文|公司研究室 海川

欲戴王冠，必承其重。

对于中欧基金公司的明星基金经理葛兰来说，虎年开年的日子可能比较煎熬。

2021年底，葛兰管理的基金规模高达千亿，超过之前的张坤。然而，业绩却不尽人意，让其封神的中欧医疗健康混和基金就没能跑赢业绩比较基准。这份基金2021年四季报显示，“本报告期内，基金A类份额净值增长率为-16.14%，同期业绩比较基准收益率为 -2.84%。”

2月14日，中欧基金在官方微信号上，针对投资者来了个“灵魂三问”：“2021年赚的钱快亏完了，要不要赶紧赎回？建议不要短期快速赎回，没有必要为了躲避眼下一时波动就卖掉这些基金。”虽然其中并没有直接提及葛兰管理的基金，但这些问题具有共性，其实也相当于从侧面回答了基民们的相关疑问。

这些年，市场风向多变，不少基金明星都成了明日黄花。因此，对于葛兰过往的业绩，没有必要去神化；对于其目前的困窘，也没有必要冷嘲热讽。公司研究室尝试从其管理的代表性产品中欧医疗健康混和A近年的投资组合、净值增长与基金份额变化中，寻觅其一步步“封神”的脚印，追踪其从巅峰滑落的轨迹。

​​ 数据来源：中欧医疗健康混合基金年度报告 整理：公司研究室

01 曾重仓乐视网与暴风科技，也险些踩雷康美药业

目前，在中欧基金官网上，葛兰的简历如下图所示。这份简介，核心是宣示其高学历、海归医疗博士背景，自然难免有点溢美。

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而在中欧健康医疗混合基金刚刚成立时，其简介远没有现在光鲜，还比较朴实，反映了其踏入证券基金圈后的主要经历：历任国金证券股份有限公司研究所研究员，民生加银基金管理有限公司研究员。2014年10月加入中欧基金管理有限公司，历任任研究员、中欧明睿新起点混合型证券投资基金基金经理，中欧瑾泉灵活配置混合型证券投资基金基 金经理、中欧瑾源灵活配置混合型证券投资基金基金经理、中欧瑾和灵活配置混合型证券投资基金基金经理，现任中欧医疗健康混合型证券投资基金基金经理。

葛兰刚开始担任中欧明睿新起点混合基金经理时，正赶上2015年上半年的大牛市，网络股风起云涌，她也没能免俗，重仓了多只网络科技股，包括后来暴雷的暴风科技与乐视网。

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数据来源：中欧明睿新起点混合基金2015年年度报告

随着A股出现踩踏式股灾，中欧明睿新起点混合基金的业绩表现也坐上过山车。这只基金2016年一季报显示，“本报告期内，基金份额净值增长率为-21.93%，同期业绩比较基准收益率为-10.85%。”其2016年年报显示，“本报告期内，基金份额净值增长率为-29.52%，同期业绩比较基准增长率为 -9.08%。”

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由此可见，葛兰的基金处女作当时表现一般，远远跑输大盘。客观地说，即使是让其后来蜚声遐迩的中欧医疗健康混和基金，最初选股也不是很理想，曾重仓后来暴雷的康美药业。

当然，每一个明星基金经理，大致都有类似走麦城的经历。只是有的人比较曲折，有的人转运较快。葛兰算是运气比较好的，刚刚转型做自己的健康医疗本行，就赶上包括医药医疗医械在内的大消费升级浪潮，幸运地站上风口。

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02 机构抱团成就“封神”，靠这些个股撑起净值半壁江山

中欧医疗健康混和基金是2016年9月发起成立的，当时股灾刚过不久，整个市场风声鹤唳，很不稳定。虽然有部分资金开始从网络科技向大消费方向转移，但还没有形成主流，离市场一致看好“吃药喝酒”目标尚远。

在这种大背景下，葛兰操盘的中欧医疗健康混和基金的净值表现也不稳定，2017年大幅跑赢业绩基准，2018年反而跑输。2018年年报显示，“本报告期内，基金A类份额净值增长率为-16.01%，同期业绩比较基准收益率为-14.78%。”

