文 | 独角金融 付影

私募基金，一直被投资者誉为资产配置的金字塔顶尖，在过去两年大扩容的潮流下，113家私募机构突破百亿大关。去年，私募行业更是黑马频现，新秀崛起。百亿私募机构旗下1479只以股票投资策略为主的基金，实现正收益的产品数量达70%。

然而，百亿私募今年正遭遇业绩“开门黑”，净值大幅度下滑。截至2月13日，但斌控股的东方港湾旗下31只产品净值跌破0.8元；高毅资产旗下20只产品净值跌破0.7元；林园控股的林园投资平均收益为-10.57%……

买在火热期，卖在一片哀鸣时。市场波动加剧下，无论是公募还是私募基金，给投资者的选择带来诸多困惑以及不确定性。

1 432只私募产品触及清盘线

年初至今A股大幅调整，让众多投资者措手不及，顶流私募大佬也未能幸免。

2月11日晚间，百亿量化私募上海赫富投资向投资者和代销机构发出公告，称旗下“赫富灵活对冲九号A期私募证券投资基金”在2月10日单位净值为0.8774元，低于预警线0.88元，触及预警。

另外，百亿私募大佬梁宏旗下的希瓦投资，旗下也有产品净值跌破0.8元。私募机构大佬但斌旗下东方港湾合计27只产品净值跌破0.8元，6只产品净值跌破0.7元传统止损线，包括华润信托-东方港湾2号、中融-东方港湾2只产品（9号和10号）、华润信托-东方港湾金陵3只产品（4期、5期、6期）。

从私募整体收益表现看，8成百亿私募机构业绩近期整体不佳。私募排排网显示，截至2月7日，113家百亿私募有94家业绩亏损，其中35家亏损超5%，7家亏损超10%，最大跌幅更是接近15%。

据wind数据，今年以来私募产品平均收益为-4.24%。其中私募大佬林园控股的林园投资今年以来平均收益-10.57%，高毅资产平均收益-6.29%，东方港湾平均收益-5.92%。

据私募排排网数据显示，截至2月8日，923只私募产品净值跌破0.8元，而0.8元净值是大多数私募基金产品的警戒线，0.7元则是多数私募基金产品的清盘线，共有432只私募产品净值低于0.7元。

有业内人士分析称，私募如果设置较高的预警止损线，遇到波动较大的行情风险时，对于产品净值后续修复的影响比较大，因此大部分的产品最高设置0.7元止损线，0.8元预警线，如果再高就不太符合权益类产品的风险收益特征。

警戒线是一把双刃剑，多数客户以散户为主，一旦触及警戒线意味着客户资金出现亏损。不过，也有部分客户在此阶段选择逆势加仓跟进。

在私募合同里，私募与投资者通常会设有止损线和预警线，设置的初衷，均是为了在极端行情下，对投资者的本金起到一定的保护作用。

众多私募产品业绩纷纷大幅回撤的环境下，问题究竟出在哪里？

星石投资首席研究官方磊认为，高低估值板块间的分化可能是几点因素共同影响下的结果：从国内市场看，目前属于国内数据的空窗期，稳增长政策的效果尚未得到数据验证，市场对于政策的反应可能尚不充分。此外，在美国商务部将国内33家实体企业纳入“未经核实名单”，影响部分权重股下行，对A股市场情绪也形成一定的压制。

私募基金产品净值大幅回撤与动荡的市场不无关联，但对于追求绝对收益的私募机构而言，旗下产品大幅回撤需要亟待解决。

一些私募也纷纷选择自购以表决心。截至目前，已经有包括林园投资、景林资产、赫富投资、汉和资本、永安国富、灵均投资、九坤投资等多家私募近期宣布自购。

2 但斌、冯柳、林园等私募大佬的投资布局

纵观但斌、冯柳、林园和邓晓峰等私募基金管理人，均有着超过20年的从业经历，因选股思路各异、布局变化莫测，在行业内一直备受关注。不过，从他们近一年收益情况看，仅邓晓峰管理的基金近一年收益为正。

截图来源：私募排排网

近期，邓晓峰与投资者线上交流会上，在展望2022年以及对未来研究方向时分析称，从全球来看，未来一段时间，能源转型带来的供给端约束可能会远远高于历史上的任何阶段。从这个维度来看，相当多的传统行业在未来可能会带来不同于历史的更好投资回报。

针对互联网行业，邓晓峰分析，2022年互联网至少是一个下行风险很小的行业，当然它上行的空间和时间目前还处在不确定的状态。

同时，邓晓峰对消费品行业的展望分析称，消费品里面新供给可能会带来新的需求，新的品类或者是说新的产品有可能会带来阶段性、爆炸性增长。但是作为整体，消费品已经是处于中低速增长的阶段，我觉得这是我们必须要先接受的一个大前提。

