文 | 雪豹财经社 闫学功

如果有人声称自己抄底腾讯从未失手，这个人要么是骗子，要么是腾讯自己。

腾讯历史上至少有7波密集回购，均在股价低点买入，且后续有较大涨幅，以至于其回购被外界戏称为“抄底腾讯的风向标”。

2022开年，腾讯再次开启抄底之旅。截至1月21日的15个工作日内，腾讯港股进行了10次回购，共耗资20亿港元。2022年初至1月21日，腾讯股价累涨7.08%。

抄底腾讯的同时，腾讯也在卖出“腾讯”。在密集回购之前，腾讯还对两家“腾讯系”公司进行了巨额减持。

2022年第一个工作日，腾讯以31亿美元价格出售东南亚互联网小巨头Sea Ltd（以下简称Sea）2.6%的股份，持股比例从21.3%降至18.7%。2021年12月，腾讯以派息方式减持京东股份，持股比例从17%降至2.3%，不再是京东的第一大股东，腾讯总裁刘炽平也退出了京东董事会。

频繁抄底自己的腾讯，也在主动缩小经营多年的投资版图。看似矛盾的举动背后，腾讯所谋为何？

频繁抄底，未尝败绩

股份回购，通常发生在企业认为当前股价远低于公司内在价值时，希望通过此举稳定股价，增强投资者信心。

腾讯历史上的7波密集回购，无论从抄底时机还是后续股价变化来看，都贡献了教科书级别的优秀表现，堪称黄金买点。

2008年金融危机期间，股价低迷，腾讯在5个月内持续发起36次股份回购，回购827.3万股、金额4亿港元。一年后，腾讯股价上涨了超过3倍。这也是腾讯持续时间最长的一次回购。

2010年至2019年，腾讯又先后进行了5波密集的股份回购，持续时间1～3个月不等，回购金额最高达到14.36亿港元。这几次抄底动作也让腾讯获得了颇为可观的收益（详见下表）。

2021年，科技互联网公司股价集体受挫，中国市值最高的互联网公司腾讯也未能幸免。自2021年2月触及最高点751.1港元后，腾讯股价一路下跌47%至8月的低点400.1港元，接近腰斩。截至当年8月31日收盘，腾讯静态PE仅为20.39，达到14年来最低。

也是从这个时间点开始，腾讯时隔两年，又一次开始抄底自己。

2021年8-9月，腾讯进行了逾30次回购，总额近26亿港元。其中，9月几乎每次的回购金额均达到1亿港元。腾讯股价随即反弹，一度突破500港元。

密集的股份回购配合战略调整，是腾讯度过难关的标准动作。

2010年的“3Q大战”后，密集回购股份的腾讯由封闭转为开放，凭借“流量+资本”的核心优势接连投资，将非主营业务交给盟友去做。2018年，腾讯遭大股东Naspers减持后，一边斥资近9亿港元进行了24次回购，一边重组公司组织架构，设立了六大事业群。

不过，靠回购提振公司股价，并非对所有公司都是百灵良方。

2021年，小米斥资84亿港元，回购股份56次，占当年港股总回购金额的22%，成为港股“回购王”，但此举并未如愿提振小米股价。这一年，小米股价从33.6港元的高点一路下跌至18港元左右，逼近17港元的发行价。

抛售“腾讯”，应对寒冬

密集回购的同时，腾讯也在大举减持。

1月4日，腾讯控股宣布减持东南亚互联网公司Sea，持股比例从21.3%降至18.7%，31亿美元落入囊中，相当于人民币近200亿元。Sea旗下拥有东南亚最大的游戏公司Garena，腾讯是其最大股东，因此Sea也被外界称为“东南亚小腾讯”。

腾讯此次虽然是小幅减持，但重点在于将所有A类股份（拥有投票权）转换成B类股份（普通股份）。换言之，腾讯主动让出了大部分投票权，预计投票权将减少至10%以下。这或许是为了解决Sea在海外扩张过程中面临的监管问题。

更早之前的2021年12月，腾讯以派息方式减持京东集团股份，持股比例由17%降至2.3%，涉及资金1277亿港元。

一手掏钱抄底自己，一手减持卖出腾讯系公司，腾讯“左右互搏”背后，是什么样投资逻辑？

宣布减持京东时，腾讯回应称，此举是在“被投企业有持续自筹资金能力时退出”。腾讯还表示，“我们认为现在是适当的时间，采用适当的方式向腾讯股东直接分享我们对京东的投资成果。”

这符合“瓜熟蒂落”的投资逻辑。在股价低迷的当下，套现部分成熟的股份，可以改善腾讯自身的盈利状态，也有利于腾讯释放投资成果、增强股东信心。

2021年被视为互联网科技公司的寒冬，中概股集体暴跌，腾讯日子也不好过。

据腾讯最新财报，非国际财务报告准则归母净利润同比下降2%至317.51亿元，为近10年来首次下跌。所投上市公司的股价持续下跌，也影响了腾讯的财务数据。2021年Q3，腾讯金融资产公允价值变动造成的亏损高达364亿元。

寒冬尚未结束，腾讯抛售“腾讯”也许还会继续。

中金公司预测，腾讯2021年Q4经调整净利润将同比下降25%。彭博行业研究则认为，腾讯可能减持在美团和拼多多持有的股份，并提到腾讯能够将成熟可盈利的股份套现，或可打消投资者对巨额账面收益可能永远无法真正变现的担忧。

割舍“另外半条命”

3Q大战之后，拥有充沛流量和资金的腾讯迅速扩张版图，靠投资构筑起了在中国互联网圈举足轻重的“腾讯系”。2015年，马化腾在公开场合表示，腾讯只有半条命，“把另外半条命交给了合作伙伴”。

刘炽平在2018年的投资年会上透露，腾讯所投企业的新增价值超过了腾讯本身的市值，相当于腾讯投出了另一个腾讯。截至2021年Q3，腾讯所投公司的公允价值高达11966亿元人民币，相当于腾讯市值的26.7%。

然而，2021年后半年，这套在过去十数年无往不利的打法似乎失去了魔力。曾有“投资之王”之称的腾讯也开始激流勇退，割舍“另外半条命”。

一方面，腾讯过去数年来投资的企业大多已进入成熟期，接近发展的天花板，给腾讯带来的长期回报相对有限。腾讯通过主动减持，从资本层面解除与联盟公司之间的密切关系，从短期回报来看未必不是一件好事。

另一方面，随着互联互通新规的逐步落实，互联网平台“拆墙”已是大势所趋，这意味着腾讯系流量对优质合作伙伴的吸引力大打折扣。

不过，收缩腾讯系投资版图，并不代表腾讯放弃投资这只能下金蛋的鹅。

目前，腾讯正在转换投资策略，从原本想掌控各赛道，到回归游戏、社交和内容的主业。在2021年Q3财报电话会上，腾讯高层表示，未来将重点投资游戏、企业服务板块和短视频领域。

从精准抄底到大手笔减持，腾讯近期的大动作背后有着一致的投资逻辑。它既需要在短期内提振股价、改善自身盈利、增强投资者信心，也需要探索更适应新环境的投资策略。

毕竟，在寒冷的互联网冬天，即使是腾讯这样的巨无霸，也需要找到更好的过冬方式。