真正让葛兰一战封神的时段是在2019-2021，这也是她最风光的两年。

2019年初，大健康概念站上风口，医药、医疗、医械行业特别是其中的龙头股受市场热捧，操盘中欧医疗健康混和基金的葛兰，旗下基金净值狂飙，一时间成为公司人气最旺的明星。这一点，在中欧医疗健康混和A净值增长上，表现得特别明显。

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中欧医疗健康混和基金2020年年报显示，“本报告期内，基金A类份额净值增长率为98.85%，同期业绩比较基准收益率为33.14%。”

公司研究室发现，在这两年间，中欧医疗健康混和A的前十大重仓股变化不大，特别是2019年，长春高新（000661.SZ）、爱尔眼科（300015.SZ）、恒瑞医药（600276.SH）、通策医疗（600763.SH）、泰格医药（300347.SZ）、我武生物（300357.SZ）、普利制药（300630.SZ）这7只个股全年都在前十大重仓股中，撑起这只基金全部市值的半壁江山。

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从2019年4季度开始，药明康德（603259.SH）、凯莱英（002821.SZ）、迈瑞医疗（300760.SZ）这3只有海归背景的次新医药股，开始进入中欧医疗健康混和A前十大重仓股；2020年，它们与长春高新、爱尔眼科、恒瑞医药、泰格医药一起，构成这只基金前十大重仓股中新的主力军。

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数据来源：中欧医疗健康混合基金A 2020年4季度报告

不过，需要提醒的是，葛兰的成功固然离不开她本人的聪明才智与公司的综合实力，但很大程度上更是运气。就像那句有名的段子：“站在风口上，猪都能飞上天。”事实上，中欧医疗健康混合基金的前十大重仓股，几乎无一不是机构抱团的品种。

以其第一重仓股爱尔眼科为例，2020年12月31日，持有这只股票的基金高达904家，加上其他机构持股，929家机构持股占流通股比例高达71.65%。因此，这只股票流散在外面的筹码已不足30%，只要机构抱团不散，他们完全可以随意拉升股价。但是，一旦有人率先跳船，那么，带来的就可能是股价踩踏式崩盘。因此，对于市场所谓的基金男神女神，投资者要谨慎对待，不可盲目追捧。

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03 前十大重仓股6只CRO，过犹不及基金净值大回撤

葛兰“封神”后，旗下基金受追捧，管理的资金规模也越来越大。船大难掉头。随着集中采购对仿制药等医药股业绩的巨大冲击，为了规避风险，葛兰将资金向为海外医药巨头做研发合同外包的CRO领域倾斜。

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数据来源：中欧医疗健康混合基金A2021年3季度报告

这一苗头在2019年4季度已开始出现，当时，中欧医疗健康混和A前十大重仓股中有3只CRO概念股——泰格医药、药明康德、凯莱英，市值占全部基金净值17.86%。

2020年后这一势头延续，进入2021年则进一步加强，这只基金前十大重仓股中，1季度有4只CRO，2季度有5只CRO，到3季度更登峰造极，竟有6只CRO，市值占其净值高达42.09%，药明康德更是雄踞首位，而且是从1季度开始，一直加仓到4季度。

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（数据来源：东方财富，截至2022年2月18日上午10点）

公司研究室注意到，截至2021年4季度末，中欧医疗健康混合基金前十大重仓股中，依然有5只CRO，占基金净值的31.75%。而这5只个股恰好位于A股CRO个股总市值排名前5位。

这样高度集中的持仓，虽然在2021年2季度，由于CRO概念上涨，带动中欧医疗健康混和A净值反弹，但当年4季度以来，受大盘下跌、资金从赛道股撤退及美国不确定清单影响，CRO概念股暴跌，最终对基金净值形成反噬，其2021年四季报显示，“本报告期内，基金A类份额净值增长率为-16.14%，同期业绩比较基准收益率为 -2.84%。”

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数据来源：中欧基金官网 截止时间：2022年2月17日

04 业绩滑坡份额反而扩大，散户买出来的千亿基金顶流

2021年底，葛兰管理的基金规模高达1103.39亿元。不过，很多人并不清楚这么大的资金规模是怎么积累起来的。公司研究室仔细研究了中欧医疗健康混合A成立以来的公告发现，这只基金份额的爆发性增长，其实就是最近2年的事。

