文|市值观察 赛文

编辑|小市妹

1月18日，宁德时代直播发布旗下全新换电品牌EVOGO乐行换电。

据了解，换电电池将采用宁德时代最新CTP技术，单块电池可以提供200公里左右的续航，并可以适配全球80%已经上市以及未来3年要上市的纯电平台开发的车型。将在十个城市首批启动换电，首款车型为一汽奔腾NAT组合换电版，目前换电站已落地厦门。

这意味着，宁德时代又把换电市场向前推了一步。

连续两年的高光表现使得新能源汽车板块预期基本已被打满，而换电，是一个刚刚起步却又直接影响电动车放量速度的产业。

换电是新能源汽车补能方式的一种，主要指通过集中型充电站对大量电池进行集中存储和集中充电，然后在电池配送站内集中对电动车提供电池更换服务。

其实在十几年前，特斯拉、Better place等企业就在海外推行换电模式，与此同时，国内也同步在一线城市试点换电站。但十几年过去了，因为行业标准不统一和没有电动车保有量规模支撑，换电产业始终以爬行速度前进。

直到今天，整个行业才真正从导入期进入了成长期。

首先，动力电池行业大局初定。

宁德时代是绝对龙头，占据了国内市场的半壁江山，具备了统一标准的基础。另一方面，财政补贴陆续退出，之前的利润纠纷问题也扫除了。动力电池包的标准化将有效推动电动车的普及，符合各方利益，产业层面已经形成了共识。

政策也不再摇摆。

2020年，《政府工作报告》将换电站首次纳入新基建范畴，随后频发公文，确立换电模式的地位和发展方向。去年11月1日，GB/T40032-2021《电动汽车换电安全要求》正式实施，这是换电行业第一个基本通用性国家行业标准，被市场解读为产业发展的真正拐点。

另一边，电动车的超预期起量也为换电站的商业化运作铺平了道路。

2021年，随着燃油车的全面式微，新能源车在中国市场开始急速爆发。最新的数据显示，去年1-11月，国内新能源车累计销量达到299万辆，同比大增166.8%。

前11月，国内新能源乘用车的渗透率从去年的5.8%飙升到15%，在不到一年的时间里翻了一倍还多。更值得注意的是，目前环比数据依然维持高位，11月单月，国内新能源乘用车的渗透率高达20%。

产业经济学视角下，一项新产品的渗透率轨迹呈现S型曲线特征，按照挪威电动车的普及过程，当渗透率越过10%的阀值后会高斜率拉升。以此为标尺，国内电动车市场已经进入高速放量期。

作为最有效的补能方式，换电的爆发也就挡不住了。

截止2021年10月，国内共计建成换电站1086座，虽然总量不大，但却是同比翻倍的增长速度。

向前看，未来几年整个行业大概率仍将以年化翻倍的速度前进。根据东方证券的数据，到2025年，国内换电车型保有量预计将达到500万辆左右；到2030年，在此基础上，到2025年，大约将有2.2万座换电站落地。届时整个设备市场的规模将达到700亿，运营市场规模有望达2631亿，2021-2025年CAGR（年均复合增长率）超100%。

换电设备会随着换电站规划的落地率先起量，当换电模式的普及度提升后，换电运营市场的空间会逐步打开。两大市场展开的先后顺序也是投资布局的顺序，正如5G的“炒作”逻辑是按照产业链依次向下推进一样。

先看设备市场。A股上市公司中最具确定性机会的是山东威达。

2017年，山东威达与蔚来共同出资成立了昆山斯沃普，该公司是蔚来二代换电站的唯一供应商，且目前已经开始放量，2021年4月以来，蔚来投入使用的二代换电站均出自昆山斯沃普。

往前看，蔚来计划在2025年建成4000座换电站，以目前的规模，还有8倍增长空间，毛利润空间超10亿。山东威达持有昆山斯沃普44%的股份，仅考虑蔚来这一个客户，山东威达就能从昆山斯沃普拿到超4.4亿的毛利润，作为对比，山东威达2020年的毛利润总和也不过5.4亿。

同样进入收获期的还有科创板上市公司瀚川智能。

作为先发的换电设备制造商，瀚川智能2021年宣布已经研发出换电设备样机，并且得到了多家客户的认可。技术是公司最大的看点和竞争力，包括设备的识别精确性、传动稳定性和装配高速性层面，瀚川智能都是业内领先水平。

相较于设备市场，运营市场群雄逐鹿、大局未定。目前的头部参与者主要是奥动新能源、蔚来、杭州伯坦三家企业。市占率层面，截止到2021年10月，奥动占了总市场的56%，蔚来占了34%，杭州伯坦占比为10%。

现在并不代表未来，一大批有实力的企业正在加紧布局换电站，最后真正能成事的大致有两个派系：整车厂和“国家队”。

整车厂领域，东风、北汽、长安、上汽、吉利等企业相继宣布加码换电；“国家队”层面，国家电网、国家电投、中石化等巨头纷纷发布规划，均要在“十四五”期间建设4000座以上的充换电站。

一项新技术的落地必然伴随资本的增殖，但整个过程的演化节奏却要严格按照逻辑来展开。

复盘智能手机的发展历程，当市场销量达到2亿部之前，整个“果链”的股价基本都在向上爬坡，但越过2亿部这个坎之后，β收益消失，内部开始明显分化。在技术上继续保持精进的领域依然有价值增长空间，其余赛道则大多陷入停滞。

鉴往知来，新能源汽车虽然尚未达到量的瓶颈点，但预期已经提前给足了，板块整体抬升的空间越来越小。未来资金的关注点将集中在技术增值和扫除产业瓶颈这两大环节。

所谓产业瓶颈环节，是指如果该领域不突破，那么整个行业就将无法继续发展。作为新能源汽车的刚需配套，刚刚起步的换电市场就属于瓶颈环节。

换电站的属性类似于现在的加油站，目前国内加油站数量大概在11万座左右。长远来看，即便2025年之后，换电市场依然有很大的增长空间，行业能见度极高。