文|观知财经

“连续三年亏损，途虎养车日子并不好过”

汽车后市场最让资本市场兴奋的，是其身上有着“万亿级”的标签。

这也是15年前后，各种养车类产品蓬勃兴起的原因。不仅是创业产品如雨后春笋，巨头争相进入，想要在汽车后市场分一杯羹。

随着一波波汽车后市场创业的兴起和落下，这个市场趋于冷静。

途虎养车坚持10年已相当不易，但是连年的亏损，也戳破了汽车后市场的幻想——市场固然庞大，但高度分散的市场现实，留给互联网改造的空间并不多。

01 从130平米居民楼走出的IPO

1月24日，途虎养车向港交所提交上市招股书，高盛、中金公司、美银证券、瑞银集团为联席保荐人。

有市场消息称，途虎此次上市计划融资金额为7亿美元。

此前，途虎养车已完成16轮融资，愉悦资本、红杉中国、方源资本是最大的几家外部投资机构，分别持有8.98%、7.56%、5.46%的股份，此外，君联、星界、启明、高盛、凯雷、高瓴、中金等知名机构均是途虎的投资方。

途虎养车在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于提升供应链、研发以及数据分析技术能力，同时也将扩大门店网络和加盟商基础以及线下支持团队，进一步加强与加盟商的关系，并投资新能源汽车相关服务以及工具与设备。

此前，途虎养车曾多次否认上市传闻，如今看来，其对 IPO 显然早有筹谋，只是在等待合适的时机。

途虎养车创始人陈敏进入汽车领域前，曾从事多年代码开发工作，2006年陈敏离开惠普研发中心，入职中国车盟从事代理电话直销车险的工作，当时电话直销车险模式已成为车险销售的主流，利润可观。

但随着2008年金融危机和保监会的政策改革，代理电话直销车险行业逐渐萎靡，而同时期国内汽车后市场发展迅速潜力巨大，引起很多资本的注意。

经过长期市场调研，2011年，在闵行区莘朱路一间130平方米的3室2厅里，陈敏和另一位创始人共同创办了“途虎养车”，开始实践他的商业构想。

公开资料显示，途虎养车2011年以为车主提供补/换轮胎服务为切入点进入中国汽车后市场。次年在上海设立物流中心，帮助促进江苏及上海地区的配送服务。2014年，途虎养车App上线运营并提供30余种汽车服务。

2016年，途虎养车在上海开业第一家工场店，进一步深入汽车后市场，打通了线上、线下服务车主的闭环式服务体验。2020年，途虎养车服务门店数量在全国汽车服务供应商排名第一。

截至目前，途虎养车覆盖中国销售的大多数乘用车车型，涵盖了239个品牌，超过44000款车型，满足从轮胎和底盘零部件更换到汽车保养、维修、汽车美容等全方位的汽车服务需求。

途虎养车的门店分为工场店和合作门店两种，其中工场店又分为直营工场店和加盟工场店。据途虎养车提交的上市申请文件显示，截至2021年9月30日，共拥有自营工场店202家，加盟工厂店3167家。

途虎养车对于合作门店的定义标准为过去3个月内是否产生交易，据途虎养车招股书披露，截至2021年9月，途虎在全国各地拥有33223家合作门店。

途虎养车的发展离不开资本的持续加码。同时期国内汽车后市场发展迅速，近五年的复合年增长率为12.3%，早在2020年国内汽车服务市场规模已突破万亿，市场潜力巨大，吸引了很多投资机构的目光，资本持续加码途虎养车。

自成立以来，途虎养车获得16轮融资，2013年开始途虎养车就保持着平均每年两轮融资的节奏。

据统计，途虎养车合计募资超91亿元，投资方包括腾讯、百度、高盛、高瓴资本、红杉中国、启明创投、愉悦资本、君联资本、中金公司、海通开元、建银国际等，2020年至2021年间，途虎养车更是累计获得了超7亿美元的F轮融资。

腾讯是途虎养车重要的投资方之一，据招股书披露，腾讯占有途虎养车19.41%的股份，此外，在6个董事中腾讯还占据了一个非执行董事的席位。

2018年7月，腾讯与途虎养车等相关方签署《增资协议》，收购途虎13.88%的股权，后在2019年10月，腾讯与相关方签署协议再次投资。该笔交易完成后，腾讯合计持有途虎18.34%的股权，交易金额为9.8亿元。

值得一提的是，也正是因为这笔融资，腾讯遭受到监管机构的反垄断处罚。2021年4月，监管机构认定，腾讯此笔收购属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中，且属于应当申报的情形。腾讯与相关方完成交割，在此之前未进行申报，构成未依法申报违法实施的经营者集中，因此市场监管总局对腾讯处以50万元罚款。

腾讯对于途虎养车的加持还体现在流量扶持上。

去年9月，双方合作再升级，微信九宫格“出行服务”接入途虎养车，为其引流。这也意味着，途虎将全面接入腾讯生态流量入口，成功站上“黄金坑位”。

02 持续亏损的途虎养车

近几年的快速发展，途虎养车在门店数量上大幅提高。

截至2020年12月31日，途虎养车在中国独立汽车售后市场中，门店数和汽车服务收入均排名第一；在中国汽车服务领域中，其占据0.9%的市场份额。

招股书数据显示，途虎养车APP和线上网站共有7280万注册用户，2021年9月30日至12月底，共有1390万交易用户，相比去年同期的1030万，增长35.6%。目前途虎养车平台为中国汽车服务提供商创办的最大车主社区，拥有3369家途虎工场店和33223家合作门店，覆盖全国300多个城市。

