文丨BT财经 言念‍

近期，雷军宣称小米将正式对标苹果，他底气十足的将小米12和iPhone 13对比，称小米就是好！目前市场关注的焦点：

1.开启新征程，底气来自哪里

2.业绩好还是不好

3.忙碌的小米业务怎么样

4.股价表现和投行观点

5.小米的估值和回购

雷军嘴硬还是有底气？

说到雷军，很多人会想到那句，站在风口上，猪都能飞起来。而谈到小米，想到的是做手机，后来又造车了，这还没完。2021年12月28日，雷军放出豪言，第一次正式全面对标苹果，三年要做到全球第一。

近期印度方面半夜查税，小米也中招了。第三季度印度市场，小米份额24%，依然第一，但却下降了14%。

而宣布造车的这一年，小米市值蒸发了4300亿，雷军身价亦大幅缩水。在彭博亿万富翁指数榜上，雷军身家缩水147亿美元，排在他前面的，一个是黄峥，一个是许家印，雷军也被媒体戏称为2021年中国第三惨富豪。

即便面对多重不利因素打击，雷军仍坚持造车和对标苹果。成立于2010年的小米，如今已经12岁了，搞事情的底气和胆量从哪里来的？事实上，小米不仅做手机造汽车，它已经投资了400多家公司，涉及各个领域，拥有一个庞大的生态链和供应链体系。无论对上下游产业链，还是供应链都有强大的掌控能力。而双线造车，四处出击，可以说它是铆足了干劲，续写新篇章了。雷军说，人因为梦想而伟大，敢做才会梦想成真。他这次吹的牛，会不会再次实现呢？胜利者只会用数据和实力说话。下面看看小米的财报。

小米集团盈利能力依然很强

• 偿债能力

这几年资产负债率维持在50%附近，负债率趋于正常稳定合理水平，长期偿债风险不大，财务稳定性增强。流动比率在1.5之上，整体呈上升趋势，短期偿债风险较低。

• 盈利能力综合分析

11月23日，小米集团公布了三季报，前三季度营业收入2427亿，同比增长38%。前三季度归母净利润168.5亿，同比增长46%。Q3总收入达人民币783亿元，连续5个季度站在700亿元以上。同比+8.2％，是近5个季度以来最低，环比-11.1%，核心问题是手机营收环比下降。

经调整净利润达人民币52亿元，同比+25.4%。这个数据还不错，营收稳步提升，盈利能力持续增强，不过净利润7.92亿元，同比大幅下滑84%。单季归母净利润同比减少83.8%，环比减少90.5%，经调整净利润环比下降18.1%，这数据就差强人意了，资本的眼睛是雪亮的，股价当日跌近7%。资本显然不认为财报数据好看。营收环比下降，主要是核心零部件供应短缺影响。荣耀重新上市后，小米受到了一定冲击。再看利润，单季归母净利润同比和环比都大幅下跌。主要是被投资证券的公允价值变动拖累。

现在小米手机，开始逐步布局高端市场，2021年中国3000块人民币和境外300欧元以上的智能机出货占比已经超过12%。售价提高了，同样的销量和利润率，可以提升营收和利润。目前布局了1万家小米之家，未来几年将达到3万家，这些都是业绩的强力支撑。

• 各业务营收分析

智能手机业务方面，受全球零部件短缺影响，三季度仍出货43.9万台，同比减少5.8%，去年三季度4660万台，环比二季度5290万台，也是下降的。全球市占率下滑，排名第三，被苹果反超，缺芯是一方面。在中国市场，荣耀超预期回归，强势夺回了不少市场份额，是一方面原因。

根据Canalys数据，小米2021年第三季度全球智能手机出货量为4390万台，市场份额为14%，排名掉到全球第三，位居三星、苹果之后。 

中国市场，小米市场份额14%，被荣耀超越，排名第四。

小米前三季度手机出货量达到1.46亿台。当季收入478亿元，毛利率12.8%，同比+4.4pcts，主要由于客单价（ASP）同比+6.7%，成本保持稳定。478亿/4390万=1088（手机每台均价），ASP常年1000元人民币波动，财务数据好坏决定因素就是手机出货量多少。另外2020年第三季度平均售价（ASP）1022，现在+6.7%，还是由高端智能手机出货量增加的结果。在小米的各项业务中，贡献最多收入的依旧是智能手机业务，2017年至2021，营收减少的同时，毛利率整体保持增长，2021年达到最高点。四季度，双十一排灯节圣诞节促销。或会带来出货量的上升。