公开数据显示，2020年这只基金份额增长了17.92亿份，2021年暴增80.88亿份，年底达到110.49亿份。2020年，是这只基金业绩最好的一年，2021年则是业绩表现较差的一年，但就是这个业绩表现差的年份，基金份额增长反倒最快。

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无独有偶。2019年，这只基金业绩同样表现不菲。2019年财报显示，“本报告期内，基金A类份额净值增长率为75.23%，同期业绩比较基准收益率为21.23%。”但这一年基金份额只增加了2.47亿份，相反，业绩表现最差的2018年，反倒增加4.12亿份。

业内人士认为，这种情况与这只基金的持有人中散户占绝大多数有关。公开信息显示，除了在发起后的次年也就是2017年机构持有份额占比46.44%外，2018年至今，中欧医疗健康混合A中的散户持有份额占比一直在95%以上。2021年中期，更是高达98.94%。

2021年以来，中欧基金公司连续发布多次限购通知，第一次通知称，单一基金账户在代销渠道累计申购限额在10万元以内；另两次通知单一基金账户累计申购限额分别在100万元、500万元以内，这表明了公司不欢迎机构大户申购。

这位业内人士告诉公司研究室，少数大型互联网平台可以无限触达的销售便利，为基金公司提供了源源不断的新“韭菜”，而这些基民散户大多越跌越补，因此，每当基金业绩滑坡时反而引来凶猛的申购，这里有补仓摊平成本的，也有不少跑来抄底的，反正明星基金经理的光环，带来了这种吊诡的基金规模扩张异象，至于能持续到多久，谁也不清楚。短期而言，这对以收取管理费为主的基金公司而言是好事，但长期而言，对基金品牌负面影响不可小觑。而且，散户喜欢追涨杀跌，一旦解套可能就会赎回，这也许就是药明康德等CRO个股反弹了，中欧基金近日反而发出“灵魂三问”的重要原因。

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05 中欧500多万基金份额高位赎回，最新投资策略2年一字未改

1月26日，中欧基金公告称，公司将于公告之日起30个交易日内以自有资金申购中欧医疗健康混合、中欧医疗创新股票合计5000万元，并持有三年以上。与此同时，基金经理葛兰也将自购中欧医疗健康混合、中欧医疗创新股票合计200万元，并持有三年以上。

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其实，在这之前，中欧基金公司的从业人员，一直持有部分中欧医疗健康混合基金份额。其中，作为基金经理，葛兰本人也一直持中欧医疗健康混合A的少量份额，大约在10万-50万份。此外，公司研究室发现，作为中欧医疗健康混合基金的管理人，中欧基金公司曾经在2020年2月12-14日，申购过511万份基金份额，并于2021月2月26日赎回。

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这些信息在公告里有明确记载，公司研究室为此专门打了中欧基金服务热线，对方确认了这一事实。从公开信息的申赎时间来看，中欧基金公司无疑吃到了中欧医疗健康混合A净值增长最快的一段，在相对高点赎回，可谓成功逃顶。

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另外，公司研究室还发现，从2019年年报开始，两年来中欧医疗健康混合A投资策略与未来展望的内容竟然一字没动。

报告期内基金投资策略和运作分析：我们总体维持了高仓位的运作，在长期看好的创新药产业链、医疗服务、高质量仿制药的龙头企业等方向进行了着重的布局。

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望：从未来的配置方向来看，创新药产业链仍旧是我们长期最为看好的方向，从国家层面政策的顶层设计到国内企业近年来的创新积累，都使得国内的创新产药产业链长期维持在高景气度的状态。此外，随着国内居民消费能力的提升以及知识结构、认知水平的提升，产品以及服务的渗透率以居民的支付能力都在持续的提升中，相关行业的龙头企业也有着长期的增长空间。

其中，第一段话也被放在中欧基金官网葛兰的简介下面，标签是“最新投资策略”。从那时起，2年多过去了，市场环境变化较大，这个“最新投资策略”依然故我。