文｜掘物新消费 

“0糖”食品饮料流行的风口之下，背后原料生产企业成功上市。

自无糖饮料突然走火，国内赤藓糖醇需求紧随其后呈井喷式爆发。2021 年之前，该产品以外销为主， 主要销往欧美，大洋洲、非洲等全球 30 多个国家和地区。

而近年以来，国内赤藓糖醇市场的热度一直居高不下。

01、无糖饮料崛起，催生一票隐藏赢家

2月10日，赤藓糖醇产能最大的企业三元生物正式登陆创业板，发行价109.3元/股，收盘于128.01元/股，涨幅约为17.12%。上市后，三元生物总市值高达172.7亿元。

赤藓糖醇是一种广泛存在于自然界植物和生物体内的糖醇甜味剂物质，由于其通过发酵而非化工合成生产，赤藓糖醇被普遍认为是“天然”甜味剂。目前被广泛运用在元气森林、农夫山泉、可口可乐、喜茶、今麦郎、达利集团、统一等品牌旗下的无糖食品饮料当中。

全球产能大户三元生物成立于2007年，持续深耕赤藓糖醇已有十余年之久，属于国内早期开始工业化生产赤藓糖醇的专业厂商之一。根据沙利文研究数据显示，三元生物2019年赤藓糖醇产量占国内总产量的54.9%，占全球总产量的32.94%，稳坐全球赤藓糖醇行业产量之王的第一把交椅。

随着近年来赤藓糖醇市场的爆发式增长，三元生物销售收益更是呈火速前进。公司在2020年和2021年前三季度的净资产收益率分别高达45.61%和46.36%，短短两年借东风之力又获得了飞跃式前进。

无糖饮料的火爆其实催生了不只三元生物一个赢家，而是代糖行业的风口到来。

02、无糖市场踏入红海，背后赛场空间可观

2020年又称疫情后时代元年，人们对健康的追求热情空前高涨。“无糖食品饮料”“赤藓糖醇”“天然甜味剂”等概念成为了用户关键词。

食品饮料市场迅速时兴起“无糖风”，除了众所周知的新生国货品牌元气森林、汉口二厂率先挤入无糖领域，传统饮料品牌冰红茶、王老吉、椰树椰汁也纷纷推出了无糖版食品饮料，一时间无糖市场空前火爆。

据时趣洞察引擎监测到的数据表明“无糖风”已经到达高潮，该引擎通过对2019-2021年“无糖”关键词的监测，无糖相关的全网内容声量出现显著提高，而2020年底是无糖理念破圈的重要时期。

2021年全球赤藓糖醇的需求量约为14万吨。根据沙利文预测数据，此后三年全球赤藓糖醇需求量将以22.1%的年均复合增长率高速增长,预计到2024年全球赤藓糖醇需求量将达到23.8万吨。如此火爆的需求量导致赤藓糖醇的价格居高不下，甚至在2021年一度飙升至4万元/吨，此后价格虽然有所回落，但与2021年初相比仍有超50%的涨幅。

哪里有热度，哪里就有资本的身影。0糖饮料自2020年开始成为了投资界的宠儿。

据刚在创业板上市的三元生物介绍，目前赤藓糖醇市场供不应求，公司几乎都是坐等客户上门求货。巨大的供求差异导致赤藓糖醇的产品价格目前仍居高位，上市以来公司业绩仍在大幅增长。

此外，作为国内赤藓糖醇市场排名第二的供应商保龄宝，前段时间披露了其在2021年度业绩预告，预计全年净利润为1.9亿元-2.1亿元，同比增长281%-321%。不仅如此，保龄宝还进一步制定了扩展产能计划，并配合股权激励措施。保龄宝2021年目标1.3万吨赤藓糖醇扩建项目，已经竣工达产，今年又筹划定增融资投建3万吨产能项目。

激进扩产的远不止保龄宝一家此外，根据公开资料，华康股份等相关A股公司及未上市公司，纷纷提出投资新建赤藓糖醇项目的计划。按照投资计划估算，未来几年赤藓糖醇供应量将扩张数倍。华安证券研报指出，未来几年随着赤藓糖醇产量持续攀升，产能提升成为产业内公司角力的关键点。

也就是说，未来国内无糖食品饮料市场仍有可观的增量空间，具备规模优势的生产企业才更有望在行业竞争中笑到最后。

03、赤藓糖醇推动营收翻盘，撬动资本涌入

目前，全球赤藓糖醇产业的生产中心主要在中国，相关企业有三元生物、保龄宝和诸城东晓，而国外主要是嘉吉公司和JBL公司等等。

根据沙利文研究数据，2019年全球赤藓糖醇生产企业产量份额分别为，三元生物33%，美国嘉吉公司23%，保龄宝18%，瑞士JBL公司15%，这四家公司共计占据近90%的市场份额。

其中，三元生物在国内最大的竞争对手保龄宝公司在赤藓糖醇领域的营销速度紧追前者。营业收入来看，2020年三元生物及保龄宝的赤藓糖醇营业收入均有大幅增长，三元生物高达6.17亿元，同比增长116%；保龄宝则为4.07亿元，同比增长67%，俩家企业虽仍有差距，但呈现火速追赶态势。

而国内排名第三的企业诸城东晓官网显示，原有赤藓糖醇产能1万吨，2020年6月升级高端赤藓糖醇智能化生产线的扩建后，年产翻倍至2万吨，亦有想要一飞冲天之势。

由此可见，赤藓糖醇行业爆发期资本大幅涌入之下，市场竞争日趋激烈，三元生物并未乾坤坐定，其领先地位随时面临挑战。

04、风潮之后，代糖企业又该何去何从

目前，赤藓糖醇生产企业无一例外都在提升产能方面下大力度，赤藓糖醇赛道的市场角逐正在成为资本竞争的残酷游戏。

资本的涌入往往是一个行业开始内卷和消耗的开始。据财联社报道称，山东一位甜味剂行业资深人士分析，当前赤藓糖醇的主要消费市场在欧美，在大规模的产能扩张下，赤藓糖醇行业今后有可能将面临产能过剩的问题。

就连三元生物的董事长聂在建在采访中公开表示，现在这种供需两旺的局面会持续多久很难说，但对于新进来的企业而言，至少需要2-3年才能在工艺、设备、管理团队等方面成熟。因此，2022年到2023年旺季供应端仍会偏紧。同时，随着科技进步，其他功能糖也会不断出现，比如阿洛酮糖、甜菊糖、罗汉果甜苷等。

的确，可以选择的天然代糖不只赤藓糖醇这一种。上述代糖当中，阿洛酮糖在抑制血糖快速升高方面的功能较为突显。而其他不同的代糖也各自拥有其利弊。尽管赤藓糖醇迎来了市场热潮，但是保持企业自身的产品多样性和创新研发能力才是长久经营之计。