IoT与生活消费产品，收入为209.36亿元，同比增长仅+15.5%，远不及从前，营收占比这两年一直在下滑。不过毛利率整体保持高速增长。从2017年的8.32%增加到了2021的13.1%。小米AIoT平台连接设备数首次破4亿，整体AIoT业务保持强势领先地位。

互联网服务，过去5年收入相对稳定，这方面小米做的一直不错。其占营收的比例一直维持在8%以上。3季报创下了单季度历史新高，达73亿元（广告48亿，游戏10亿，其他16亿），同比+27.1%，增长非常好，超预期。毛利率升至73.6%，同比13.1pcts，主要由于广告业务收入占比增高。毛利53.7亿。本季度全部净利润52亿，可见互联网以3%的营收贡献了一半的净利润，如果比例继续增加，将会提振小米股价。

• 现金流量表

经营现金流为-19.46亿，对比前几次的经营现金流，这个数据反应了小米当前的现金流比较紧张。

小米公司是电讯设备行业龙头企业。近3年来，营业收入每年增长23.8%，收入增长性较强。近5年，净现比达到152%，净利润现金含量较高。

• 整体毛利率分析

价值投资者，比较喜欢高毛利率，高净利率的公司，公司赚钱多投资者也跟着水涨船高。对比一下小米和苹果的财报，上图是小米，下图是苹果。显然，苹果毛利率高于40%，净利率大于20%，无论哪一个，小米都差了一大截，随着小米手机进军高端系列，对标苹果，但由于公司坚持硬件综合净利率不高于5%的策略，相对于苹果，明显就低了一些，更多的底气来自于高端市场立的住，核心就是要提高毛利率、提高净利率。

很多投资者对小米不好的印象，就是强调所谓的性价比，现在聚焦高端系列，两个不同的维度，科技和高端品牌如果立不住，就无法深入人心。相比同样提供硬件和互联网服务的苹果公司，毛利率净利率指标就高不起来，数据不好看，就不具备很宽的护城河，资本市场难免会用脚投票。

• 营业利润率和ROE分析

2017-2021年，营业利润率，相较于电讯设备，小米的营业利润偏高，从2018年到2021年，波动呈现上升趋势且一路走高，盈利能力逐渐增强。消费者还是比较认可小米，性价比也让其在营收上占据一定优势。而净利润率也是一直处于上升趋势，还是因为主营业务的毛利率稳定提升。净资产收益率（ROE）上升至12.44%，不过这几年数据稳定性不够，波动较大，说明投资者对小米的前景较为不太看好，投资回报率稍显欠缺。

整体而言，从数据来看，小米这几年保持了稳定的发展势头，实现了持续盈利，对比行业巨头苹果，仍然有不小的差距。不过小米偿债风险小，毛利率逐渐增加，对标苹果，还要继续加大对研发的投入，进一步增强实力，才能在高端市场，占据一席之地，在夺取第一的路上，才能留得住更多客户，受到更多投资者的关注。

小米市占率低于同行

2021年，小米有点忙。三季度财报显示，小米中国区线下门店已经超过10000家，20年底为3200家，覆盖了95%的城市，80%的县城和4%的乡镇。奇怪的是小米开了这么多线下门店，却没有让市占率提起来。另外与vivo、OPPO等二十万量级相比，小米远低于同行，拓展空间还非常大。

苹果作为欧美高端品牌，受众市场走的是高端路线。雷军曾说，小米想要成为一家伟大的公司，要实现自己的梦想，就一定要突破高端。对标苹果之际，2021年小米前三季度高端手机出货量达到1800万台，是2020年的两倍，高端化取得了较大的成长。不过高端手机在快速迭代，售价也在接二连三的跳水。大家看到的小米高端手机，尽头还是性价比。用户想要真正的高端，而不是频繁掉价。高端打折再起风云，令人堪忧。

