文|港股研究社

今年预计有不少内地公司赴港上市或者二次上市。最近，一家已经在香港上市的公司也在考虑拆分业务，单独上市融资。

1月5日，据《路透》旗下IFR引述消息人士报道，华润电力或考虑分拆可再生能源业务在香港上市，计划募资10亿至20亿美元。消息传出，华润电力股价三日累计下跌超20%，从最高的27.85元，截至1月6日收盘，跌至21.60元。

根据华润电力官网介绍，目前其可再生能源业务包括：运营119座风电场、25座光伏电站、2座水电站，风电、光伏发电及水电运营权益装机容量合共11238兆瓦，占总运营权益装机容量约25.9%，已并网权益装机容量占比达31.1%。2020年，华润电力旗下风电场、光伏电站、水电站售电量分别约为2000万、73万、150万兆瓦时。

华润电力为何要将这部分业务拆分单独上市？

拆分融资，加速可再生能源项目建设

港股研究社通过分析2021年中报，华润电力近年来一直在提升可再生能源业务在其发电业务中的占比。2021年上半年，华润电力营业额为422.39亿港元，较2020年同期增加35.4%；拥有人应占利润为51.05亿港元，较2020年同期增加5.76亿港元或上升12.7%，其中可再生能源业务净利润贡献占比为84.9%。

截止到2021年6月底，华润电力总资产约为2682.28亿港元，运营装机容量为59186兆瓦，运营权益装机容量为47063兆瓦，其中可再生能源（包括风电、光伏发电、水电）权益装机容量为14936兆瓦，占比31.7%，较2020年底上升5.8个百分点。

预计华润电力2021年现金资本开支约为300亿港元,其中约232亿港元用于风电、光伏电站和水电站的建设;约45亿港元用于火电机组(包括燃煤和燃气机组)的建设;约17.4亿港元用于已运营燃煤机组的技术改造;约5.6亿港元用于煤矿的建设。

华润电力将超过75%的资金用于新能源发电站的建设工作，可见对这部分业务的重视。尽管如此，按照中报公布的422亿的营业收入和58.61%的资产负债率来看，笔者认为企业现金流仍然健康。那么，为何华润电力仍要拆分这个业务去上市融资呢？

以“2030年碳达峰，2060年碳中和”为目标，行业龙头例如华电、中广核等都在大幅融资，发展清洁电力。而华润电力计划在十四五期间,新增4000万千瓦可再生能源装机,预计2025年底,可再生能源装机占公司发电机装机比率超过50%。按照这个数据，五年内几乎要将华润电力装机容量增加80%以上。如此计算，华润的资金压力或许会相当大。

根据小摩发布的研究报告，从积极的方面来看，在港上市可加快分拆过程并支持该业务的资本支出，因为未来几年华润电力可能会出现负现金流，并能减少因混合燃煤和可再生能源组合而对公司产生的综合折扣。

小摩表示，华润电力手上已有约23吉瓦的风能或光能项目，意味着未来2至3年的资本开支会更大，因此需要加快分拆上市进度为此作准备。

新能源市场蓬勃发展，但竞争者众多压力大

华润电力以拆分上市的方式融资，以期加快发展可再生能源业务，是基于行业发展的角度制定的战略。

根据国家能源局数据，2021年前11月，我国新能源发电量达到10355.7亿千瓦时，年内首次突破1万亿千瓦时，同比增长32.97%，占全国全社会用电量的比例达到13.8%，同比提升2.14个百分点。10355.7亿千瓦时，基本相当于今年同期的全国城乡居民生活用电量数据。

前11月，全国风电发电量、太阳能发电量、生物质发电量分别达到5866.7亿千瓦时、3009亿千瓦时、1480亿千瓦时，同比分别增长40.8%、24.3%、23.4%，新能源发电量对全国电力供应的贡献不断提升。

据国家能源局介绍，2022年要推进东中南部地区风电光伏就近开发消纳，积极推动海上风电集群化开发和“三北”地区风电光伏基地化开发，抓好沙漠、戈壁、荒漠风电光伏基地建设。此外，要积极稳妥发展水电，核准开工一批重大工程项目。

按照“巨潮商业评论”所说，“到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右。风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。”对风能、光伏等可再生能源来说，这是一场历史级别的发展大机遇。

当然，对于华润电力来说，存在发展机遇的同时，挑战也不小。尤其是其光伏和水电业务几乎刚刚起步，市场份额很低，风电也面临不小的竞争。

根据前瞻产业研究院数据：风电领域，从2020年新增装机容量来看，金风科技（21%）、远景能源（17%）、明阳智能（10%）三家就占据了48%的份额。

光伏领域，2020年营业收入大于200亿元的企业有隆基股份、通威股份;营业收入在100-200亿元之间的企业还有中环股份、东方日升、阳光电源、正泰电器等一众公司，竞争相当激烈。

比如水电行业，六大龙头企业（长江电力、大唐集团、华电集团、华能集团、国家电投、国家能源）格局已成。根据国家统计局数据计算，2020年，按照水电发电量分析，长江电力的市场份额达16.75%，其余五大集团的市占率均在5.5-8.5%之间。水电运营市场CR6都高达45%以上，市场集中度较高，对于其他玩家来说抢夺市场并不易。

尽管新能源市场仍然在蓬勃发展，但华润电力的追赶难度也不小。这一次拆分上市获得一定资金，对于华润电力来说，或许是加速发展的途径之一。

结语

引用巨潮商业评论观点，在新能源这一赛道，中国已经是不折不扣的最大玩家，光伏、风电、新能车均问鼎全球。宁德时代市值超越中石油，比亚迪市值超越奔驰宝马，隆基股份市值超越5大发电集团之和，能源产业的大变局呼之欲出。可以说，新能源的“奇点”已经到来。

短期来看，拆分可再生能源业务可能会对华润电力股价已经造成一些负面影响，但上市有利于华润电力大力发展其新能源发电业务，对公司发展有长远的好处。只是面对众多竞争者，华润电力如何发奋追赶才是关键。