文|深潜atom

2021年2月，医学运营服务商云康集团曾向港交所递交招股书未果；7个月后，云康集团再次递交了招股书。2022年2月21日最新消息，云康集团正式通过港交所聆讯，即将登陆股市，终于要圆梦了。

过去两年，提供新冠肺炎疫情检测服务的云康集团，充分享受了疫情红利，并且在2020年成功扭亏为盈。截至2021年8月31日，云康集团实现营收10.79亿，盈利高达2.68亿，两项数据几乎与2020年持平。

靓丽的数据背后，却是过度依赖新冠检测服务的事实，该服务分别2020年和2021年前8个月占云康集团总营收的45.6%及56.7%，随着疫情的平稳和探底，云康或许将再次回归亏损。

01 疫情受益者，执着于登陆股市

2008年，达安基因与高新阳光达成了合作，并成立了云康集团。自此，云康集团在医学运营服务行业开始扎根。根据招股书显示，云康集团的主业主要有三个方向：诊断外包服务、向医联体提供诊断检测服务、为非医疗机构提供诊断检测服务。

据悉，云康集团通过建立、运营共建诊断中心为共建医疗机构提供诊断检测服务，涵盖病理、感染病及遗传病等超过2000项检测项目。但让云康真正起飞的，是为医联体提供的诊断检测服务及感染病诊断检测服务。

从营收来看，在疫情之前的2018年和2019年，云康集团的年营收分别为5.96亿和6.78亿；在新冠肆虐的2020年营收快速增长到12亿，在2021年前8个月实现营收10.79亿元。在新冠肆虐下，云康集团在营收上反而实现了大踏步的提升。

快速增加的营收，也让云康扭亏为盈。2018年和2019年云康集团分别亏损6152万和2116万，到2020年实现了2.76亿的盈利，2021年前8个月盈利就达到了2.68亿。

2020年和2021年8月31日，云康集团来自COVID-19检测的收益分别为5.47亿元及6.12亿元。可以预见的是，随着新冠肺炎疫情的冷却，云康在新冠检测上的收入将会大规模减少。此外，成为疫情的受益者的云康集团，在运营中依然要面临众多挑战。

新冠检测贡献

弗若斯特沙利文报告显示，2020年云康集团为中国诊断外包服务市场的第五大提供商，覆盖了600多家医疗机构。截至2021年4月30日，云康集团已经与246家共建诊断中心，并均建于医联体内的龙头，并均建于医联体内的龙头医院。

在这背后，是云康集团规模不小的销售团队和居高不下的销售费用。据悉，云康建有自己的销售团队，共聘用257名销售及市场推广人员，直接面向终端客户进行推广。报告期内，云康集团的销售费用分别高达1.87亿、1.93亿、2.19亿及1.74亿，分别占到同期总收入的31.4%、28.4%、18.2%及18.4%。

损益表

2015年至2017年的毛利率较低，云康集团开始依赖代理商，报告期内分别委派25名、33名、39名及32名代理商，并向第三方市场服务商支付的营销及推广开支金额分别为1.05亿、1.18亿、1.4亿及1.1亿，占据了公司同期费用比例超过50%。然而，云康集团在报告期内，每年五大客户贡献的营业额比例并不高。

此外，在原材料的供应上，云康集团过度“依赖”大股东达安基因。达安基因是云康的最大供应商，截至2018年、2019年及 2020年12月31日止年度以及截至2021年8月31日止，云康集团从达安基因集团的采购额分别高达人民币8010万、5240万、8190万及1.19亿，分别占同期总采购额的15.4%、9.9%、11.7%及18.3%。成为了达安基因的提款机。

2018年、2019年、2020年及2021年8月31日止，云康集团存货周转天数分别为27天、15天、13天及14天，这显示公司存货周转率处于较高水平。由于原材料供应主要依赖供应商，并且检测试剂具有保质期变化快的特点，公司面临的存货风险相对较高，有可能对流动资金带来负面影响。

本次通过港交所聆讯并非云康集团首次递交招股书，2021年2月26日云康集团曾想向港交所递表，那么为何云康集团如此执着于登陆股市呢？

我们在《医疗服务外包是个好生意，但达安基因或许是云康的绊脚石》一文中提出，云康集团的成功离不开两个机构，一个是达安基因，另外一个就是中山大学。凭借两者在医疗领域的积累，云康集团得以快速发展，但也因为两者的制约，云康集团也很难突破业务的上限。

2020年12月18日，中山大学已经将其通过达安基因的间接权益转让，与云康集团不再存在关联关系。但核心员工和高层的剥离并非一朝一夕，通过登陆股市，云康集团可以更加透明，并且可以与中山大学的剥离更加彻底，从而有机会进入如北京大学、上海交通大学、复旦大学等其他学院体系麾下的医疗机构。此外，或许有机会摆脱达安基因的“吸血”。

02 医院的非标需求高，短期内难突围

专业的人做专业的事情。我国医疗资源不足，医护人员数量不足以覆盖所有的检测需求，因此医学运营服务的需求和必要性是客观存在的。根据弗若斯特沙利文，中国医学运营服务市场预期将由2020年的人民币306.94亿增长至2025年的人民币479.46亿元，年复合增长率为9.3%。

与很多科技产品不同，就医环境和医疗能力的不同，导致不同医院对于对于疾病的认知并不相同，对于医疗外包服务的需求各不相同，是非标需求，因此对于服务商来说，每一个顶级医院基本上都要进行定制服务，从而覆盖其所在的医联体和医共体。

此外，医疗机构的独立发展，对于医疗外包服务的推广带来了巨大的挑战。以信息化系统为例，同样作为医疗机构的服务产品，经过了几十年的发展，依然没有产生一家寡头。催生了包括卫宁健康、东华软件、万达信息、东软集团、创业慧康、思创医惠、麦迪科技、和仁科技、易联众、久远银海等大量上市企业，鲜有企业能够获得超过10%的市场份额。

根据弗若斯特沙利文的报告，按收入计，云康是2020年中国医学运营服务市场的第五大公司，市场份额为3.7%。在这条赛道上，同样未能产生巨头公司，截至发稿日行业领先金域医学总市值371.7亿，迪安诊断总市值为186.6亿。可见，对于单个医疗服务提供商来说天花板不高，往往只能做到小而精。

医学运营服务市场情况

近年来，国家一直在推动医疗信息一体化工作。2022年2月，国家卫生健康委、国家医保局、国家中医药局、中央军委后勤保障部卫生局联合印发《医疗机构检查检验结果互认管理办法》，推动全国检查结果互认工作。

此外，“十四五”期间将实施临床重点专科“百千万工程”。在国家层面，支持各省建设不少于750个国家临床重点专科建设项目。在省级层面，31个省份累计支持不少于5000个省级临床重点专科建设项目。在市（县）级层面，31个省份累计支持至少10000个地市级和县级临床专科能力建设项目。随着数以千计的科室建设，相关的运营服务需求也将随之增加。

临床重点专科以及医疗信息一体化的顺利发展，不仅仅对于医疗服务公司是个巨大的利好，同样也将牵动众多巨头的心。这也意味着，在接下来，云康集团面临的竞争也将更加激烈。在医疗环境，能力和关系都至关重要，尽管云康集团占据了市场，但接下来围绕服务能力的竞争将会格外激烈。