文｜互金商业评论

“看脸时代”下的医美行业如火如荼的发展？

恐不是如此，7月23日医美板块午后持续走弱，华熙生物、昊海生科、爱美客均跌超7%。26日，爱美客更是暴跌15%，三天下跌了近25%。

近日，据中国证监会官网披露，素有“医美茅台”美誉的爱美客技术发展股份有限公司（“爱美客”）递交的《境外首次公开发行股份（包括普通股、优先股等各类股票及股票的派生形式）审批》材料已被证监会接收。

值得注意的是，爱美客A股上市仅9个月便启动港股IPO。若成功登陆港股，爱美客将成为国内首家“A+H”医美公司。

此前7月8日，爱美客第二次临时股东大会表决通过了赴港上市议案，表明了此次赴港上市的募资用途。这次境外发行募资将全部用于公司业务发展，可能用于（包括但不限于）提升研发能力及用于内外部研发项目、国内外商业合作（包括通过授权许可引入新产品）、品牌建设、营销能力提升、固定资产投资、进行潜在收购及投资、营运资金及一般公司用途。

资料来源：爱美客官网

此外，7月2日爱美客还发布《关于使用部分超募资金增资暨收购韩国HuonsBioPharmaCo.,Ltd.部分股权公告的补充说明》，称拟使用约8.86亿元的超募资金增资收购韩国肉毒素杆菌公司Huons Bio Pharma Co.,Ltd．（“Huons Bio”）25.4%股权。

一系列猝不及防的“连环炮”，让IPO君倍感疑惑。

单一产品吸金占比达70%

据公开资料显示，爱美客成立于2004年6月，是国内玻尿酸龙头企业，作为一家医美产品生产商，位于整个医美产业链上游。目前爱美客主要产品为溶液类和凝胶类玻尿酸钠注射产品。

真是不看不知道，一看吓一跳。

据爱美客2020年年度报告显示，全年实现营业收入7.09元，同比增长27.18%；实现利润总额5.03亿元，同比增长43.29%；实现净利润4.33亿元，同比增长45.45%。

资料来源：爱美客2020年年度报告

据2021年一季报显示，爱美客销售净利润率提升至64%，超过贵州茅台近10个百分点，毛利率更是进一步上涨至92.5%。

“医美茅台”果然不负众望，较高的毛利率和净利率水平让人垂涎三尺。

庞大“吸金”能力的背后，是玻尿酸在支撑！

目前，爱美客旗下主要有“嗨体”、“爱芙莱”、“宝尼达”等玻尿酸钠产品，2017~2020年，这些玻尿酸产品占其主营收入比例均超过95%。

其中，“嗨体”是国内首款用于颈纹修复的医疗产品，目前市面上还未有获批的同类竞品。由于市场稀缺性，“嗨体”2020年为爱美客贡献4.47亿元的营业收入，同比增长82.85%，占营业总收入的63%，为爱美客最主要营收来源。

此前，爱美客也曾明确表示，“公司全年业绩主要增长来自于以嗨体为核心产品的溶液类注射针剂”。此后，据财信证券研报显示，预计2021一季度“嗨体”全系列收入将会占到爱美客总营收近7成。

爱美客仰仗玻尿酸庞大的“吸金”能力，肆无忌惮的“敛财”。然而，如此强劲的盈利能力却得不到资本青睐。

爱美客自成立以来仅有一笔融资信息，便为此前A股IPO。

收购溢价近74倍引深交所关注

6月24日晚间，爱美客董事会审议通过增资收购Huons Bio议案，并表示拟使用约5.81亿元超募资金对Huons Bio增资认购80万股股份，同时拟使用约3.05亿元超募资金收购标的母公司Huons Global持有Huons Bio的8.8%股权，合计增资收购额达8.86亿元。

资料来源：爱美客官网

令人大跌眼镜的是，爱美客上述收购溢价率竟高达近74倍。

据爱美客公告，Huons Bio于2021年3月31日的总资产账面价值为275.83亿韩元，总负债账面价值207.46亿韩元，净资产账面价值68.37亿韩元。收益法评估后，标的公司股东全部权益价值达5116.52亿韩元，增值额5048.15亿韩元，增值率7384.03%。

资料来源：爱美客官网

值得注意的是，爱美客在IPO中募资35.72亿元，账上不差钱，但如此豪迈跨境溢价收购一家成立仅几个月的新公司，是正常商业行为还是另有隐情？

爱美客也明确承认此次交易增值率较高，对此解释称，“Huons Bio最主要价值为其持有的肉毒毒素生产专利技术，以及Huons Bio成立时间较短，利润累积较少且核心资产价值未在账面上公允体现，导致收益法评估值较账面价值增值率较大。”