提到高毅资产，不得不提私募“江湖”人尽皆知的冯柳。

2018年之前，冯柳重仓持有的大多为食品饮料行业的股票，早年曾以“茅台03”的网名红遍投资论坛。提到茅台，还有资本市场的大佬们人尽皆知的往事。

当贵州茅台（600519.SH）上市两年后的2003年9月，整个白酒行业风声鹤唳，贵州茅台股价陷入至暗时刻，2003年半年报中披露，上半年原十大股东中的三家基金公司退出了前十大股东之列。当机构资金纷纷逃离时，散户冯柳悄然花3万元买了茅台。

幸运的是，2003年是中国白酒”黄金十年”的开端。2003年国内GDP连续五年保持两位数增长，对于高端白酒的需求也与日俱增。在持仓茅台的两年半时间（2003年至2006年年中），茅台股价上涨了约6倍，这也让冯柳挖到了人生的第一桶金。

2018年之后，冯柳的重仓股发生了较大变化，从食品饮料进一步转向科技和医药，投资手段也频繁变化。在科技板块布局的个股中，2019年 季度，冯柳新进中兴通讯（000063.SZ）、2019年年报新进紫光股份（000938.SZ）、2020年中报新进世纪华通（688568.SH）、2021年三季度新进昌红科技（300151.SZ）和中科星图（688568.SH）。

冯柳在医药板块的布局主要集中在创新药、中药和医药流通领域。2021年第三季度，冯柳重点配置了药房股。据wind数据，益丰药房(603939.SH)、大参林（603233.SH）两只个股，冯柳下注高达30亿元。

医药股中，冯柳最喜欢的是人福医药（600079.SH），进入该只个股时，还要追述到2018年三季度，彼时其持股数量为1500万股，此后冯柳持续买入。截至2021年三季度末，冯柳持仓人福医药共计7700万股，市值也由1.95亿元增至15.52亿元。

在中药领域，冯柳管理的“高毅邻山1号远望基金”布局比较成功的还有同仁堂。2020年三季度冯柳新进同仁堂，持股数量5000万股，其市值为13.49亿元，截至2021年三季度末，持股数量增至6500万股，其持股市值达20.38亿元。不过，冯柳所管理的基金，近一年收益表现不及高毅资产合伙人邓晓峰。

截图：私募排排网

另一名私募大佬但斌，有着30年的从业经验，他用历年投资经历告诉投资者，如果认同“荡秋千式”的游戏，最终可能与那些有史以来最伟大的企业失之交臂，骑上“黑马”容易，但走完全程就非常困难了。

但斌1967年出生于浙江东阳，1992年进入证券投资行业，最成功的两笔投资是对腾讯和茅台的投资。尤其是茅台，2003年，与冯柳有着相同的买入茅台的投资经历，但斌以23元的价格买入茅台，此后开始长期投资茅台，即便在2008年和2013年茅台分别下跌时，东方港湾一直没有卖出茅台。

截图来源：私募排排网

一直以来，他在微博上始终唱多茅台，有数千条微博是关于茅台市场表现情况，甚至在公开场合曾表示“如果有资金，想将茅台整个买下来”。

林园的投资经历与其他私募大佬相比时间更久，其拥有34年的证券投资经历，一直以大消费和医疗是林园的主要投资方向，早年以重仓茅台、云南白药等上市公司而人为所熟知。

业绩表现上，林园管理的基金近一年收益为-4.34%，年化收益18.13%。

截图来源：私募排排网

2020年10月上市的消费龙头金龙鱼深得林园青睐。截至2021年三季度末，该股的前十大流通股东中，林园投资旗下产品占据4席。

他认为，自己赚钱与牛市、熊市无关，选择与嘴巴相关的行业大概率不会错。

3 结构波动再现，投资者还需理性看待市场行情

今年以来，A股市场波动加剧，尤其是创业板指年内已累计下跌17.34%。市场表现对投资者情绪影响较大，市场越是复杂震荡之时，投资者越需要保持价值投资的理性与客观，避免被情绪误导。

星石投资认为，虽然当前市场较为混乱、行情不佳，但我们认为市场中存在情绪压制下的结构性机会，不少行业都已经处于合理估值区间，此时保持冷静、做好研究更加重要。

向后看，积极的因素正在积累。方磊认为，2022年1月制造业生产经营活动预期指数为57.5%，较2021年12月高3.2个百分点，制造业企业对市场发展前景持较乐观态度，“预期转弱”的压力或已出现边际缓解。

对于参与A股市场的投资者而言，对自己的投资目标应设置一个相对合理的预期，并且在不同的市场环境下应该做出相应的应对策略。

例如在2022年年初的这一波单边下跌中，谨慎的投资者可尽量选择场外观望，相对激进的投资者也可根据自己对于市场主流题材的理解做轮动配置，避开亏钱效应明显的题材，介入主升、有持续性、有板块效应的题材。

2022年，你认为谁将成为私募行业新秀？欢迎留言讨论。