文|港股解码 许螣垚

华东医药（000963.SZ）去年8月底在国内正式上线“少女针”，被机构看好其医美业务的发展潜力，而去年三季报业绩显示其医美业务确实在快速成长中。近日，该公司又受到机构密集调研。

据公告，1月5日，高盛集团、高毅资产、贝莱德、红杉资本等近300家机构和个人投资者合计525人参加了华东医药的线上会议。华东医药成为新年首批获超百家机构扎堆调研的公司之一。华东医药被如此多的知名机构密集调研是何原因？

工业微生物领域获机构关注

据公告的会议纪要，本次调研主要围绕华东医药在工业微生物领域的拓展。2021年5月，华东医药首次对外提出打造工业微生物板块的战略规划。据介绍，华东医药在工业微生物领域深耕多年，公司核心产品百令胶囊、阿卡波糖、环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司等均为工业微生物产品。

工业微生物产业是微生物通过微生物工程技术大规模培养，以获得特定产物或达到特定应用所形成的产业。我国《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）》将生物技术列入科技发展战略重点。我国工业微生物产品产量于2018年达到约2.9×108吨，总产值2472亿元。

华东医药表示，公司工业微生物业务可分为医药原料药及高端中间体、特殊功能化学品、大健康及医美原料、生物材料及酶制剂四大领域。医药原料药及高端中间体业务主要由全资子公司中美华东及其控股子公司珲达生物、九阳生物承接；特殊功能化学品的产业化落地平台为华昌高科，将聚焦于核苷系列产品，包括基础核苷、脱氧核苷、修饰核苷、保护性核苷和三磷酸化核苷等产品的产业化；大健康及医美原料业务的产业化平台为合资公司美琪健康，2023年建成投产后可满足大健康及医美原料的研发及生产需求。

华东医药于去年底收购的华昌高科为机构关注的重点。华昌高科位于安徽省精细化产业有机合成基地，为国家级高新技术企业，具有区位优势及医药研发生产经验。公司收购华昌高科后，将结合中美华东在企业管理、生产研发、市场拓展优势，盘活华昌高科现有闲置资源，将其打造为：

1）工业微生物领域全新产业化平台：聚焦核苷系列产品、微生物半合成抗寄生虫药物及其他药物的产业化。公司将基于华昌高科现有生产设施，将其改造成为符合国际标准的高端特色医药原料药和中间体、特殊功能化学品生产基地；

2）核苷产品的主要生产基地：公司将落地相关的修饰、保护性核苷及三磷酸化核苷等产品管线，进一步拓展商业化核苷品种项目并扩大核苷产品生产规模。

转型更重要

工业微生物产业拓展的背后，其实是华东医药的业务转型。据公司董事会秘书陈波在本次线上调研会上介绍，

“近几年国内医药行业正在发生巨变，集采降价和医保谈判等政策使医药企业均承受了巨大的压力，公司也在积极进行创新和国际化的转型，同时原有的原料业务的发展模式也在积极进行探索和改变。

自2020年开始，公司积极探索从生产中心到利润中心的转变，制造与CMC(包括子公司)中心改变原有内部配套的定位观念，对标国际，启动CMO/CDMO模式，主动参与国际市场竞争。”

CXO行业在这两年非常的火热。至2021年，CRO & CMO已经发展成A+H两市总市值超过1.2万亿人民币，相关上市公司近20家的医药细分大版块。临床前研究、临床研究、毒理安评、药物发现、CDMO等各领域群星荟萃，被资本市场统称为CXO行业。

在海外订单转移+本土创新发展背景下，中金认为医药外包行业将继续快速发展以满足国内制药工业转型升级需求。

中金把CXO划分为四类资产：1）临床前CRO（轻资产+人力密集）、2）临床CRO（资源属性+人力密集）、3）实验室CMO（轻资产+人力密集）、4）工厂CMO（重资产+资本密集）。

对于四类资产的未来市场空间，中金认为：

1）临床前CRO：147亿美元潜在市场，4.6倍空间；2）临床CRO：171亿美元潜在市场，5.5倍空间；3）实验室CMO：7亿美元潜在市场，4.5倍空间；4）工厂CMO：729亿美元潜在市场，5.7倍空间。