需要特别注意的是，Huons Bio是韩国知名制药及医疗器械企业，于2006年在韩国证券交易所上市，旗下拥有多家子公司，但分拆前仅是Huons Global的肉毒毒素业务部门，其肉毒毒素产品Hutox于2019年4月在韩国取得产品注册证。2021年4月，Huons Bio从Huons Global分拆设立，目前是Huons Global全资子公司。

那么疑点来了，成立不足4个月的Huons Bio，爱美客为何不惜以74倍溢价率收购？

对此表示疑惑的同样还有深交所。就在审议通过收购案当天，深交所火速下发关注函，要求爱美客说明Huons Bio是否专为本次交易分拆设立，并补充说明Huons Bio主要产品及其研发权利归属，是否存在产品单一风险，在分拆设立时是否与Huons Global就产品销售设立分成或其他机制等问题。

资料来源：爱美客官网

值得注意的是，关注函还提及，Huons Bio对分拆前Huons Global债务承担连带偿还责任，并用约70亿韩元固定资产提供抵押。截至2021年3月末，HuonsGlobal借款余额为566亿韩元。若Huons Global无力偿还，则Huons Bio需承担偿还责任。

不过，爱美客表示因上述交易需进一步核实明确相关审批程序要求，考虑投资者利益并充分准备，经董事会审慎研究，同意2021年第二次临时股东大会取消审议原关于超募资金收购Huons Bio提案，待进一步落实后再提交股东大会审议。

对于此次高溢价收购背后的原因，IPO君认为唯有肉毒毒素对医美行业的“刚需”才能解释的通。

押注肉毒毒素面临挑战

据悉，肉毒毒素作为一种生物活性药物，通过注射可放松肌肉达到去皱、瘦脸及瘦腿目的。据Frost&Sullivan统计报告显示，2019年国内正规肉毒毒素规模约为36亿元，预计随着渗透率的提升和对水货市场的替代，正规肉毒毒素市场2030年规模有望超140亿元。

另据《新氧2019医美行业白皮书》数据显示，在国内最受消费者欢迎的非手术类医美项目中，肉毒毒素仅次于玻尿酸排名第二。2019年肉毒毒素占比32.67%，增速高达90.56%，同期玻尿酸占比66.59%，增速为53.11%。

据德邦证券研报显示，作为最具确定性和用户粘性的优质细分赛道，肉毒毒素市场为高门槛的优质医美“刚需”赛道，后续新进入者有较好机会分取一定市场份额。这将意味着我国肉毒毒素市场竞争将愈演激烈。

对于爱美客而言，2020年溶液类和凝胶类玻尿酸钠注射产品贡献其98%以上营收。在产品如此单一的情况下，进行多线布局或成为必然。

而对于收购Huons Bio的必要性，爱美客也明确表示，“公司聚焦于医疗美容行业，通过自主研发先后推出多款医疗美容注射类玻尿酸钠系列产品，并持续拓展产品种类。”

但要知道，由于肉毒素毒性较强，其审批流程非常长，一款注射用A型肉毒毒素产品在国内立项到获批上市，至少需要八年，若从海外引进产品到临床实验也需要五六年。

肉毒毒素领域竞争劣势地位

爱美客与昊海生科、华熙生物合称为肉毒毒素领域“三巨头”。

昊海生科并不只专注于医美，眼科是其占比最大的业务板块，占据国内人工晶状体30%的市场份额，并覆盖骨科及外科产品。

华熙生物玻尿酸原料业务高覆盖，全球市场中36%的玻尿酸原料来自于华熙生物，包括应用于医美行业的医药级、化妆品和食品级玻尿酸原料。由此，华熙生物掌握着从玻尿酸原料到产品的完整链条，原料成本相对较低。

而反观爱美客，产品结构单一，市场份额不足以及原材料成本相对较高，在竞争中必将处于劣势地位。

再从融资信息来看，据企查查显示，昊海生科及华熙生物分别存有2笔及3笔融资，虽金额未披露，但从笔数也可以看出较爱美客更受资本青睐。

毋庸置疑，随着爱美客高溢价收购Huons Bio，与昊海生科和华熙生物未来在肉毒毒素市场上的竞争将会愈发激烈，而爱美客此次港股IPO能否先下一城，尚需市场给出答案，我们拭目以待。