至119.43%，归属于母公司股东的净利同比增幅达107.09%至118.04%。

2021年上半年，元气森林成为该公司第一大客户，此外，农夫山泉、可口可乐、喜茶、今麦郎、达利集团、统一等公司也都是三元生物的重要客户。也是他们推动了三元生物业绩的大幅增长。

三元生物在招股书中提到，由于国内消费者减糖、控糖意识的广泛提升，及由此带动的国内无糖饮料行业的快速发展，以元气森林为代表的无糖气泡饮料迅速占领饮料市场重要位置，也带动各新老饮料品牌如可口可乐、农夫山泉、统一、康师傅、王老吉、喜茶等跟进推出无糖饮料，国内赤藓糖醇市场需求持续旺盛，产品供不应求、价格也增长较快。

赤藓糖醇是当下食品饮料行业最常见的代糖之一。这种甜味剂不参与人体分解代谢，因此人体摄入的赤藓糖醇几乎都会被排泄掉，其卡路里也相对较低，每克赤藓糖醇含0.24卡路里，约为正常糖卡路里含量的6%，对糖尿病和肥胖患者而言是较为健康的甜味剂。

作为代糖，赤藓糖醇的口感与正常糖相近。同时，相较于甜菊糖、罗汉果甜苷等其它天然代糖，赤藓糖醇的成本更低，因此成为目前是最容易被商业化大批量生产的代糖。

三元生物是目前赤藓糖醇供应商中，规模最大的一个。沙利文研究数据显示，2019年三元生物赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的54.9%， 占全球总产量的32.94%，是全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。

值得注意的是，尽管元气森林等本土企业带动了三元生物业绩高速增长，但其主要客户并不集中在中国市场。由于欧美市场消费者对于无糖、低糖的消费需求崛起较早，目前三元生物的主要收入来源还是海外客户。 

招股信息显示，三元生物以外销为主，公司客户主要集中在北美和欧洲，2018 年、2019 年和2020年，三元生物海外市场销售收入占主营业务收入的比重分别为 82.25%、89.53%和71.86%，其中北美及欧洲的销售收入合计占外销收入的比例分别为 87.01%、90.56%和 87.44%。这也意味着，三元生物仍然面临疫情、贸易摩擦等因素带来的海外市场波动的风险。

不过，国内市场对于代糖日益增长的需求，有助于三元生物逐渐降低对海外市场的依赖。赤藓糖醇在上游大多采用“经销为主，直销为辅”的销售模式，因为赤藓糖醇只是下游品牌所需的多种甜味剂和添加剂的一种，通过专业经销商集中采购能节约大量人力和沟通成本，三元生物采用的也是这种销售模式。不过目前在中国市场，诸如元气森林等客户由于采购规模较大已经开始向公司直接采购，其在2020年就成为三元生物的直销客户。

此外在中国，赤藓糖醇目前被市场广泛认可、且需求持续扩张。据中金企信国际咨询公布的《全球与中国市场赤藓糖醇前景预测及投资可行性分析报告（2021版）》统计数据，中国赤藓糖醇产量年复合增长率达到29.9%，赤藓糖醇产值占中国甜味剂市场总产值的份额从2015年的4.0%增长到2019年的6.4%，未来还有很大空间。

目前，三元生物超过六成的收入还是来自赤藓糖醇这一产品。但从长远来看，赤藓糖醇也有可能面临被替代的风险，产品结构单一是该公司必须开始着手解决的问题。

正如我们前文提及，目前市面上的代糖并非只有赤藓糖醇一种，甜菊糖苷、罗汉果甜苷都是被广泛看好的代糖品类，只是目前成本较高。未来随着技术的进一步发展，这类天然代糖也有被广泛应用于食品饮料行业的可能性。作为应对，三元生物在招股书中也提及，该公司已经推出了罗汉果复配糖、甜菊糖复配糖、三氯蔗糖复配糖等新品种，并且还在开发其它新型的甜味剂。