但是由于连年亏损，途虎养车的现金流情况不太理想。

招股书数据显示，2021年前三个季度，途虎经营活动现金流量净额流出扩大，为净流出4.55亿元，而这一数据在2020年同期还是净流入6.02亿元。

投资活动现金流量净额亦然，为净流出6.90亿元，去年同期还是净流入8.46亿元。

融资活动现金流量净额是当期唯一一个为正的，为13.78亿元。

截至2021年三季末，途虎养车的现金及现金等价物为14.27亿元。按其近3年平均10亿元左右每年的亏损额来算的话，这个现金额仅够支撑一年半的正常运营，这也是为何途虎急于上市融资的原因。

在招股书风险提示里，途虎养车也说明了这点——“预计经营成本及开支于可预见未来将会增加”“亦可能在未来继续产生亏损净额”“倘继续自经营活动产生亏损及负现金流量，可能需要以股权或债务融资为自身提供资金……”

与现金流相对应的是，途虎近几年一直处于亏损状态。以经调整后的亏损计，不到3年时间，途虎养车已经亏了大概29.09亿元。

据招股书显示，2021年前三个季度，途虎养车营收为84.4亿元，毛利13.1亿元，经调整净亏损9.02亿元。2019年和2020年，其营收分别为70.4亿元、87.5亿元，毛利分别为5.2亿元、10.8亿元，经调整净亏损分别为10.4和9.7亿元。

上述时间段内，途虎养车的销售及营销开支分别为10.41亿元、12.63亿元、12.31亿元，占同期营收的14.7%、14.4%、14.5%。

03 汽车后市场是“大蛋糕”吗？

汽车服务市场正处于爆发前夜。

中汽协数据显示，2021年1-12月，汽车销量累计达到2627.5万辆，同比增长3.8%。中国汽车市场的快速增长，汽车后市场已增长至万亿级别。然而，有“大蛋糕”的地方，自然少不了激烈的竞争。

灼识咨询报告研究显示：2020年，中国汽车服务市场（包含汽车维修及保养、洗车及汽车美容以及需安装配件）规模已达1万亿元，预计将以10.0%的复合年增长率，在2025年达到1.7万亿元。

但同时应该正视的是，汽车后市场高度分散的特性。

截至2020年12月31日，途虎养车在中国独立汽车售后市场中，门店数和汽车服务收入均排名第一；在中国汽车服务领域中，按汽车服务收入计，途虎养车2020年汽车服务收入88亿元，仅占据0.9%的市场份额，排在行业第5位。

排名第一、二位的服务商也仅占到2%和1.4%的市场份额。

同时，途虎养车还面临着京东、阿里等巨头的挑战。

2017年11月，京东汽车后市场业务正式上线；2018年京车会正式上线，京东提出五大开放战略，在供应链、系统、服务、物流、金融等方面与行业共建；2019年京东成立云配联盟，搭建配件零售网络体系-云配联盟认证店；2021年10月，京东上线了“京东汽配”APP，主打全渠道B2B交易平台。

截至目前，京东汽车实现与美孚、壳牌、米其林、马牌轮胎等车品品牌全方位的战略合作。

凭借自身优势，京东京车会吸引了全国各地汽车后业务门店加盟，截至目前，京东京车会已在全国163个城市开设超过1400家门店。2021年双十一前夕，京车会在广州、武汉等城市举办招商会，共计约900多家汽车门店参加，300多家门店现场签订战略合作意向书。

另一主要对手阿里，早在2016年阿里巴巴推出“车码头”业务，开始在汽车后市场的第一次试水；2018年阿里巴巴联合康众汽配，成立了新康众，2019年，新康众正式推出2C业务板块天猫养车，构筑起了从门店认证到配件运营、修配数字化融合等全方面汽车后服务的框架。

官方资料显示，天猫养车自2020年3月正式启动招商以来，全国申请门店数量超过2.6万家，截至去年11月全国已有1700多家门店成功加盟。

两大电商巨头依托自身强大的流量基础和网络架构强势入场布局，尚未构建起自身护城河的途虎养车，即便起步较早，也面临着不小的压力。

另外，随着新能源汽车市占率不断提升，汽车行业目前正处于“油转电”转变期，汽车后市场中占据重要位置的维保业务面临巨大的冲击。

与传统燃油汽车的保养项目不同，新能源汽车电力系统替代了内燃机，主要保养部件由发动机、变速箱等变为电力系统，因此新能源汽车日常保养需求明显降低，与燃油汽车普遍每一万公里的保养周期对比，新能源汽车的保养周期扩大到一至两万公里，保养频率明显降低。行业数据显示，纯电动汽车日常维保费用仅相当于同价位燃油车的71.5%。

此外新能源汽车保养部件主要为电力系统，也需要对线下门店升级改造和对服务人员的专业培训。途虎养车在招股书中也提到了这一点。

在新能源汽车市占率不断提升的预期下，途虎养车除了两大电商巨头的竞争压力，一定程度上也将面临维保业务收入的现实压力，而据招股书数据可以看出，维保业务正是途虎养车第一大营收来源。