记者|陈靖

新时代证券股权抢夺战横生变数，西部证券提前“缴械”。

因收购联合体无法按时向北京产权交易所提交资料和缴纳保证金，西部证券最终选择退出。这也意味着，被监管层接管一年有余的新时代证券股权大概率“花落”东兴证券。

对于股权竞购方东兴证券，到期是否按时缴纳保证金，也成为行业关注的焦点。

有接近东兴证券人士向界面新闻记者表示，“一次性拿出130亿元确实不易，西部证券终止收购，多是因为收购款项出资比例没有协商好。对于东兴证券来讲，最终能否拿出交易对价将决定能否成功收购，很多问题现在还不好说。”

作为“明天系”旗下重要资本运作平台，新时代证券因公司自身出现问题、重大运营风险等，于2020年7月被监管层接管。经过接管至今年7月16日，证监会又宣布延长接管期限至2022年7月16日。延长接管期间内接管组织、接管内容保持不变。

然而，9月北京产权交易所的一则信息，提前将新时代证券拉入大众视野，其28.59亿股股份挂牌交易，转让底价为131.35亿元。这标志着新时代证券的资产处置迎来实质性进展。随后，西部证券、东兴证券先后加入股权收购“争夺战”，二者竞购股权背后均有大型国资助阵。

有投行人士对界面新闻表示，“市场对于投资并购项目最关注的问题无非两点，一是买方为什么买，卖方为什么卖，然后再看买方的状况到底如何，打得什么算盘？二是卖方标的在买方手中能否发挥价值？”。

新时代证券股权被多方抢夺背后，到底有着怎样的吸引力？新时代证券股权价值几何？为何没有头部券商出来争夺？这桩2021年的首例券业并购案的未来走向如何？

接管“拆雷” 出清股权

业内人士表示，“随着新时代的股份在北京产权交所挂牌，新时代证券的接管工作也会很快告一段落。”

2020年7月，证监会发布公告，决定接管新时代证券、国盛证券、国盛期货，接管期限自2020年7月17日至2021年7月16日。

北京产权交易所公告显示，新时代证券总资产为166.87亿元，净资本仅70.56亿元。2020年公司营业收入16.04亿元，同比下滑18%；净利润0.37亿元，同比断崖式下滑92%。2020年新时代证券营收和净利润分别排在全行业第76名、第98名。

值得注意的是，接管期间，中国证监会委托中信建投证券成立新时代证券托管组，托管组在接管组指导下，按照托管协议开展工作。而此次作为西部证券竞购联合体之一的北京金控同时也是中信建投的第一大股东，持股34.61%。

有非银金融分析师告诉界面新闻，“新时代证券被接管并非由于公司自身出现问题、有重大运营风险等，而是因为‘治理失衡’、‘隐瞒实际控制人或持股比例’等。今年7月16日，证监会宣布延长新时代证券等四家机构接管时间时也给出了类似理由。能够看出，新时代证券尚不存在清算资产、打包重组的可能性，由监管层引入新股东的可能性最大，本次老股东集体退出也是出清股权的第一步。”

按照北京产权交易所公布的信息，此次新时代证券股权意向受让方应为合法设立且有效存续的境内外法人机构；联合体作为意向受让方，成员数量不超过3家，并提交联合受让协议，明确约定各自受让比例，其中1家须达到控股。

同时，意向受让方须承诺按照监管部门要求配合化解违约资管产品风险，并同意维护新时代证券稳定运营的相关安排，主要包括：维持新时代证券注册地北京不变、维持全牌照公司，期限自受让股份之日起60个月；维持新时代证券员工队伍稳定。

新时代证券股权价值几何？

作为2021年的券商首例并购案，新时代证券28.59亿股股份究竟分量几何，对于西部证券、东兴证券意义或许不尽相同。

公开资料显示，新时代证券成立于2003年6月，注册地址为北京。

从业绩上看，新时代证券不算优秀标的。据2020年报披露，新时代证券营业收入为16.04亿元，同比下降17.89%；营业利润为1.98亿元，同比下降67.53%；净利润为0.37亿元，同比锐减91.68%。

但从此前证券业协会公布数据来看，2021年上半年，新时代证券业绩有所回暖，合计实现营业收入4.55亿元，净利润1.59亿元，但比上年同期营收和净利润来看，近乎腰斩，复苏之路仍遥遥无期。

从规模来看，截至2020年12月31日，新时代证券资产总额为176.74亿元，其中，母公司资产总额为166.87亿元，净资本70.56亿元。属于体量较小、排名比较靠后的券商。

