文|斑马消费 沈庹

还未敲钟，益客食品便预订了预制菜板块的席位，成为近期讨论最多的新股之一。

热潮总会退去，价值总是需要回到公司本身。为了规避屠宰业务的低毛利，对冲周期，益客食品打通上下游，涉足了种禽、饲料、调理品和熟食业务，还间接涉足了养殖业务。

但是，核心屠宰业务虽有规模，盈利却不稳定，“增值业务”表现一般，未能起到提升盈利能力的作用，反而导致公司产业布局大而不强，在面对禽周期时，“牛不领跑，熊不抗跌”。

预制菜概念股？

又一家禽肉上市公司即将登陆A股市场。

不过，临近敲钟，江苏益客食品集团股份有限公司（简称“益客食品”），却站上了不一样的风口。

无论是相关宣传报道的亮点分析，还是股吧中投资者们的讨论方向，都指向了同一个概念——预制菜。

在每周都需要一个热点的A股市场，无疑，预制菜概念成为上周的主角之一。

2022年以来的10个交易日，预制菜板块累计涨幅5.62%，大幅跑赢大盘。其中，国联水产翻倍，福成股份最近3个交易日连续涨停，还有同庆楼、海欣食品、惠发食品等多只股票累计涨幅超过30%。

年轻一代消费者喜欢的预制菜，预计未来几年将以20%以上的速度增长、2023年达到5000亿元的市场规模。同时，疫情反复，餐饮需求转化至方便食品，这种补偿效应或将持续很长一段时间。这两大主要原因，再加上即将到来的农历新年，点燃了预制菜板块的导火索。

益客食品旗下包含熟食和调理品业务，产品包括鸭脖、鸭掌，以及烟熏鸭胸、孜然鸭腿等，旗下拥有400多家爱鸭连锁店。这便是成为预制菜概念股的基础。

不过，公司旗下相关业务的表现不尽如人意。2018年-2020年及2021年上半年，益客食品调熟板块营业收入分别为3.74亿元、6.55亿元、6.13亿元、2.65亿元，占营业收入的比例分别为3.80%、4.24%、4.30%、3.47%。板块毛利率不到10%，难以与竞争对手相提并论。爱鸭连锁店，2018年初有560家，此后几年整体呈减少趋势，到2021年6月底为483家。

益客食品能否借上预制菜这股东风？抑或是，等到益客食品上市，这股东风还在吗？

业绩三连降

早在2020年初，益客食品便开始向深交所创业板发起冲击；注册制落地后，公司重新披露招股书；经过数次问询，终于在2021年初过会；又苦等了1年才注册成功，近日完成申购，即将正式登陆A股。

公司与其他禽肉上市公司不同，主营业务包括禽类屠宰及加工、饲料生产及销售、商品代禽苗孵化及销售，以及熟食及调理品四大板块，涉及了鸡鸭产业链中的大部分环节，堪称“全能选手”。

布局产业生态，本想起到对冲行业周期的作用，但是，近年公司的业绩表现都不太行。

2018年-2020年，益客食品营业收入分别为99.05亿元、155.54亿元、143.92亿元，归母净利润分别为1.59亿元、3.76亿元、1.44亿元。

去年前三季度，公司营业收入和归母净利润分别为118.22亿元和4749.04万元，分别同比增长15.61%和4.01%。但是，根据公司最新披露的业绩预告，预计2021年全年营业收入增长10.80%至159.46亿元，归母净利润1.06亿元，同比下降26.58%。

至此，公司已经连续两年业绩下滑，最近3年，公司净利率分别为2.42%、1.00%、0.66%。

结合报告期前几年的业绩表现来看，公司就是典型的“牛不领跑，熊不抗跌”。农业周期时刻影响着相关企业的业绩，但是，在行业顺周期的2019年，圣农发展、民和股份、仙坛股份等公司业绩暴增，益客食品并没有赚到多少钱；2020年以来行业进入逆周期，公司业绩也跟着一路向下。

对冲机制失效的根本原因到底是什么？

尽管业绩连年下滑，益客食品却仍然坚持分红。2018年度-2020年度及2021年上半年，公司现金分红分别为2978.05万元、2764.42万元、7581.42万元、2884.60万元。

业务大而不强

益客食品创始人田立余早年曾在山东六和集团（2011年注入新希望，组成现在的新希望六和）担任肉食事业部副总，2008年创业。

早期，益客食品主营业务为禽类屠宰及加工，辅以少量饲料销售业务；随后，为增加产业链经营环节，公司开始大规模发展饲料业务；紧接着，进一步拓展产业链经营的长度，涉足上游种禽业务；近几年，公司经营方针逐渐向终端消费延伸，进入熟食及调理品业务，并建立一个休闲食品连锁体系。

益客食品体量大，涉及范围广，但业务大而不强。

公司核心业务为屠宰，鸭产品占营业收入的一半，鸡产品占比接近三成。在鸡鸭屠宰领域，公司的市场份额仅次于新希望。不过，公司该项业务的毛利率极低，且不稳定。2020年，鸭产品、鸡产品毛利率分别为1.83%和7.54%，2021年上半年则分别为3.47%、0.43%。

2020年及2021年1-6月，新希望禽产业毛利率分别为4.94%及4.96%，整体优于益客食品，且更加稳定。

屠宰之外的饲料、种禽及调熟业务，本来是作为“增值业务”而存在。但这些板块体量不大，无论在哪个细分行业，均不占优势。

种禽体量太小；饲料1年能卖20个亿，但在动辄百亿千亿的行业中，完全排不上号；调熟产品下坡路明显，丝毫无法动摇“绝黑煌”的地位。这些业务的毛利率大多低于其行业平均水平，难以起到提升整体盈利的作用，有时候甚至成为拖累。

2020年，中国禽肉产品总产量2361.00万吨，益客食品128.93万吨，占比5.46%，较2019年下降了0.02个百分点。大盘动摇，警钟敲响。