文|苏宁金融研究院研究员  黄大智

农业指数的历史表现如何？

从长期来看，虽然农业对一个国家的作用至关重要且不可替代，同时在过去将近20年的时间里，国内每年的“中央一号文件”都是事关三农（农业、农村、农民）发展的。但A股中与之相关的上市公司表现并不好，农业相关的行业或主题指数相比于市场宽基指数沪深300并不具备超额收益，这一定程度上制约了农业行业指数的长期投资价值。

如果从指数的长期投资角度来看，无论是定投还是买入并长期持有，对于农业指数而言都并非是最合适的投资策略。政策及周期的影响之下，需要分别对生猪养猪、种业、禽畜产业链行业有较深入的研究，需要买在其“行业底部反转”之前，卖在“行业顶部反转”之前，对于一般投资者而言，投资及研究难度相对更高。

农业指数如何选择？

从指数来看，与农业相关且有基金跟踪的行业或主题指数共有七个，但其中部分为农业的下游如细分食品指数，以及细分子行业如农业机械，这些指数与农业本身相对偏离较大。综合来看，符合农业本身的行业指数共有四个。

其中中证农业主题指数是从沪深A股中选取50只业务涉及农用机械、化肥与农药、畜禽药物、农产品、肉类与乳制品等领域的上市公司股票作为指数样本股，以反映农业主题上市公司股票的整体表现。

而中证现代农业主题指数以中证全指为样本空间，选取涉及农业用地流转、农机、节水灌溉、农资服务、种子，养殖业，以及农业生产信息化、经营信息化、管理信息化、农业智能机械等业务的上市公司股票作为成份股，以反映现代农业类相关上市公司整体表现。

以两个指数的对比来看，毫无疑问是CS现代农的表现更具弹性，市场也更加认可其高成长性，相应的估值也更高。且CS现代农指数覆盖的标的更广泛，因此，本文以CS现代农指数作为分析标的。

CS现代农指数的行业及主要权重股

从CS现代农指数的行业构成看，涵盖了上下游产业链各个环节，如上游的种子、饲料、化肥，下游的农副食品的加工销售。其中生猪养殖、农药、水产养殖（其中涵盖硅料硅片，为“渔光一体”产业模式）占比最大。特别是生猪养殖，行业权重占比近30%，可以说生猪养殖的行情一定程度上左右了CS现代农指数的走势，因此现代农指数在行情上也表现出了一定的周期性质。

从指数的成分股来看，CS现代农指数的前十大权重股权重总计为58%，是一个看起来集中度并不低的占比。但是前五大权重股的权重占比合计达43%，且其中权重占比最大的两个牧原股份及温氏股份都是生猪养殖企业，因此指数的集中度一方面集中在前五大甚至前三大权重股上，另一方面也基本集中在生猪养殖企业中。因此，买入CS现代农指数相当于买入了30%左右的生猪养殖指数，10%左右的硅料硅片企业（通威股份，类似于“渔光一体”的产业模式）。生猪养殖指数的行情与CS现代农指数的走势具有较高的重合度。

从CS现代农指数成分股的市值分布情况，小市值公司占绝大多数，100亿以下的公司共34家，市值在100亿元-200亿之间的公司共19家，两者合计数量占全部成分股数量比重超过70%。这也反映了农业较为分散、竞争激烈的市场格局。

CS现代农指数的盈利及估值

从CS现代农指数的长期走势和估值来看，二者并不统一。一方面是由于该指数近几年成本股变动较大，例如2015年种子、肥料、饲料等行业占比最大，而目前生猪养殖行业占比最大，成分股的变动使指数的盈利性和估值都产生了较大的变动。另一方面，农业指数存在长期缺乏“估值锚”问题，复杂的成分构成使指数没有农业科技的高成长性。行业又叠加了周期（生猪养殖）、公共事业（化肥）、科技（种子、农药）等属性，政策的影响比其它行业更加显著。估值对于指数的重要性要远远小于其它行业，如果从估值的角度去考虑其投资价值，周期行业的估值投资方式更为可行，即在行业估值高点时买入（此时是盈利能力的底部，未来边际向好），在行业估值低点时卖出（此时是盈利高点，未来边际变差）。

估值之外，再来看CS现代农的盈利能力。其中影响最大的仍然是生猪养殖企业，“猪周期”之下，2020年之前的几年，行业普遍盈利较好，营收及净利润都维持看了一定的增长。但从本轮猪价下行的周期开始，指数盈利能力极速恶化，2021年主要养猪企业业绩均大幅度亏损，指数整体营收同比负增长近20%，净利润同比负增长超50%。不过随着猪价下行周期的结束，猪价已经开启了上行阶段。市场一致预期指数未来盈利能力大幅度向好。

农业变革下的长期投资价值

那么，对于这样一个行业，农业是否就不具备未来的长期投资价值呢？显然并非如此，如果从国外农业的发展来看，有非常多农业领域的国际巨头，如美国孟山都、瑞士先正达（被中化集团收购）、美国约翰迪尔（农机公司）等。

其中的种子领域，被誉为农业中的“芯片”，是农业发展的基石。而农机是农业规模化、工业化、数字化的最重要的手段。这些未来都有着的“国产替代”的潜力。

首先是农业的数字化、现代化、工业化。2021年的一号文提到“2021年一号文中明确提出：发展智慧农业，建立农业农村大数据体系，推动新一代信息技术与农业生产经营深度融合。加强乡村公共服务、社会治理等数字化智能化建设”。这些意味着未来农业有望摆脱低附加值的产业情况，行业从初级产品的提供走向高附加值的综合农副产品的提供，行业的成长逻辑必然发生变化。

其次是“猪周期”反转在即。对于生猪养殖企业而言，养殖成本和猪价是影响其利润最重要的因素。对于猪价，价格已经从去年的行业底部逐渐向上。而对于养殖成本，非洲猪瘟干扰下的猪成活率，以及饲料原材料上行，这些成本上行因素均有所减弱，生猪养殖成本边际下行，养殖企业的利润也将逐渐变好。

最好是种业的长期增长空间。2021年7月通过《种业振兴行动方案》。其中提出的“保障种源自主可控、加快实施农业生物育种重大科技项目”等受到重视。种子一时被称为“农业芯片”，并受到热炒。但对于这样一个核心产业而言，显然并非是一时就能解决的，国际巨头如孟山都、先正达、拜耳等都有长达上百年的发展历史，在种子研发上投入十分巨大。国内想要实现“种源自主可控”也并非一日之功，种子研发的企业未来有望成为高成长的行业。