从业务布局来看，新时代证券目前共有5家分公司，分布在上海、天津、北京、山东和深圳。经纪业务作为新时代证券的传统优势业务，旗下的63家证券营业部有一定的增量价值，能比较好地弥补西部证券偏重西部和东兴证券偏重福建的不足。

在具体业务布局方面，新时代证券也有可圈可点之处。

截至2020年末，新时代证券资产负债率为42.56%，而东兴证券和西部证券截至2021年6月末的资产负债率分别为76.4%和60.4%，能够在一定程度降低二者的杠杆风险。

此外，新时代证券近期盈利能力表现不错。2021年上半年净利率达34.95%，比西部证券的22.48%和东兴证券的28.32%高出不少。

在西部、东兴两家券商的激烈抢夺之下，新时代证券估值是否合理？

华西证券非银组负责人罗惠洲表示，“据北京产交所公告，新时代证券此次98.24%股权的转让底价为131.35亿元，公司2020年末净资产则为101.52亿元，由此计算此次转让底价对应的市净率1.317倍，新时代证券估值比较合理。”

新时代证券股权成为同行眼中的“香饽饽”，也向市场传递出证券行业并购升温的信号。

中航信托宏观策略总监吴照银认为，“证券是体现规模经济的行业，规模越大，市场影响力、资金使用效率越高，边际运营成本越低，整体效率越高，因此证券行业会进入并购整合期，头部券商或者有整合能力的券商总是会通过并购方式扩大规模，发挥规模经济，提高整体效率。成功的并购整合需要以公司整体战略为导向，寻找互补性强的标的，并形成较强的整合协同。这种并购整合是证券行业的良性发展，并不会对行业带来负面冲击。”

西部PK东兴，谁更具实力？

在券业大并购时代，为何没有一家头部券商出来争夺新时代证券的股权？

有投行人士对界面新闻表示，“这是由于互补性比较弱， 新时代证券资产对头部券商来说，增加不了太多价值。而对于作为中型券商的东兴证券与西部证券而言，业务各有侧重点，能够从业务优势和布局上面形成互补。”

东兴证券深耕区域在福建省，西部证券长期以来扎根西部地区，在陕西省内具有领先的市场地位。

比较西部证券、东兴证券两家券商的主要财务数据发现，东兴证券资产体量及盈利能力强于西部证券。2020年年末，东兴证券总资产为863.75亿元，而西部证券为638.63亿元。

在盈利表现方面，东兴证券2020年营业收入56.87亿元，净利润15.4亿元；西部证券2020年营业收入51.84亿元，净利润11.32亿元。

在网点布局方面，两家券商各有侧重，形成差异。根据券商2020年年报，西部证券共有102家营业部，超过一半营业网点在陕西省。东兴证券共有72家营业部，其中福建有34家。而新时代证券有63家营业部，其中接近40%网点分布在河南、内蒙古、北京。

从业务条线盈利能力来看，东兴证券的传统优势在资管业务、投行业务等方面。2020年，东兴证券资管业务收入5.28亿元，投行业务收入11亿元。同期，西部证券资管业务0.12亿元，投行业务5.29亿元。

在研究能力方面，西部证券优势较为明显，根据wind数据，2020年西部证券分仓佣金收入为1.56亿元，同比增长109.26%，排第27名；东兴证券则以1.07亿元，排名第30，而新时代证券以3850.32万元排第44名。

“在公司股东方面，东兴证券更具实力”。有非银分析师对记者直言。

公开资料显示，东兴证券成立于2008年，其实际控制人为财政部。西部证券成立于2001年1月，实际控制人为陕西投资集团有限公司。从公司及联合收购合作方股东背景及来看，东兴证券与中国诚通的央企组合略胜西部证券与北京金控的国企组合；但从资金实力及经营绩效角度看，西部证券与东兴证券相差无多。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受界面新闻记者采访时表示，新时代证券业绩表现一般，因此无论是西部证券或是东兴证券，竞买股权更多是看重新时代证券的牌照。国内券商白热化竞争加剧，外资券商不断进入，本土券商之间的重组并购动作将进一步，中小券商之间的整合有助于拓宽规模优势，提升竞争实力。

但无论从何种角度来看，新时代证券的资产处置已进入实质性进展阶段。

此前“明天系”旗下另一家券商恒泰证券，已于2020年3月份，由证监会批准，将第一大股份位置转让予天风证券。