结论：工厂CMO/CDMO预计是未来10年行业天花板较高、增长潜力较大的CXO细分子领域。

而上文提到，华东医药将要启动的CMO/CDMO模式，正是这种未来市场潜力较大的CXO细分领域。笔者认为，此点或是华东医药受机构广泛关注的核心问题，而工业微生物产业的拓展是这个战略核心的具体执行。

值得一提的是，在本次调研会上，华东医药强调，“公司承接的CDMO业务的知识产权归属于客户，公司在通用的国际惯例基础上，会签订事先的商业协议，确保客户的知识产权得到完整且周密的保护。”

转型的尝试：医美

其实华东医药一直在积极拓展自己业务范围。笔者曾在去年8月底文章《“少女针”能否挽救华东医药？》写过，去年8月29日，华东医药全资子公司Sinclair欣可丽美学新品Ellansé伊妍仕(市场称为“少女针”)正式登陆国内市场。

据公司介绍，与传统填充剂不同的是，Ellansé伊妍仕是一款三效合一的再生型填充剂，在它的刺激下，注射部位的皮下胶原蛋白开始新生；12个月后，PCL和CMC会被人体自然代谢。

近两年来华东医药受集采影响较大，而其医美板块发展迅速，2021年上半年医美业务实现收入5.65亿元，其中国际医美业务收入2.76亿元，同比增长111.28%。

但由于政策上对医美行业的整顿，华东医药在推出“少女针”后，股价表现不佳。股价自去年8月底趋势下跌到9月中下旬，直到10月初假期回来，股价才开始企稳，但也持续震荡近3个月时间，12月底后股价才加速上涨。

去年8-9月其中还有个小插曲，就是华东医药的“内杠”。据经济参考报等多家媒体报道，8月24日晚间，华东医药披露，公司及控股子公司华东宁波收到民事起诉状，合计持有华东宁波49%股权的20名自然人股东请求法院判令解散华东宁波。华东医药认为，双方的矛盾在于自然人股东要求上市公司华东医药收购其持有的华东宁波49%少数股权，实现套现退出，但双方一直因转让对价和业绩承诺未能达成一致。

这件事在去年11月初疑似解决。华东医药在发布的2021年三季度财报中表示，已经和华东宁波自然人股东及经营层代表就相关事宜召开会议进行了沟通，各方同意加快开展华东宁波到期清算的准备工作。

华东宁波的主要业务是代理销售韩国伊婉玻尿酸，而随着华东医药重磅产品“少女针”的上市，双方医美业务重叠愈加明显。据去年三季度财报显示，截至去年10月26日，“少女针”预收款已经超过1亿元，不过，尽管前三季度公司医美营收大幅上涨，但是净利润仍然亏损；在医药工业方面，核心子公司中美华东受集采和药品降价影响，第三季度营收和净利润同比仍为下降，但是单季环比已经实现增长。

工业微生物与医美：两张牌哪张更好？

笔者查询券商研报对公司的研究，发现研报对华东医药的看法目前仍然较为关注医美领域。比如浙商证券在去年12月30日的研报表示：

“公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。随着少女针、F0等医美产品陆续上线，公司医美新业务有望带来新的增长曲线。”

笔者查询去年公司三季报发现，华东医药业务主要分为医药工业、医药商业、医美业务三大板块。报告期内，医药工业板块核心子公司中美华东在经营上继续受药品集采和降价影响，营收与净利润增速双降（前文已提）。

而华东医药医美板块的表现不俗，难怪受机构关注。在去年前三季度实现营业收入(含合并新收购西班牙High Tech公司)5306万英镑(约4.73亿元人民币)，同比增长127.4%，其中Sinclair自身营收增长79.24%，但是受收购High Tech公司股权相关一次性费用等因素影响，Sinclair整体合并报表净利润仍表现亏损。医药战略规划专家史立臣接受采访时表示，医美业务要实实在在为盈利做出贡献，还需要几年的时间。（Sinclair是华东医药的全资子公司，前文已提，出品“少女针”的那个。）

在医美业务“尚在成长”的当下，华东医药又在工业微生物行业进行拓展，并表示要“启动CMO/CDMO模式”，不得不引人遐思。目前医美和工业微生物是华东医药手里的两张牌，而哪张牌能讲出故事，在业绩上有所体现，目前还不得而知。

公司在调研会上表示，2021年公司工业微生物研发投入1.75亿元，明年（2022年）计划在此基础上进一步增长。公司目前已拥有工业微生物相关授权专利23项，在审专利42项。