目前小米的电动汽车业务正在顺利推进，团队已经超过500人。天眼查显示，小米汽车科技有限公司，11月18日北京成立，法人为雷军，注册资本10亿，由小米科技全资持股，这是继9月初小米汽车后，成立的第二家汽车公司。作为未来重要的战略布局，将会成为小米未来最重要的资产之一。不过，想要把手机上的成功复制到汽车上，小米要走的路还很长。

股价并不理想

自2018年登录港股以来，小米股价一直不理想，动不动就会跌破发行价。2021年股价一路下跌，1月份到6月份，从高点35.9滑落到30.45港元，年线收官在18.9，今年累计-43.07%，已经腰斩。一年不到，股价又回到了最初的起点。对比阿里腾讯美团,五十步笑百步罢了。年初的时候，小米的市值9000亿，现在只剩下了4700亿，市值蒸发了一半，雷军的身价也折半。

最年一个月，小米股价跌了3.18%，最近三个月跌了11.48%，最近六个月跌了27.86%。恒生指数，最近一个月跌了1.64%，最近三个月跌了4.79%，最近六个月跌了17.35%，走势上明显弱于恒生指数和对应板块。心怀梦想，脚踏实地，做时间最好的朋友，结果市场并不给力。

机构评级：近180天，84家机构给出评级，其中64.3%为买入，距目标价的上涨空间为67.7%。

11月2日以来，投资风向发生改变，很多机构最新评级为买入或增持，不过较上期比较，多家券商也纷纷下调了目标价格。

小米的股价除了反应潜在财报风险外，也受到美元货币政策转向以及港股价值重估的系统性风险影响，作为中国科技股重要一员，小米也无法独善其身。

当前小米股价很便宜，估值很低，如果不能突破中长期压力线，短期仍需警惕风险。

运营负担依然很重

芯片短缺，原材料上涨成本，都在加重以硬件为主的小米的运营负担。面对印度市场份额减少，仍要对标苹果，但他的毛利率低，护城河低，手机营收增长开始乏力，全球市占率下降，而造车带来的现金流紧张，小米靠什么成为全球第一呢？这无疑增加了舆论和资本市场对其未来盈利的不确定性担忧，多重因素综合导致了小米股价连续表现不佳。

从2018年上市到现在，小米走的路十分坎坷。过山车都走了几个来回。小米集团最新综合估值分位24.8%，估值偏低。

近6月，公司累计回购1.508亿股，占总股本比例为0.6%，金额合计34亿港元以上。雷布斯身家缩水仍坚持造车，他持续回购，厚道做事，但即使亚洲飞人代言仍救不了小米。逻辑背后，体现了投资者对小米的未来不确定性的担忧，因机构投资人关注的大多是6-12个月以内的确定性机会。

2021年是小米发展的转折之年，作为世界上最年轻的世界500强公司，未来无论是线下小米之家规模，还是在手机高端领域，雷军和小米，仍需要继续补课，以绝对超实力的存在，才能再次脱胎换骨，惊艳市场。

总结

小米对标苹果，冲击全球第一，向高端市场发起新的冲击，这是雷军新的的手机梦。当12岁的小米逐渐长大，雷布斯再次从北京出发，开始了他的汽车梦，树立新的目标后，毫不犹豫的再次踏上了热血征程。很多科技企业，和小米一样，在核心技术方面还缺乏优势，有了一定的资金和实力积累后，他们不得不开始更长远的战略思考。

2022年，新的一年已经到来，虎年也带给每一个有梦想的人，新的希望和期待。前方的路虽然有些遥远漫长，但沿途美好的风景，依然吸引着那些有理想有目标的人，攒足力量不断向前冲。站在风口上，猪都能飞起来，这一次，终于等到雷军和小米了。

加大研发投入，培养自己的核心技术，做好高端产品，依靠忠实用户，按照既定的战略稳步前进，才能在全球市场上真正站稳脚跟，把命运掌控在自己的手里。在构筑更加强大的护城河之后，才能获得更多资本青睐。小米未来之路，虽任重道远，仍大有可为。